人民銀行24日開展1350億元7天期逆回購操作，操作利率持平1.5%；鑒于當日有4810億元逆回購到期，公開市場實現凈回籠3460億元。

上周（3月17-21日）央行公開市場凈投放流動性4985億元，此外有1200億元國庫現金定存到期。在稅期走款影響下，上半周資金面邊際收斂，但明顯好于1-2月，周二后央行轉為凈投放，隨著稅期結束，周四后資金明顯轉松；周五央行再度轉為凈回籠，但資金面仍維持寬松，DR007回到1.8%下方。

受納稅申報截止影響，資金利率先呈現顯著上行態勢，上周一至周三R001、R007分別上行12.9、22.4BP，至1.94%、2.05%，支持跨季的R014也由周一的1.97%上行至周三的2.33%。稅期結束，跨季沖擊未至，流動性開始自發修復。周四周五資金利率漸進下行，R001回歸1.80%以下，為1.77%，R007也回落至1.82%，二者分別較稅期高點下行16.8BP、23.7BP，R014也降至2.16%，資金面回歸均衡狀態。

本周（3月24-28日）逆回購到期量14117億元，較此前一周大幅抬升。其中，24日到期4810億元；政府債凈繳款升至6213億元，對資金面擾動加大；同業存單合計到期8307億元，仍在歷史高位。另外，25日MLF續做，并且開始可以拆借7天資金跨季，關注資金利率波動。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規模上升至14117億元；政府債凈繳款規模將上升至6213億元，其中周二凈繳款規模超4500億元；此外，周二（3月25日）為下旬繳準日，且7天資金可跨季。3月25日央行將開展MLF操作，預計續做規模或降至2000億元左右。盡管季末臨近，但結合央行近期態度以及銀行融出規模的實際變化，預計央行仍將對沖逆回購大量到期、政府債凈繳款規模大幅上升以及機構跨季資金需求逐步增加對資金面的擾動，資金利率中樞大幅偏離1.8%的概率有限。

華西證券首席經濟學家劉郁分析稱，跨過稅期，接下來的重點在于跨季。本周將進入跨季準備期，資金面將面臨兩方面考驗，一是大額政府債凈繳款。本周政府債凈繳款升至6213億元，為今年以來單周繳款量最高點。其背后主要是地方債發行量明顯提速，本周地方債計劃發行量升至3196億元，而3月前三周周平均發行規模在1500億水平。二是逾1.4萬億元逆回購資金到期。其中周一到期量達到4810億元，周二至周四到期量也在2500億元以上。

劉郁表示，資金面也存在兩方面利好，一是月末既定的MLF續做和財政支出，對季末資金面形成一定支撐。二是銀行負債端或階段性企穩，銀行體系融出意愿或在邊際增強。

消息面上，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會近日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。利率政策方面，延續了去年四季度的表述，提出強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督。推動社會綜合融資成本下降。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防范資金空轉。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本次例會重申“擇機降準降息”，意味著年內降準降息還是大方向，關鍵是落地時點?！熬C合當前房地產市場、外部經貿環境變化以及整體物價走勢，二季度降準降息窗口有望打開?！蓖跚啾硎?。

中國銀河證券指出，與上個季度相比，更加強調來自外部環境的不確定性上升。在此背景下，貨幣政策優先目標切換至金融穩定和匯率穩定。操作目標隨之改變，形成“股債匯”三角。短期內，匯市優先級更高。貨幣政策的框架依然是內外兼顧的相機抉擇，二季度可能是再次寬松的時間窗口。

招商證券分析稱，預計貨幣政策被動式應對告一段落，后續關注財政力度兌現、信貸擴張和經濟恢復情況進行主動調整。