我們知道，上一輪2019年開啟的中美貿易摩擦，最終以中國尋找對美替代貿易及轉出口貿易為出路。此前市場認為本輪貿易摩擦也會促使國內企業出海，尋找其他方式對美出口，但本輪不一樣的是特朗普對所有國家進行了無差別加征關稅，尤其是對所有進口鋼鋁產品加征25%關稅，其目的是促進本國制造業回流。?

（二）關稅政策似乎已成特朗普的“萬能鑰匙”

市場情緒為何突然急轉直下，要知道特朗普上臺之前美元指數一度沖上110，特朗普也將美股長牛歸功于自己，但才上臺兩個月不到，市場就給出了不及預期的反應。主要還是因為市場永遠只炒預期，特朗普上臺前留給市場無限想象空間，但真的上臺后，敘事結束，一切又需回到現實。

現實便是，由于較高的杠桿率及美債高利率，美國政府2024年凈利息支出就高達財政支出的13%，雖然短期內還能夠維持下去，但財政的繼續擴張空間非常有限。美國政府不僅在財政擴張還是收縮之間受困，同時也在降低美國通脹和促進美國就業之間兩難，現在美國的通脹黏性較強，CPI難以回到2%的目標水平，而失業率又在4%以上高位震蕩，因此貨幣政策的寬松還是緊縮也需要十分謹慎。再者就是過強的美元指數會減少美國出口，抑制美國制造業回流，這都需要特朗普上臺后做出選擇。

在這樣的背景下，特朗普和馬斯克成立的政府效率部門開始對政府雇員大量裁員，實行工齡買斷機制，取消政府項目，并且砍掉了對新能源的扶持資金，驅逐大量廉價非法移民，讓企業給予美國人更多薪資與福利，同時減少對烏克蘭的軍事援助，并且撤回美國駐中東的部分軍事力量。不難看出，均有縮減對實施其政策主張無用的支出部分，并將節省下來的資金用于支持他的政策主張。而特朗普的主張包括對制造業和能源減稅，對高收入人群減稅及促進制造業回流和加大國內能源生產，這些無不需要財政支持。

而對于貨幣政策，特朗普似乎更傾向于快速降息，原因也是在降息后美債高利率環境能有所緩解，政府利息支出壓力能夠減小，從而也能有更多的資金支持國內能源生產投入，通過擴大能源供給壓低能源價格，同時支持制造業回流，國內商品價格也會降低，進一步地，可以緩解通脹壓力。

?因此從其關稅政策的意圖來看：

一是可以從被加征國方收取稅費增加財政收入，申萬宏源的研究報告中計算，若今年美國對加拿大、墨西哥征收25%關稅，對中國加征額外的10%關稅，或能帶來1110億美元左右的關稅收入。

二是特朗普主要針對鋼鋁制品、銅、芯片等征收關稅，減少這部分商品的進口，可以提升本國自產自銷的動力。

三是可以拿關稅政策作為與其他國家博弈的手段和談判的條件，從他國方獲得其他對等條件的利益。

四是若美股因為擔憂情緒下跌，可以向市場假意釋放出衰退信號，迫使美聯儲進行降息，減緩美國政府利息支出的壓力。這么來看，似乎特朗普將關稅政策作為其打開第二次政治生涯之門的“萬能鑰匙”便能理解了。雖然市場的擔憂情緒已現，但是特朗普的最新民調支持率高達47%?，事實上多數普通人或許并不能很清楚其政策主張的利弊，更多地依舊是屁股決定腦袋。

?（三）中美博弈持續，“東升西降”格局初顯

?綜合來看，商人出身的特朗普或許采取的是零和博弈的策略，而與他對立的是世界上所有不服從國家，加征關稅，豎起貿易壁壘，逆全球化，通過索取的方式獲得利益，這背后還需要美國的絕對霸權進行支持。

目前中美博弈持續進行中，AI主題的重新定價使得國內的投資信心逐步改善，此前美股連續上漲兩年，科技股領漲態勢明顯，而上證指數卻一直處于低估值狀態，“東升西降”的格局有所顯現。一方面，年初至今全球各類資產表現來看，港股及中概股漲幅領先，而發達市場則表現最差。另一方面，聯合國預測2025年中國GDP增速為4.8%，而美聯儲大幅下調2025年經濟增長預測至1.7%。

同時針對美國的關稅大棒，中國也采取了一定的反制措施，雖然從商品進口的體量來來看，美國進口在數量和金額上都遠超中國，僅限于商品關稅的話，中國關稅反制措施難以與美國關稅措施匹配。但除此之外，中國的反制措施還包括了關鍵金屬出口管制、谷歌反壟斷調查及不可靠實體清單，這其中的含義是美國跨國巨頭在中國市場或有可能受到限制。