概述：節后伊始，熱卷價格延續了此前的震蕩格局，多空因素交織，致使其難以走出明確的單邊行情。近期熱軋板卷市場形勢微妙，價格已滑落至春節前后最低點，后續價格走勢充滿不確定性，究竟是觸底反彈，還是持續盤整，本文將對此展開簡要剖析。

一、價格回顧

據鋼聯統計，截至3月12日，2025年全國熱卷均價3450元/噸，較去年同比下跌619元/噸，跌幅為15.16%，均價大幅下移；年后峰谷價差為110元/噸，價格波幅明顯收窄，投機性操作空間有限。近期多家鋼廠減產檢修，供給壓力得到緩解，但需求方面復工進度稍緩，疊加反傾銷政策致使熱軋板卷出口受限，供需格局處于弱平衡態勢，因此價格窄幅波動。

二、供給方面

產量角度：截至 3 月 7 日，全國熱軋板卷實際產量為311.55萬噸，周環比減少11.58萬噸，月環比減少12.58 萬噸，年同比微增0.67萬噸。近年來，熱卷產能處于持續擴張狀態，使得市場供給長期維持在較高水平。然而，當前環比數據出現下滑，背后存在多重原因。其一，原料價格下行導致成材價格同步走弱，鋼廠利潤空間受到擠壓，部分企業通過降價收單緩解庫存壓力，生產積極性受到抑制。其二，盡管處于傳統旺季，但下游終端開工率恢復緩慢，疊加資金到位速度低于去年同期，市場囤貨意愿低迷。其三，重要會議期間環保標準大幅提高，多地鋼廠主動檢修減產。綜合原因短期內市場供給壓力得到有效緩解。

庫存角度：截至 3 月 7 日，全國熱軋板卷55城社會庫存為469.91萬噸，周環比減少2.61萬噸，月環比增加24.56萬噸，年同比減少18.85萬噸。熱卷社會庫存出現明顯下滑。一方面，除了供給端有小幅下降外，節后終端企業相繼復工復產，訂單需求以及補庫需求均有所回升，再加上前期搶出口訂單集中兌現，使得短期市場需求得以維持。另一方面，節后熱卷價格反復震蕩，致使市場情緒趨于疲軟。鋼貿商主動建庫意愿大幅減弱，普遍維持低庫存、低風險的操作策略。但從另一個角度看，市場現貨庫存并不充裕，這對價格形成了向上的驅動力。

未來供給趨勢展望：1.盡管近期鋼廠檢修增多，但當前螺紋鋼與熱卷生產利潤均維持在100元/噸左右，鐵水分配未現明顯傾斜，熱卷產能釋放仍具經濟性。2.全國熱卷社會庫存環比下降，庫存壓力邊際緩解，供需矛盾尚未顯著激化。3.焦炭第十一輪提降落地后，噸鋼成本預計降低50-55元，進一步修復鋼廠利潤空間，刺激鋼廠維持現有生產節奏。4.南北價差持續收窄，一定程度上抑制資源調配，造成本地資源投放增多，不利于產量增加。綜合來看，產量維持現狀或增量的可能性大于減量，增量空間主要關注需求復蘇強度及卷螺差對鐵水流向的引導作用。不排除政策干預與產能優化的潛在變量。

三、需求方面

從需求視角來看，傳統的 “金三銀四” 需求釋放進程稍顯遲緩。現有訂單主要集中于大型機械、家電、鋼結構等行業，反觀小型機械、汽車配套企業以及工地基建項目的開工時間延后，因此多數鋼貿商反饋需求雖有復蘇跡象，但到手訂單有限且客戶議價能力偏強。總體而言，市場存在一定需求，但其增量空間有限。

下游需求：冷軋板卷一般由熱卷軋制而成，作為熱卷極為重要的下游產品，在以舊換新政策以及國家補貼政策的雙重推動下，制造業展現出較為強勁的韌性。盡管春節后需求恢復速度較慢，但隨著政策效應持續釋放，汽車、家電等下游行業補庫需求有望提升。且冷熱價差維持高位（600-700元/噸區間）的格局，將持續刺激鋼廠優化生產結構，進而支撐熱軋卷板需求的釋放。

出口層面：近期海外加征關稅政策頻出，短期內出口訂單出現小幅下滑，市場情緒受其影響操作偏空。但從海內外價差來看，我國仍具備出口優勢，以熱卷為例，2025年3月中國FOB報價為472美元/噸，而歐盟進口CFR價格高達570美元/噸，價差達98美元/噸。即使考慮韓國擬加征30%關稅后的到岸成本（633美元/噸），較其本土價格（534美元/噸）高99美元，但其他未加稅區域的價差優勢仍可維持出口競爭力。數據顯示，東南亞市場中國熱卷CFR價格為484美元/噸，與中國FOB價差僅-12美元/噸，表明區域間貿易仍具操作空間。

2月摩根大通公布的全球制造業 PMI 數值為 50.6%，環比上漲 0.5 個百分點，這表明全球制造業整體呈現出擴張和向好的趨勢，出口需求仍存。且近期海外價格持續走漲，但反觀國內市場，熱卷價格已連續月余震蕩趨弱，因此短期內出口價差仍有利于我國出口需求釋放。另一方面，國內宏觀利好政策頻出，旨在拉動內需，轉嫁出口訂單下降帶來的供給壓力，減少海外資產由高位向低位配置。基于此，盡管當前國內外市場形勢復雜多變，但我們對國內熱卷市場以及整體制造業發展前景無需過度擔憂，應保持謹慎樂觀的態度 。

總結：由于熱卷價格長時間維持低位震蕩，市場情緒均已進入疲軟狀態，對于交易宏觀利好政策的預期有限，且從資金到位情況判斷，現階段市場交易核心勢必回歸基本面格局，短期內，伴隨原料下行通道打開，熱卷利潤逐漸修復，產量維持現狀或增加的可能性大于產量減少的可能性，這對熱卷價格上漲或存在一定程度制約，但反觀需求，政策覆蓋到的制造業行業韌性尚存、船舶及集裝箱行業也持有較為穩定的可持續性訂單，同時出口方面仍具備價格優勢，因此綜合來看，全國熱卷價格仍有向上驅動力。