進入5月板帶材消費或將進入季節性下滑周期，下游端補庫在淡季來臨前主動備完，這也意味著，消費會呈現下降趨勢。從當前的下游接單看，受到“關稅”沖擊部分行業出口受阻較為明顯，尤其是冷系產品受到的沖擊明顯體現。這對于未來熱軋消費則會承壓，對于未來熱軋庫存，就難以呈現下降，風險矛盾則會持續體現。不過就Mysteel調研和市場反饋，當前制造業消費訂單并無明顯增量，企業庫存在當下并沒有體現出較大的壓力。不過未來接單矛盾在逐步體現，特別是直接和間接出口消費會呈現下滑，未來訂單難以增量的情況下，消費彈性不大，短期增量難以體現。因此從邏輯上而言，供應變化不大，消費韌性在轉弱，其供需結構從基本面角度看呈現走弱跡象。

從5月份供應的結構面看，鋼廠總檢修量有所下降，產量當前尚有利潤，整體或將維持在高位運行。從速率上講，4月份產量稍有回升，5月產量日均較4月份相差無幾。產量基本維持在620萬噸水平，在利潤沒有減量的情況下，整體供應則會在高位繼續運行。

從國內宏觀趨勢看，3月份CPI和PPI均呈現雙降格局，市場經濟繼續呈現承壓。而目前專項債、雙降等均未出現明顯改變，市場整體資金呈現偏緊張的結構，這對于市場信心則會起到抑制作用。不過從儲備而言，資金總量依然較多，這對于市場仍處于“后手”，等于變相防風險與抗通縮結構未變。這對于宏觀而言，數據不呈現快速轉弱的趨勢，對于其強度則會有所下降。因此未來長期結構看，“無通縮或者貿易順差”縮小的情況下，預期則并不會過于強烈，因此5月份宏觀面則更多需要圍繞“內外博弈”進行。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，5月份熱軋供應回升，國內消費逐步下降，出口消費難以有效回升，總量依然會受到反傾銷制約而呈現下滑，環比下降比例預估在5-6%的水平，約在50-60萬之間。從路徑推演看，5月份價格更多需要看國內供需匹配，再無減產的情況下，庫存累增，對于價格起到的支撐則會大幅下降。因此5月如“內需下降”“鋼廠供應持平”“出口總量繼續下降”這對于基本面而言矛盾則會繼續累積。

一、4-5月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材4-5月份熱卷供應難言下降 5月份熱軋日均產量或將呈現持平

從4-5月份的產量預估看，4月產量維持在相對高位，檢修復產互相交叉，對于熱卷產量均值環比回升，而5月份目前鋼廠并無明確檢修意愿出現，這也會導致整體產量維持在高位運行（關鍵指標鋼廠廠庫+鋼廠點對點利潤）。而當前鋼廠利潤繼續維持在140-150元/噸以上，對于鋼廠而言短期難以出現減量動力，最終會導致產量維持在高位運行。從卷板和螺紋利潤看，卷板利潤依然高于螺紋利潤，因此在消費沒有斷崖式下降或其他影響因素觸發前，兩者之間產量互換的可能性也相對較低（螺紋難以向熱卷轉量），所以在不考慮“政策要求減量，只考慮市場化行為出現的變化”，那對于其矛盾在淡旺季切換過程中，只會累加矛盾。

鋼廠就5月份出廠價格仍以平盤為主，核心是穩定市場信心，此外成本下移后，鋼廠利潤擴張，因此沒有必要漲價，漲價動能下滑。從制造業訂單的角度看，訂單增量并不顯著，甚至部分受到“關稅”影響還出現回落，這對于供需平衡會帶來缺口。此外出口也呈現一定壓力，特別是短期搶出口的情況有所加速，隨著5.1天津出口再逐步加嚴和加大查驗率，這會導致國內需求總矛盾增加。

圖1：5月熱軋鋼廠檢修對比圖

2、熱軋板帶材4-5月份需求端情況

5月份需求調研看，出口壓力是首當其沖的，4月份鋼廠出口接單已呈現減量的過程。5月份鋼廠接單并沒有呈現回升，北方地區港口出港查驗率上升，加之規范稅率的新政在5.1以后具體實施，這對于未來出口均是呈現減量的結構，預期影響會呈現明顯增加。于此同時國外價格也并沒有呈現上升，消費反而呈現回壓，這對于國內出口而言，板帶材可流轉的空間就相對有限，這會導致產量不下降，國內則要背負的壓力會更多。就整體消費看，出口預期或呈現大幅下滑，預期值約在10-12%水平。

分拆其他3大行業看：1、國內對于基建與房建需求悲觀的點來自于，整體資金到位速度偏慢，且增量空間也十分有限。天氣回暖后，并沒有體現出旺季所帶來的消費支撐。因此這對于采購量而言，多以剛需為主，消費彈性并不足，難以有明顯回升；2、制造業訂單可維持，但新增總量較好，剛需補庫存在，但沒有出現囤貨的意愿，這對于制造業而言則會呈現剛需維持的態勢。因此國內需求彈性不大，季節性矛盾會逐步體現，而海外出口則會預期下降，這會導致在沒有額外利好的情況下，基本面結構則會逐步轉差。

圖2：3月底PMI同環比圖

二、4-5月份板帶材的核心支撐點

1、月底政策會議預期尚存 信心支撐仍在持續

市場受到宏觀影響加大，對于市場信心有較大的沖擊。特別是對于未來出口消費預期下降體現的較為明確，這也導致市場拿貨動能不強，信心減弱。但近期宏觀政策所給于的信心支撐體現的較為強烈，特別是對于雙降+國內消費提振，市場期待度有明顯回升，這也是對于短期市場可以起到信心支撐的核心。

不過從當前的政策導向而言，仍需要繼續等待時機。就目前看，中國屬于傳統型出口企業，去年消費增長最為明顯的部分則是在“出口”，去年出口消費增量在22%以上，就此看對于影響最大的或將在“貿易順差”。就政策角度考慮，“貿易順差”如不會快速縮小，這對于政策出臺的結構或將放緩，但當前的貿易戰背景下。對于這一預期反而會下降，這對于未來的國內消費支撐反而會逐步加大，最終托底信息對于市場起到支撐。

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2、 國內消費韌性存在 季節性走弱仍需時日

國內制造業消費雖然不溫不火，但整體韌性尚存，特別是在進入淡季前的補庫和備貨動力依然存在。這對于國內市場的基本消費量仍是一個較好的支撐，特別是在當前資金小幅緩和，采購量繼續維持的情況下。這對于鋼廠壓力和市場消費持續性都會帶來遞延，雖然其速率會逐步放緩，但基本支撐量在，這對于國內基本面很難形成快速惡化的結構。

從國內5月份的消費預期看，基建小幅回升、制造業繼續持平、出口邊際轉弱。這一結構下雖然難以給出消費有增長預期，但也難以出現下降的預期。這也是支撐消費是的核心動力。從4月份的表需預期環比下降2.3%，5月份表需預計環比下降1.8%，雖然下降，但整體降幅會有收窄，這也是對于消費韌性依然存在的核心因素。

三、4-5月份國內板帶材主要的風險點

1、產量維持高位 表需高點已然出現 淡季消費矛盾或將逐步出現

鋼廠當前利潤尚可，在有利潤的情況下，產量難以出現明顯的減量。因此供應量維持在高位的情況下，庫存則呈現降幅收窄等問題，這也導致表需高位回落，而5月份預計表需在下一臺階后維穩，短期較難出現再度下滑的可能。從產量檢修量統計看，5月產量周均變化不會很大或將維持在610-620萬噸/周水平。不過當前市場情緒一般，價格在3200元/噸水平，市場短期可接受。因此這對于市場而言，當前價格仍是受到消費預期影響，短期緩和則要么產量下降，要么消費回升，就近期或者未來尚未看到有超預期的可能出現，那對于市場抑制則會繼續存在。

從直接出口看，海外鋼廠出廠熱卷價格并沒有明顯回升，出廠在500-510美金水平。雖然歐美價格回升速度較快，但東亞與東南亞原產國，出口總量依然受到明顯的壓制。海外客戶對于國內的要價與國內主流價格平均水平低10個美金以上，報價約在FOB450-465，從調研反饋看5月出口量則有一定下降。而對于國內5.1出口流程完善，這對于河北地區出口量則明顯呈現減少，民營鋼廠接單降至安全線以內，這對于國內供應反而呈現回升的趨勢，形成外減內增的格局。這或將是5月份最需要關注的風險點，直接出口回落。

圖3：熱卷大樣本表觀消費及預估

2、資金預期較高 但發行速度較為緩慢

市場當前給于的資金考量預期依然較高，市場專項債的計劃發行額度不低，但其發放速度均低于市場預期，形成市場不及預期的結構。不過資金層面到位速度依然偏慢，但環比依然處于改善狀態，這就形成底部支撐有，但沒有向上的動能。反向說，需求增量相對有限，可上升的空間有限。從時間角度考慮，資金到位在淡季來臨前仍沒有明顯起量的可能，那對于消費預期的高點就會形成同比去年低，這會給于市場情緒起到壓制。這對于未來的最終對于用量而言，偏謹慎的狀態，更多處于一個剛需采購，對于供需矛盾反而會呈現放大。特別是5月后進入雨季、淡季消費，矛盾則會持續增加。

圖4：專項債新增量統計圖

總結

從5月份的情況看，短期消費韌性存在，但需求見頂后逐步回落的情況則有所體現。政策預期在，但短期難以呈現落地的情形，這對于價格則會跟隨市場基本面進行調整，現實端矛盾或將繼續累積，供需矛盾出現對于價格形成抑制。目前看最大的風險在于，“出口”消費的快速回落，對于國內供需結構平衡快速打破。需要注意的點在于：1、利潤在向下呈現擠壓，需求短期平穩，再度下降的空間是否會加大；2、海外反傾銷+關稅，導致國內消費可增量的空間有限，對于未來消費下降是否會呈現提前；3、市場政策與資金到位的速度和下放的預期沒有增加，形成政策真空期后，對于市場心態打擊加大，矛盾由下向上推升。從以上3點看，對于5月份整個市場風險依然大于市場機會，供需矛盾體現后，庫存快速回升，利潤收縮嚴重，那對于則會有新一輪的供需平衡調節產生。