?卷螺差即熱軋卷板與螺紋鋼價(jià)差，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的重要價(jià)差指標(biāo)，其波動(dòng)本質(zhì)上是建筑材與板材供需矛盾、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異及政策擾動(dòng)交織作用的結(jié)果。在2018年11月之前，由于熱卷的生產(chǎn)工藝相較于螺紋鋼更為復(fù)雜，熱卷的成本通常高出螺紋150-200元/噸。然而，自限制穿水工藝后，這一成本差異縮小至100元/噸以內(nèi)。一旦卷螺差突破了成本區(qū)間，就意味著兩者的驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)了差異。隨著近期卷螺價(jià)差的逐漸走擴(kuò)，那么驅(qū)動(dòng)因素有哪些呢，筆者將從以下幾點(diǎn)詳細(xì)解析。

?一、需求與產(chǎn)業(yè)韌性分化

回看近三年數(shù)據(jù)，一季度價(jià)差位于0-150元/噸之間，且年初的價(jià)格均在50以內(nèi)，2月至3月價(jià)差逐步走擴(kuò)至100-150元/噸。從需求端來看，螺紋鋼作為典型的建筑材，與房地產(chǎn)及基建投資高度綁定。隨著房地產(chǎn)領(lǐng)域的持續(xù)低迷導(dǎo)致螺紋需求長期承壓，盡管基建投資通過逆周期調(diào)節(jié)對需求形成一定支撐，但難掩總量收縮的趨勢。相比之下，熱卷作為工業(yè)材的代表，下游覆蓋汽車、家電、造船、風(fēng)電、機(jī)械制造等多個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域，需求韌性更為突出。

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

節(jié)后熱卷下游制造業(yè)開工早于螺紋鋼下游基建和房地產(chǎn)，從節(jié)后短期需求表現(xiàn)來看，熱卷強(qiáng)于螺紋鋼。制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)一般集中在春節(jié)后一周內(nèi)，正月十五以后，制造業(yè)基本進(jìn)入全面復(fù)工的狀態(tài)。而基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目開工偏晚，正月十五之后隨著農(nóng)民工陸續(xù)返程逐步啟動(dòng)。因此，從熱卷和螺紋鋼的需求表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，熱卷表需往往在春節(jié)之后3-4周恢復(fù)到正常水平，而螺紋鋼需求通常要在節(jié)后5-7周才能恢復(fù)到常規(guī)水平。與此同時(shí)，特朗普上任后加征關(guān)稅或需要一個(gè)過程，熱卷一季度搶出口仍將持續(xù)，短期外需拉動(dòng)仍存。進(jìn)一步強(qiáng)化了熱卷需求的抗周期性，推動(dòng)卷螺差從階段性低位100元/噸附近持續(xù)擴(kuò)大至186元/噸區(qū)間。?

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) ?

?二、供應(yīng)端長短流程互相博弈

生產(chǎn)端來看節(jié)后鋼廠檢修結(jié)束陸續(xù)增產(chǎn)，以生產(chǎn)螺紋鋼為主的電爐，復(fù)產(chǎn)往往較快，通常節(jié)后三周左右集中恢復(fù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年華東和華南地區(qū)電爐節(jié)后復(fù)產(chǎn)多在2月中旬。截至3月14日螺紋鋼產(chǎn)量恢復(fù)，合計(jì)增量10.29萬噸，隨著短流程鋼廠產(chǎn)量達(dá)頂，目前復(fù)產(chǎn)主力轉(zhuǎn)向高爐企業(yè)。

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

? 從熱卷歷史增產(chǎn)情況來看，節(jié)后三周內(nèi)增產(chǎn)相對有限，節(jié)后五周至七周增長幅度較為明顯。當(dāng)然也需要結(jié)合鋼廠自身庫存和市場價(jià)格利潤變化。整體來看，春節(jié)之后3-7周，熱卷供需結(jié)構(gòu)相對螺紋鋼的供需結(jié)構(gòu)往往更為樂觀。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

? 3月首周，螺紋鋼產(chǎn)量增至220萬噸附近，主要受鐵水流向調(diào)整及卷板減量影響。隨著卷螺差擴(kuò)大至150元/噸以上，鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋的動(dòng)能或減弱，但螺紋實(shí)際產(chǎn)能潛力仍高達(dá)330-380萬噸，未來增產(chǎn)空間仍取決于需求強(qiáng)度。熱卷市場則因廣西盛隆冶金檢修及華南出口分流，供應(yīng)趨緊。供應(yīng)端的結(jié)構(gòu)性特征是卷螺差波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，短期價(jià)差或有進(jìn)一步分化趨勢。 ? ?

??三、資金壓力分化

螺紋方面，?地產(chǎn)資金到位率低迷，1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10720億元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)；其中住宅投資8056億元，下降9.2%，降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。新開工面積持續(xù)萎縮，疊加建筑項(xiàng)目回款周期拉長（全國工地資金到位率僅43.6%），螺紋鋼終端需求恢復(fù)受阻，進(jìn)一步壓制螺紋鋼價(jià)格彈性。盡管基建項(xiàng)目對地產(chǎn)需求缺口形成部分對沖，但地方財(cái)政壓力及專項(xiàng)債資金落地偏慢，導(dǎo)致建材成交活躍度不足。加之區(qū)域復(fù)工率同比下滑，部分地區(qū)鋼廠低價(jià)資源沖擊市場，短期螺紋鋼價(jià)格反彈缺乏持續(xù)性支撐。 ?

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

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熱卷方面，?出口資金回流放緩?，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，熱卷出口量邊際下滑，疊加國內(nèi)制造業(yè)利潤增速放緩，熱卷價(jià)格上行面臨資金流入不足的制約。?熱卷下游汽車、機(jī)械等行業(yè)資金需求相對剛性，且家電出口訂單韌性仍存，短期內(nèi)熱卷總庫存或維持小幅去化，價(jià)格相對支撐性較強(qiáng)。

總結(jié)：短期卷螺差受螺紋需求疲軟壓制，或延續(xù)走擴(kuò)；中期關(guān)注政策限產(chǎn)執(zhí)行及需求季節(jié)性切換，卷螺差有望修復(fù)。但粗鋼具體方案及區(qū)域分配細(xì)則尚未明確，若執(zhí)行力度偏弱，熱卷供應(yīng)收縮邏輯可能證偽。需警惕政策落地不及預(yù)期及外部需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。