?卷螺差即熱軋卷板與螺紋鋼價差，是鋼鐵產業鏈的重要價差指標，其波動本質上是建筑材與板材供需矛盾、生產結構差異及政策擾動交織作用的結果。在2018年11月之前，由于熱卷的生產工藝相較于螺紋鋼更為復雜，熱卷的成本通常高出螺紋150-200元/噸。然而，自限制穿水工藝后，這一成本差異縮小至100元/噸以內。一旦卷螺差突破了成本區間，就意味著兩者的驅動出現了差異。隨著近期卷螺價差的逐漸走擴，那么驅動因素有哪些呢，筆者將從以下幾點詳細解析。

?一、需求與產業韌性分化

回看近三年數據，一季度價差位于0-150元/噸之間，且年初的價格均在50以內，2月至3月價差逐步走擴至100-150元/噸。從需求端來看，螺紋鋼作為典型的建筑材，與房地產及基建投資高度綁定。隨著房地產領域的持續低迷導致螺紋需求長期承壓，盡管基建投資通過逆周期調節對需求形成一定支撐，但難掩總量收縮的趨勢。相比之下，熱卷作為工業材的代表，下游覆蓋汽車、家電、造船、風電、機械制造等多個制造業領域，需求韌性更為突出。

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數據來源：鋼聯數據

節后熱卷下游制造業開工早于螺紋鋼下游基建和房地產，從節后短期需求表現來看，熱卷強于螺紋鋼。制造業復工復產一般集中在春節后一周內，正月十五以后，制造業基本進入全面復工的狀態。而基建和房地產項目開工偏晚，正月十五之后隨著農民工陸續返程逐步啟動。因此，從熱卷和螺紋鋼的需求表現可以發現，熱卷表需往往在春節之后3-4周恢復到正常水平，而螺紋鋼需求通常要在節后5-7周才能恢復到常規水平。與此同時，特朗普上任后加征關稅或需要一個過程，熱卷一季度搶出口仍將持續，短期外需拉動仍存。進一步強化了熱卷需求的抗周期性，推動卷螺差從階段性低位100元/噸附近持續擴大至186元/噸區間。?

數據來源：鋼聯數據 ?

?二、供應端長短流程互相博弈

生產端來看節后鋼廠檢修結束陸續增產，以生產螺紋鋼為主的電爐，復產往往較快，通常節后三周左右集中恢復。據不完全統計，今年華東和華南地區電爐節后復產多在2月中旬。截至3月14日螺紋鋼產量恢復，合計增量10.29萬噸，隨著短流程鋼廠產量達頂，目前復產主力轉向高爐企業。

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數據來源：鋼聯數據

? 從熱卷歷史增產情況來看，節后三周內增產相對有限，節后五周至七周增長幅度較為明顯。當然也需要結合鋼廠自身庫存和市場價格利潤變化。整體來看，春節之后3-7周，熱卷供需結構相對螺紋鋼的供需結構往往更為樂觀。

數據來源：鋼聯數據

? 3月首周，螺紋鋼產量增至220萬噸附近，主要受鐵水流向調整及卷板減量影響。隨著卷螺差擴大至150元/噸以上，鋼廠轉產螺紋的動能或減弱，但螺紋實際產能潛力仍高達330-380萬噸，未來增產空間仍取決于需求強度。熱卷市場則因廣西盛隆冶金檢修及華南出口分流，供應趨緊。供應端的結構性特征是卷螺差波動的重要驅動因素，短期價差或有進一步分化趨勢。 ? ?

??三、資金壓力分化

螺紋方面，?地產資金到位率低迷，1-2月份，全國房地產開發投資10720億元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8個百分點；其中住宅投資8056億元，下降9.2%，降幅收窄1.3個百分點。新開工面積持續萎縮，疊加建筑項目回款周期拉長（全國工地資金到位率僅43.6%），螺紋鋼終端需求恢復受阻，進一步壓制螺紋鋼價格彈性。盡管基建項目對地產需求缺口形成部分對沖，但地方財政壓力及專項債資金落地偏慢，導致建材成交活躍度不足。加之區域復工率同比下滑，部分地區鋼廠低價資源沖擊市場，短期螺紋鋼價格反彈缺乏持續性支撐。 ?

數據來源：鋼聯數據

數據來源：鋼聯數據 ??

熱卷方面，?出口資金回流放緩?，海外經濟衰退預期升溫，熱卷出口量邊際下滑，疊加國內制造業利潤增速放緩，熱卷價格上行面臨資金流入不足的制約。?熱卷下游汽車、機械等行業資金需求相對剛性，且家電出口訂單韌性仍存，短期內熱卷總庫存或維持小幅去化，價格相對支撐性較強。

總結：短期卷螺差受螺紋需求疲軟壓制，或延續走擴；中期關注政策限產執行及需求季節性切換，卷螺差有望修復。但粗鋼具體方案及區域分配細則尚未明確，若執行力度偏弱，熱卷供應收縮邏輯可能證偽。需警惕政策落地不及預期及外部需求下滑風險。