引言：近幾年，隨著制造業用鋼強于建筑用鋼，鐵水更傾向于表現較好的品種。但是針對制造業用鋼的品類來看，熱軋板卷金融屬性較強，受到宏觀以及國際形勢的影響較大，中厚板下游主要用于機械制造、橋梁建設、船舶制造等，這些下游行業發展態勢良好，對中板的需求就會保持強勁，推動中板價格上漲，使得近幾年中厚板與熱卷的價差持續走擴。那么對于長流程鋼企，是否也會面臨鐵水轉向利潤更好的中厚板品種，本文將從原料、價格、供給等方面進行闡述。

一、近三年中厚板-熱卷價差處于正值

截至4月15日，以中厚板、熱卷匯總價格為例，價差從年初46元/噸，一路走擴到236元/噸，并且后期仍有繼續走擴的趨勢，2023年價差曾到391元/噸的高位。當中板與熱卷價差超過正負200且維持一段時間時，兼有兩種產能的鋼廠會調整鐵水流向，使得鐵水流入利潤更高的產品線。當下中板價格高于熱卷且價差持續擴大并且高于200元/噸，生產中板的利潤空間相對更大，鋼廠就會將部分原本用于生產熱卷的鐵水調配到中板生產線上，以實現利潤最大化。前幾年，熱卷新增投產產能明顯高于中板，中厚板的新增產能較少，而熱卷有較多的新增產能投放市場，那么熱卷的供應量會增加，在需求不變的情況下，熱卷價格可能會受到壓制，而中板價格可能相對穩定或上漲，導致價差走擴。

圖1：中厚板-熱卷價差（單位：元/噸）

數據來源：鋼聯數據

二、中厚板產能利用率明顯高于熱卷 后期釋放有限

截至4月17日，全國中厚板產能利用率在95.97%，全國熱卷產能利用率在80.32%；2025年至今，全國中厚板平均產能利用率在92.51%，全國熱卷平均產能利用率81%，不難看出，今年中厚板鋼企的生產積極性較高，主要得益于下游需求較好，對于中厚板的消耗明顯強于熱卷。中板與熱卷價差的擴大，往往也反映了市場對兩種產品需求的差異。如果中板需求旺盛，其價格上漲推動價差擴大，這表明市場對中板的青睞程度更高。鋼廠為了滿足市場需求，獲取更多的市場份額和利潤，會相應地調整鐵水等生產要素的分配，增加中板的產量，減少熱卷的產量，從而使鐵水更多地流向中板生產。但是由于當下中厚板產能利用率處于偏高的水平，所以即使鐵水流向中厚板，新增產量也比較有限，對于價格或威脅較小。

圖2：中厚板、熱卷產能利用率（單位：%）

數據來源：鋼聯數據

三、鐵水產量高位盤整

本周全國日均鐵水產量 240.12 萬噸，較上周降 0.1 萬噸；全國 47 個港口鐵礦庫存 14550萬噸，較上周降 281萬噸。 本周因部分鋼廠高爐生產不順而臨時檢修，鐵水產量結束了連續八周上漲趨勢。但目前鋼廠多以短期例行檢修為主，高爐停復產節奏 較快，鐵水產量或窄幅震蕩，持續性減產仍需等待鋼材累庫或出口大幅下降后。 本周鐵礦總庫存較上周下降 71.3 萬噸，四月至今累計去庫121.6 萬噸。由于近期到港起伏較大，庫存波動率擴大，但仍符合鐵水產量見頂，到港量整體走高后，去庫收窄，并且于五月或開始累庫的預期。目前，鋼廠廠內庫存和可用天數處于低位，隨著五一小長假臨近，剛需補庫增加，庫存有望從壓港量往鋼廠端轉移。

圖3：全國247家鋼廠日均鐵水產量（單位：萬噸）

數據來源：鋼聯數據

四、關稅對于熱卷的價格影響或高于中厚板

出口對熱卷需求的拖累將逐步放大。Mysteel衛星數據顯示，中國鋼材外發量四周均值已連續四周回落。同時，調研顯示，受美國關稅政策反復影響，海外買家觀望情緒升溫，四月新接出口訂單環比下滑10%–30%，預計四月下旬將成為訂單斷層在發運端顯性的關鍵拐點。

當熱卷出口因關稅增加而受阻時，原本用于出口的部分熱卷將轉為內銷，導致國內熱卷市場供應量增加。在需求不變的情況下，市場供需失衡，價格將面臨下行壓力。我國熱卷在面臨海外加征關稅政策時，短期內出口訂單出現下滑，部分資源回流國內市場，增加了市場供應，對價格產生了抑制作用。

五、鐵水的轉移是手段 但不是最優選擇

持續存在的產能過剩問題也在降低鋼鐵行業的盈利能力，減少可用于投資新技術的資本，從而阻礙脫碳進程。由于產能過剩和低價鋼材出口激增，全球鋼鐵行業的危機加劇。2024年，鋼材價格和盈利能力降至歷史最低水平，擾亂了國際市場，促使貿易保護主義加劇。隨著中國經濟社會的發展，城鎮化、工業化逐步走向成熟，鋼鐵需求總量逐漸下降是一個必然的過程。建筑、機械制造等傳統用鋼行業的需求增速逐漸趨緩，難以消化如此龐大的鋼鐵產能。市場對鋼鐵產品的需求結構發生了變化，一些高端、特種鋼材的需求不斷增加，而普通鋼材的市場需求相對減少。鐵水的轉移是提高鋼企即時利潤的手段，但是對于鋼鐵行業的可持續發展并不是最有選擇，仍需行業參與者合理調配生產節奏以此達到動態新平衡。