新一期財聯社“C50風向指數”結果顯示，市場預計3月貸款投放同比持平，政府債維持放量拉動社融同比多增。其中，市場機構對3月新增人民幣貸款的預測中值為3.09萬億元，與去年同期持平；另對3月新增社融的預測中值為5.05萬億元，同比多增0.18萬億元。物價方面，市場料3月CPI同比增速有望回升，PPI降幅或環比持平。從同比讀數來看，市場機構對3月CPI同比增速預測中值為-0.1%，對3月PPI同比增速預測中值為-2.2%。

“C50風向指數調查”是由財聯社發起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經濟走勢、貨幣政策感受以及金融數據的預期。共有近20家機構參與本期調查。

3月新增人民幣貸款預測中值為3.09萬億元，與去年同期持平

2月人民幣貸款新增1.01萬億元，較上年同期少增4400億元。

從本期來看，市場參與機構對3月新增人民幣貸款的預測中值為3.09萬億元，與去年同期持平，機構預測區間為2.8萬億至3.78萬億元。

對于3月信貸投放情況，多家市場機構預計與去年同期水平接近。

一方面，3月通常是信貸投放大月。華源證券固收首席分析師廖志明表示：“3月下旬，1M轉貼現利率顯著走高，反映當月信貸投放情況較好。”

興業銀行首席經濟學家魯政委也表示：“從票據利率來看，3月票據利率中樞較2月上行，并且6個月票據利率與6個月同業存單利率利差整體較2月縮窄，反映信貸需求有所回升。居民信貸方面，3月我們估算的一、二手房成交面積同比錄得14.4%，繼續維持兩位數增速，預計居民信貸投放有所改善。”

另一方面，地方化債壓力和年初信貸集中投放后的季節性調整，可能對新增貸款形成一定制約。

“從企業貸款來看，2月工業企業資產回報率錄得4.2%，仍然處于歷史低位，表明企業融資需求仍然較弱。”魯政委表示。

德邦證券研究所所長、首席經濟學家程強分析，化債加力和清償拖欠企業賬款推動下，去年4季度以來地方政府發行了較大規模的特殊再融資債用于置換隱債，置換隱債的資金最終將落在企業，一定程度上緩解了部分企業資金需求，也是去年四季度新增信貸較低的一個原因。

“今年2月，用于置換隱債的特殊再融資債發行較多導致信貸同比少增，而3月發行量邊際減少，預計對企業信貸需求的替代作用有所減弱。”程強表示。

政府債或繼續支撐3月社融規模同比多增，市場預測中值為5.05萬億元

2月新增社融2.2萬億元，同比多增7374億元，社融同比增速上升0.2個百分點至8.2%，政府債券融資是其主要支撐。

本期調查顯示，市場預計3月政府債維持放量，拉動社融同比多增，市場機構對3月新增社融規模預測中值為5.05萬億元，較2024年同期4.87萬億元多增0.18萬億元，參與機構預測區間為4.2萬億至5.68萬億元。

高頻指標顯示，3月國債、地方債和政策性銀行債合計凈發行3.5萬億元，同比多增1.1萬億元，其中受政府債發行前置提振，地方政府債凈發行1.3萬億元。

財通證券宏觀首席分析師陳興表示：“3月政府債凈融資規模仍在高位，較去年同期繼續高出1萬億元，企業債凈融資規模較上月降低。整體來看，政府債或繼續支撐3月社融規模同比多增。”

“1-2月社融多增、信貸不弱，帶來了寬信用的驗證，寬信用的目標指向是資本開支和消費擴大。”程強表示，當前經濟運行面臨增長放緩和結構轉型雙重壓力，在這種局面下寬信用具有必要性，一方面提振企業投資意愿和能力以提高增長動能，另一方面也需要在科技創新、技術升級等方面加大投入，推動結構轉型。

從M1、M2來看，多家市場機構預計3月新口徑M1增速回升，M2增速相對平穩。

其中，廖志明預計3月新口徑M1增速0.5%，環比回升；舊口徑M1增速-1.6%，環比略微回升；M2增速7%相對平穩。

“在2025年初穩增長政策延續的背景下，寬松貨幣政策、內需刺激和基數效應將支撐M2同比增速，但節后現金回籠、外部經濟壓力以及企業與居民的謹慎行為將對增速形成一定制約。”北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍預計，3月末M2同比增長6.9%，環比回落0.1個百分點。

市場料3月CPI同比增速有望回升，PPI降幅或環比持平

2月CPI同比下降0.7%，為2024年2月以來首次轉負，扣除食品和能源價格的核心CPI同比增速下滑0.7個百分點至-0.1%，為2021年2月來首次為負；2月PPI同比下降2.2%，降幅收窄0.1個百分點。

從同比讀數來看，市場機構預測3月CPI中值為-0.1%，預測區間為-0.4%至0.2%。值得注意的是，6成機構預測值為負。

對于3月CPI同比增速有望回升，業內人士分析主要受兩方面因素影響。

一方面，低基數效應帶動CPI同比增速上行。蘇劍表示：“一般春節后第一個月居民消費需求收縮，受其影響CPI環比明顯下滑，2024年春節在2月，則3月CPI環比存在明顯下滑，對本月形成低基數效應。”

多家市場機構預測，3月食品價格環比小幅回落，CPI能源價格分項環比下行。

招商證券宏觀張靜靜團隊表示：“受需求減弱以及供給充足影響，3月豬肉價格小幅下滑，同時天氣晴好利于儲運，導致蔬菜、瓜果類價格下行，預計食品價格繼續回落。同時，3月國際原油價格先降后升，國內分別在5日和19日兩次下調成品油價格，預計能源價格繼續下跌。”

另一方面，有效消費需求相對不足，使得CPI增速持續低位徘徊。

蘇劍表示：“盡管在政策推動下居民消費需求正在修復，但當前消費額增速仍位于底部，有效消費需求有待進一步上行。”

數據顯示，1-2月社會消費品零售總額同比增長4%，較2024年上漲0.5個百分點，但低于2024年同期1.5個百分點，也是歷史同期的低值。“有效需求相對不足，抑制居民消費價格增速上行，使得CPI增速持續低位徘徊。”蘇劍分析表示。

PPI方面，參與機構對3月PPI同比預測中值為-2.2%，預測區間為-2.4%至-2.1%。其中，超5成市場機構預測值落在-2.3%。

業內人士分析，由于國內經濟結構調整，疊加復雜加劇的國際環境，工業品需求相對不足，使得PPI增速低位徘徊，仍處下行通道。

張靜靜表示：“高頻數據顯示，3月中下游生產開工率延續強勢表現，但與地產、基建相關的工業用品價格同比繼續下滑，疊加3月制造業PMI出廠價格指數再度回落，共同指向當前工業用品的終端消費依然較弱”，其預計PPI同比增速繼續承壓。

平安證券固收首席分析師劉璐表示：“3月PMI分項中，購進價格指數和出廠價格指數分項環比也均有回落，顯示出供過于求的格局仍在延續。”

數據顯示，3月PMI采購量指數下行，價格進一步回落，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為47.9%和49.8%，分別較上月下降0.6和1個百分點。與PMI價格表現相對應，商務部的生產資料價格指數從上漲0.1%轉為下降0.3%，代表性的大宗價格也較為疲軟，除水泥價格上漲4.4%、銅價微漲0.1%之外，螺紋鋼價下跌2.7%，鐵礦石價下跌4.2%，動力煤價下跌7.2%，布油價格下跌3.4%。