2025伊始，“消費提振”、“穩房產”、“地方化債”對于我們鋼鐵行業依舊是關注重點，從1-2月經濟數據來看，釋放的信號整體偏積極，M1-M2剪刀差收窄、房地產銷售情況轉好、社融增速回升。而鋼鐵行業貌似始終沒有走出底部震蕩的行情，普鋼價格指數從3611.58漲至3613.23，而后又跌至3591.23，再到3月的“弱震蕩”格局。今年鋼鐵行業的開局與以往有何不同，后期市場如何，我們可以從基本面簡單看下。

一、一季度行情復盤

（1）鐵水受利潤驅動快速增產

自年初鋼廠陸續復產后，盈利情況較去年有所轉好。螺紋鋼高爐利潤2月7日（節后第一周）為105元/噸，最高升至138元/噸，目前基本回歸至100元/噸附近。盡管利潤表現并算不上十分亮眼，但明顯優于去年開年虧損的狀態。因此，鐵水增產速度快于去年水平，截至3月的最后一周，247家鐵水日產達到237.28萬噸，年同比增加15.97萬噸。

數據來源：鋼聯數據

（2）利潤的背后存在企業策略的轉變——成本在下移

在鐵水相對高產的情況下，鋼廠還能保持一定的利潤，鋼廠或在向上尋求利潤——原料可用天數縮短，上游原料廠供應壓力較大，進一步引發成本端價格下跌。247家鋼鐵企業煉焦煤目前可用天數在12.06天，焦炭可用天數12.72天，進口礦可用天數在24.32天，1-3月鋼廠平均備料天數持續縮短。在供應趨寬下，焦炭完成十一輪提降，煉焦煤均價也有所下移，61.5%PB粉（日照港）價格向下突破800元/噸以下，鐵水成本明顯下降。

數據來源：鋼聯數據

（3）鋼材表觀消費量修復性增加

受利潤推動，年后鋼廠快速復產，五大品種供應量僅在2月底就突破840萬噸水平，進入三月供應量持續增加，截至目前增至869.5萬噸水平。由于鋼廠目前仍有盈利空間，短期供給端還有增量空間。3月27日(第四周）五大品種庫存為1737.81萬噸，周環比下降50.28萬噸，低于去年2341.19萬噸的水平，3月長板材消費情況均在好轉，然進入三月后，五大品種消費量增速有趨緩跡象。2025開年市場需求是存在一定韌性的，供需雙增下，鋼價能否走出好的趨勢，最終還是需求能否有亮眼表現。

二、后市行情推演

一季度鋼價基本呈震蕩走弱態勢，復盤上一輪行情，基本可以概括為成本降、供需底部回升、供需矛盾不突出。因此，在供需弱平衡下，鋼廠與上游原料供應商、鋼廠與貿易企業、貿易企業與下游的博弈持續，鋼材期現價格波動頻率增加，而波動幅度明顯小于2024年。成交放量——市場庫存下降——鋼廠挺價意愿轉強——價格向下傳導不暢——價格回落——市場進入下一輪補貨周期，中下游庫存周期的縮短，使得負反饋比正反饋更容易向下傳導。在這樣的來回推拉中，價格向上突破有壓力。

進入4月旺季，下游需求有進一步轉好預期，鋼價若想向上，必然是目前的供需緊平衡被打破，階段性錯配行情出現。若4月鐵水產量進一步增加，供應壓力增加，需求出現強復蘇，價格反彈；另一種可能，鐵水高位，4月需求不及預期，庫存積壓，鋼廠主動控產，庫存重新被消化，引發價格反彈。同樣，若強需求未出現或鋼廠控產不足，價格反向下跌。2025鋼廠對于自身盈利的主動調整能力較去年有改善，但壓力未減。

三、主要下游情況——需求潛在增量在哪里？

（1）制造業

首先，1-2月規模以上工業企業利潤總額9109.9億元，采礦業利潤跌幅擴大，制造業利潤由降轉增，今年在成本下行的背景下，中下游利潤回增，若利潤回歸，下游工業品生產積極性提升。同時，工程機械、家電等產品處在更新換代期，1-2月國內挖機和裝載機累計銷量同比分別增長51.4%和26.2%；1-2月家用空調銷量3452.4萬臺，同比增加20.5%。制造業下游或能由被動補庫進入主動補庫周期，中游或由主動去庫進入被動補庫。當然，這也是一個相對理想的狀態。

（2）房地產

1—2月份，全國房地產開發投資10720億元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8個百分點；房地產開發企業房屋施工面積605972萬平方米，同比下降9.1%；而房地產開發企業到位資金15577億元，同比下降3.6%。房地產開發投資轉好，但資金到位有壓力，房地產行業預期轉好，但復蘇緩慢。

（3）基礎建設

2025多地公布城中村改造目標，2025年專項借款對城中村改造的支持力度將進一步加大。改造城市由35個擴大到300個，新增了100萬套城中村改造和危舊房改造的增量任務；同時，“一帶一路”建設及“管網改造”項目將為基礎建設帶來增長空間。

總結：上一輪行情在成本、供需共同作用下，基本進入漲跌相對困難的狀態，今年鋼鐵企業對于“增效”的需求強于“增量”。短期來看，鋼材供應繼續增加，亟需需求增量配合。而從中期來看，供需格局大概率好于去年同期，鋼鐵行業下游情況還是有望好轉。