概述：近兩年以來，下游需求釋放的力度與速率均不盡人意,今年開年亦是如此，不過鋼材基本面韌性表現較強，疊加國內重要會議臨近，鋼市行情近期呈現反復震蕩之勢，并未出現明顯方向，另外鐵礦當前估值偏高，焦炭價格持續下跌，伴隨會議結束后原料供應壓力或將快速回升，成本端或有進一步下行風險。

一、下游復蘇節奏偏緩 鋼材基本面韌性較強

近兩年以來，下游需求釋放的力度與速率均不盡人意，根源在于終端消費明顯下滑導致地方債務壓力驟增，資金回款緊張，經濟周轉難以形成有效閉環。2025年開年也是如此，據百年建筑調研，截至2月27日（農歷正月三十），全國13532個工地開復工率為64.6%，農歷同比減少；勞務上工率61.7%，農歷同比減少；資金到位率49.1%，農歷同比略增。其中房建項目開復工率農歷同比減少；非房建項目開復工率農歷同比減少。

工地項目調研數據同市場現貨成交數據相對吻合，以市場主流建筑用鋼貿易商成交量為例，近一周（2.24-2.27）的日均成交量為107155噸，按春節后農歷同期比基本持平，處于歷史低位水平。且市場調研反饋，2024年底市場冬儲備貨較少，近期行情拉漲帶動下的階段性補庫居多，實際下游采購消化的占比不高。

不過市場鋼材低庫存使得鋼價韌性較強，經歷近年價跌利縮的行情后，鋼市行業心態已十分謹慎，因此無論是廠庫還是社會都維持低位水平，同時鋼廠復產的節奏也相對偏緩，截至2月27日，本周五大鋼材品種供應842.26萬噸，周環比增加6.25萬噸，增幅0.7%；鋼廠庫存與社會庫存普遍較同期下降20%左右，五大品種表觀消費呈現建材板材雙增的局面。正是如此，開年后市場整體累庫幅度有限，累庫周期也有所縮短，鋼市低供應使得鋼價呈現強韌性格局。

二、鐵礦估值偏高 成本端或有下行風險?

鐵礦石價格自2024年10月后同鋼價呈現一定背離走勢，以Mysteel鐵礦石進口價格指數來看，鐵礦石價格在去年國慶至今整體持續震蕩上行，節后價格一度突破去年國慶期間價格的新高，而普鋼價格卻截然相反，在去年國慶后則表現為一路震蕩下行，現已回調大部分去年國慶期間的漲幅。結合一季度鐵礦基本面來看，一季度作為鐵礦發運淡季，近期又受自然天氣影響，澳礦發運受阻，鐵礦港口與鋼廠庫存水平偏低，鐵礦基本面表現較為強勢。不過隨著季節性與自然影響逐漸減弱，鐵礦發運或將大幅回升，疊加當前鐵礦估值偏高，后續礦價壓力或將逐步凸顯。

其次，焦炭價格雖已連降10輪，累計跌幅達500-550元/噸，雖然歷年國內重要會議期間，因安全監管煤礦產量或有所收縮，但實際幅度有限，整體供應格局仍較寬松，另外最新鐵水產量為227.94萬噸/周，迎來止降轉增，但預計鐵水產量回升速率較緩，高度也難以恢復至235萬噸以上。若粗鋼產量壓減消息證實，疊加焦煤復產庫存壓力擴大，原料價格或有進一步下探風險。

三、宏觀面多空交織 市場預期持續修正 ? ?
?????? 2025年國內宏觀政策聚更多焦于“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，其中貨幣政策像降息降準等工具在近年已頻頻亮相，且需要考慮海外降息的節奏與人民幣匯率波動影響，而近期美國因通脹或將延遲降息時間或將影響國內降息時間。“更加積極的財政政策”則更受市場關注，財政政策往往能直接帶動終端下游項目的啟動，像對于制造業升級與補貼與新基建投資等有利于鋼材需求的釋放。另外作為“十四五”的收官之年，如環保限產與碳交易等產業政策或將進一步推進，而隨著高爐煉鋼成本上升，粗鋼產量的減少，鋼價則有更強的支撐。

海外宏觀方面，更多在于關稅的影響，美國揮起關稅大棒旨在保護美國國內產業，提振國內產業和就業以及緩解長期的貿易逆差壓力。由于國內鋼材直接出口美國占比較小，美國對中國出口增加關稅的直接影響較小，給市場帶來的更多是資金避險情緒的升溫，但因此所掀起各國的關稅壁壘，若涉及到國內主要出口地區，屆時國內出口或將承受較大壓力。??

總結來看，近期鋼價的反復震蕩是多空博弈的結果，需求疲軟但鋼材基本面韌性較強，在國內重要會議臨近之際，在預期支撐下市場炒作空間較大，不過宏觀面多空交織，市場心態普遍謹慎下預期或將持續修正，另外隨著原料端供應回升，鋼價成本中樞或進一步下移風險。