本周國內重要會議召開，宏觀政策發布符合預期，然而，海外加征關稅和反傾銷措施的不確定性上升，疊加國內鋼材需求復蘇緩慢，和近期對美國經濟衰退的預期炒作，引發市場對粗鋼產量調控的擔憂，市場悲觀情緒帶動鋼價弱勢運行。3月中下旬隨著下游需求的回升，黑色系期貨有望迎來超跌反彈！下面結合我們跟蹤的期現基差模型，來看看盤面有那些變化，讓我們一起來梳理當下走勢。

一、黑色系期貨走勢主要邏輯拆解

春節前后，鐵礦受澳洲颶風影響發運量，價格持續高位，與當前鐵水產量不匹配，2月下旬展開調整，疊加焦煤11輪提降，原料跌勢拖累成材。節后下游需求恢復進度低于預期，累庫速度超預期，期螺反彈被壓制，黑色系期貨先后走弱。

2025年粗鋼壓產的傳聞一度加強了成材與原料走勢的分化，隨后成材補跌，截至發稿時，期螺最低回落至3186點，接近當前谷電螺紋成本，風險也得到較大是釋放，疊加現貨市場庫存拐點和鐵水產量回升，成本支撐轉強。

二、螺紋期現正套基差回歸

2025年螺紋繼續供需雙弱的格局，春節前各地鋼廠集中檢修，供給壓力提前釋放，螺紋現貨庫存呈現近年來最低水平，現貨表現韌性較強。期現基差窄幅震蕩，以北京市場為例，期現基差80-90點，正套大量入場，加上鋼廠、現貨貿易商3350元/噸以上套期保值需求較高，疊加周線級別壓力位，節前正套基差難有擴張，春節后基差回歸，截止發稿時，期現基差回歸至平水附近。與去年同期相比，3-4月份期現基差將在平水附近震蕩運行，5月之后隨著表需見頂、下游需求減弱，才進入貼水狀態。

對于套期保值的貿易商來說，在期螺運行至鋼廠軋制成本區域，可以考慮適當增加敞口庫存。3月初螺紋庫存拐點出現后，隨著下游需求釋放，鋼價有短期反彈的需要。

三、逢低做多鋼廠利潤

在粗鋼供大于求的大背景下，2022-2023年都是做空鋼廠利潤的聲音，2024年之后，新老國標實施和國外反傾銷調查，全產業鏈對鋼鐵庫存出清，加上鋼廠供應量下降，市場庫存低位運行。

924宏觀組合拳出臺，量化寬松的貨幣政策和更加積極的財政政策指引下，我們看到螺紋相對低估值，與原料比值逐漸加強，其中螺紋與焦炭的比值回升最為明顯，2024年9月底最低1.57點（9月30日）達到階段性低點后持續反彈，也成為做多鋼廠利潤的起始點，從而出現盤面多螺紋空焦煤或焦炭的套利操作。

今年春節后，鐵礦的高估值也在修復，螺礦比最低3.97點（2月12日），之后也一路走擴，加上對今年粗鋼壓減的炒作，逢低做多鋼廠利潤逐漸被市場認可。

四、期螺05/10合約反套機會

2024年期螺主力和遠期合約的反套也成為主要的套利模型，主力合約更多的受當下基本面的影響，呈現弱勢格局，而遠期合約則估值更高，呈現基差走擴的態勢，更加印證了“強預期弱現實”。

當前05-10期螺基差表現更強，加上下半年粗鋼壓減的可能性更大，盤面價格調整時，10合約更抗跌，而05合約受弱現實的影響，越接近交割期表現相對更弱，從近年來表現看，基差仍有繼續擴大的可能。

綜合來看，當前全球經濟弱復蘇，增長分化，我國處于經濟周期的底部，根據商品存貨周期-基欽周期看，經過主動去庫，我們已經進入被動去庫存的階段，這也是經濟從衰退走向復蘇期的過程中，成材的估值也處于較低的水平。

近期市場操作的主要基差模型：期現基差、鋼廠利潤基差和合約套利模型，都有很好的操作機會，相對單純現貨操作，有了更多的低風險套利機會，包括在鋼廠軋制成本區域和情緒高點，結合期權保護現貨庫存，獲得更高超額收益，都是值得我們深入研究的。

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