隨著中國股票市場年初至今表現強勁，外資對于做多中國的熱情也在持續高漲。

高盛首席中國股票策略師劉勁津周三發布了一篇名為《中國已經回歸（Global marketing feedback: China is back）》的報告。

報告中稱，海外投資者對中國股票市場的興趣和參與度目前已經上漲到近四年新高，同時高盛也重申其觀點，即中國股票市場本輪的漲勢將會比去年9月時更加持久。

劉勁津還指出，從目前情況來看，特朗普關稅對于中國股票市場的沖擊沒有其第一任期時那么大，同時，中國以AI為代表的科技行業已經出現結構性增長機會，房地產等傳統經濟行業也已經出現復蘇萌芽，這都促使高盛經濟學家對中國經濟增長前景更為樂觀。

“中國又回到人們的視線中”

過去一個多月，高盛分析師與亞洲、美國和歐洲的投資者舉行了廣泛的會議，討論對中國股票市場的看法和想法。

劉勁津稱，總的來說，投資者對中國股市的興趣和參與程度可以說是自市場在2021年初達到歷史峰值以來的最高水平，“中國又回到了人們的視線中，至少在投資者的興趣方面是這樣。”

他分析稱，海外投資者對中國的投資興趣激增，一方面是因為中國股票市場今年以來的強勁上漲讓許多投資者感到意外：MSCI中國指數和恒生科技指數在2025年迄今分別上漲了16%和23%，大大超過了新興市場（1%）和新興市場指數（6%）。

另一方面，全球股票托管機構正在積極尋找美國股票市場以外的替代方案，鑒于中國在流動性、估值和多元化方面的吸引力，中國被視為潛在的資金流向目的地之一。

本輪上漲將更加持久

在中國股票市場經歷了年初至今的強勁上漲后，一些投資者對于上漲趨勢未來的持續性產生了擔憂，因為此前的兩次中國股票市場的反彈（2022年底和去年9月時）都是脈沖型的，強勁但短暫。

但高盛指出，與他們討論的大多數投資者都同意其觀點，即最近的這次上漲應該比以往更有持久力。

不過，高盛也提醒稱，近期中國股票市場獲利回吐壓力將增加，因為美中政策和地緣政治事件在未來幾周再次變得活躍，其中包括美方將發布對中國經貿審查的結果（包括第一階段貿易協議、PNTR等內容），以及白宮關于對等關稅的決定，都將于4月初公布。

對特朗普關稅2.0沒那么緊張？

盡管美國在2月和3月宣布了兩項關稅措施，累計將對中國出口商品征收的有效關稅提高了20%，但中國股票市場的強勁表現仍令許多投資者感到意外。高盛分析稱，這次中國股票的投資者在面對特朗普關稅風險時，似乎情緒放松了許多，他們認為有以下幾點原因：

1、中國對美國的關稅行動采取的報復性措施較有分寸；

2、盡管美國關稅上調20%可能不是特朗普的最終目標水平，到目前為止，特朗普政府的關稅上調幅度與高盛經濟學家的基本情景預期以及買方的預期一致；

3、一些投資者認為，與七年前的貿易戰1.0相比，中國似乎更有能力應對當前的外部逆風，因為中國對美國的直接出口已經減少，產品競爭力提高；

4、在特朗普的第一任期內，中國是美國關稅的主要目標；但在特朗普第二任期內，中國不再是特朗普的唯一目標——美國的大多數貿易伙伴都面臨關稅上調的問題；

5、盡管關稅逆風仍然存在，但人民幣匯率總體保持穩定。部分得益于美元自1月中旬以來的普遍疲軟以及中國人民銀行的干預；

6、雙方有可能在未來幾個月談判達成一項全面協議，這可能會導致關稅下調。

“DeepSeek時刻”可能會改變游戲規則

高盛指出，投資者普遍認為，就對中國股市的看法和敘述的影響而言，“DeepSeek時刻”可能會改變游戲規則。

在宏觀層面上，高盛經濟學家估計，到2026年，人工智能將開始提高中國的潛在增長率，到2030年，人工智能將為中國的年度GDP增長提供0.2-0.3個百分點的提升。

在股票市場，高盛估計，通過降低成本、提高效率和創造新的收入機會，人工智能的廣泛應用將在未來十年使中國企業的每股收益每年增長2.5%，使中國股票估值提高15-20%，并有可能迎來超過2000億美元的投資組合流入。

隨著人們對AI的樂觀情緒提升，不少中國科技巨頭的估值已經得到明顯提振。不過高盛也指出，投資者對人工智能相關投資、應用場景、商業化前景，以及其對通脹和勞動力市場的長期影響的質疑和辯論也同時開始升溫。

房地產建筑市場出現復蘇萌芽

除了科技經濟的結構性增長機會外，投資者非常關注傳統經濟中的一些“萌芽”。高盛稱，傳統經濟行業在過去幾年一直在努力應對各種結構性和周期性逆風，但近期已經出現復蘇的跡象。

首先，在房地產市場，由于抵押貸款利率下降、房租收益率上升以及住房政策限制的放松，一、二線城市的房產交易量似乎已經觸底，所有這些都有助于推動房產庫存回落至歷史正常水平。

其次，挖掘機銷量（通常被視為衡量基礎設施和建筑行業需求的標尺）在今年前兩個月大幅增長，建筑材料需求有所增強，這主要是由于持續的需求側政策刺激、政府主導的供應合理化和整合，以及正在進行的化債計劃中地方政府財政狀況的改善。

高盛經濟學家還指出，鑒于美國關稅和貿易不確定性對經濟增長的拖累小于預期、商業信心復蘇以及強勁的信貸增長勢頭，他們對中國第一季度和全年GDP增長的預測存在上行風險。

高盛認為，在兩會確認了支持增長的政策傾向之后，需要謹慎執行和兌現以房地產市場和消費為中心的政策承諾，以進一步穩定增長預期，并支持股市進一步上漲。