新一期財聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，多家市場機構(gòu)預(yù)計3月資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但如果沒有降準、央行重啟買賣國債等情況發(fā)生，資金利率顯著下行概率不大。在18家參與調(diào)查的市場機構(gòu)中，15家認為兩會后資金面有望迎來邊際轉(zhuǎn)松；2家認為將延續(xù)偏緊狀態(tài)，流動性缺口或在2600億元左右；1家認為幾乎不存在流動性缺口。公開市場方面，市場普遍對短期內(nèi)降息預(yù)期減弱，但3月仍存在降準落地的窗口期。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場機構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機構(gòu)參與本期調(diào)查。

3月資金面或邊際轉(zhuǎn)松, 資金利率顯著下行概率不大

過去幾個月，資金面表現(xiàn)與市場期待背道而馳。從2月來看，資金面整體呈現(xiàn)“緩而不松”的格局。

業(yè)內(nèi)人士表示：“盡管央行通過買斷式逆回購操作投放1.4萬億元，但從其他公開市場操作來看，央行的流動性投放仍然頗為保守。”

數(shù)據(jù)顯示，2025年2月，央行總計通過逆回購工具投放5.39萬億元，同時有6.35萬億元逆回購到期，因此整體凈回籠資金近萬億元。

多家市場機構(gòu)分析，銀行間流動性水位偏低及央行流動性投放不足，是資金偏緊的主要原因。華泰證券研究所所長張繼強表示，春節(jié)后資金面沒有轉(zhuǎn)松，主要和大行釋放資金不足有關(guān)。“疊加央行沒有在春節(jié)前降準，從公開市場操作來看，相比于龐大的需求，供給不算積極。”

在央行謹慎投放下，同業(yè)存單一二級收益率持續(xù)攀升的同時，一度出現(xiàn)“期限倒掛”現(xiàn)象。截至2月28日，國有行與股份行1年期存單利差仍處高位。

進入3月，資金面將會如何演繹？財聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，多家市場機構(gòu)預(yù)計資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但如果沒有降準、央行重啟買賣國債等情況發(fā)生，資金利率顯著下行的概率不大。

在18家參與調(diào)查的市場機構(gòu)中，15家認為兩會后資金面有望迎來邊際轉(zhuǎn)松，2家認為將延續(xù)偏緊狀態(tài)，流動性缺口或在2600億元左右；僅1家認為幾乎不存在流動性缺口。

由于每年兩會幾乎都在3月上旬，疊加月初外生擾動減弱，資金價格相對于2月一般會有所回落，資金面往往維持寬松的狀態(tài)。

華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示：“伴隨銀行融出回升，3月初資金面或邊際轉(zhuǎn)松”。在他看來，利好資金面因素主要來自3個方面：一是2月末財政支出，將對3月初資金面形成一定支撐；二是兩會召開，資金面也以維持平穩(wěn)為主；三是政府債發(fā)行高峰已過。

在民生證券固收首席分析師譚逸鳴看來，隨著跨月+稅期+MLF到期+大量同業(yè)存單到期+政府債發(fā)行高峰逐漸過去，資金面壓力或趨于緩解。

此外，近期央行公開市場投放加碼，顯示呵護姿態(tài)，疊加兩會資金面往往存在“日歷效應(yīng)”，資金面或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)松的契機。

值得注意的是，盡管市場普遍預(yù)計3月資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但資金利率顯著下行的概率不大。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，從3月全月來看，資金價格相對于1-2月的變化通常并不明顯，且由于3月為季末月，銀行負債壓力的季節(jié)性提升可能會造成資金波動與分層加大。“因此，即便不考慮維穩(wěn)因素，兩會期間資金面的壓力確實可能減輕，但這能否驅(qū)動后續(xù)資金面持續(xù)轉(zhuǎn)松，還需要觀察會議上的政策基調(diào)。”

低物價疊加關(guān)稅擾動，市場預(yù)計3月仍存在降準落地的窗口期

3月5日，《2025年國務(wù)院政府工作報告》提出，實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。

緊接著次日，央行行長潘功勝在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上介紹，2025年央行將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場的運行情況，擇機降準降息。

從財聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查來看，在18家參與調(diào)查的機構(gòu)中，16家認為短期內(nèi)降息仍需等待時機，僅有2家認為短期內(nèi)存在降息可能；12家機構(gòu)認為3月仍是降準落地的窗口期，6家則預(yù)期減弱。

在中郵證券固定收益首席分析師梁偉超看來，3月大行負債壓力可能邊際上有所緩解，但短期依然難以顯著修復(fù)，流動性補充因素增多，但沒有降準依然難以趨勢性降低央行操作成本。

梁偉超表示：“從必要性來看，3月降準是配合財政發(fā)力的合理時間窗口”。

一方面，兩會之后財政政策將進入加速落地階段，地方債發(fā)行在2月已經(jīng)有所提速，3月新增項目債的發(fā)行訴求可能增加；另一方面，從約束條件來看，外部約束邊際放松的時間窗口不長。“依然對3月降準抱有樂觀期待”梁偉超表示。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，2月27日，美國宣布對中國再加10%關(guān)稅，外部環(huán)境的擾動下，關(guān)注國內(nèi)宏觀政策的重心和節(jié)奏。短期內(nèi)降息預(yù)期或邊際減弱，降準方面，或可進一步關(guān)注股市以及銀行體系超儲消耗壓力，3月或存在博弈機會。

在國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園看來，2025年物價可能延續(xù)低位，降準降息的必要性和迫切性加大。

“2025年CPI中樞可能降至0.2%，甚至更低，房租滯后房價回落、消費約束、價格競爭等仍是制約，PPI中樞預(yù)計降至-1.8%左右，全年各月同比可能都難轉(zhuǎn)正，關(guān)稅和潛在的出口下行、地產(chǎn)不確定性仍強、基建實物工作量尚未明顯改善仍是約束。對應(yīng)到貨幣端，低物價疊加關(guān)稅擾動，將加大降息降準的必要性和迫切性。”熊園表示。