2月MLF到期量為5000億，央行今日續(xù)作3000億，相當(dāng)于2月MLF縮量2000億。同時(shí)今日有4892億元逆回購(gòu)到期，央行還進(jìn)行3185億元7天期逆回購(gòu)操作。近期各類(lèi)主要市場(chǎng)利率普遍走高，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，長(zhǎng)短期倒掛現(xiàn)象加深。

市場(chǎng)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，今日央行開(kāi)展較大規(guī)模逆回購(gòu)，同時(shí)續(xù)作3000億MLF，整體投放量高于到期量。背后是當(dāng)前正處于政府債券發(fā)行高峰期，央行實(shí)施“補(bǔ)水”，有助于避免資金利率進(jìn)一步上行。“考慮到當(dāng)前DR007已較大幅度高于央行7天期逆回購(gòu)利率，不排除在政府債券發(fā)行節(jié)奏顯著加快等影響下，央行持續(xù)實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)凈投放的可能。”

2月MLF縮量2000億 央行繼續(xù)以買(mǎi)斷式逆回購(gòu)替換MLF

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年2月25日，人民銀行開(kāi)展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.20%，最低投標(biāo)利率1.80%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為40940億元。

由于2月MLF到期量為5000億，今日續(xù)作3000億，相當(dāng)于2月MLF縮量2000億。不過(guò)，東方金誠(chéng)宏觀分析師王青對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，考慮到央行已在2025年1月開(kāi)展17000億買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，相當(dāng)于為應(yīng)對(duì)2025年2月MLF大額到期，已提前釋放了大規(guī)模中期流動(dòng)性。

“實(shí)際上，這是2024年10月以來(lái)的基本操作模式，即通過(guò)開(kāi)展大額買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，持續(xù)替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。這也意味著盡管2024年10月以來(lái)MLF持續(xù)縮量，但央行并未縮減中期流動(dòng)性投放。”王青補(bǔ)充。

對(duì)于縮量平價(jià)續(xù)作的原因，招聯(lián)首席研究員董希淼對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，主要是因?yàn)镸LF中標(biāo)利率為2.00%，在目前環(huán)境下屬于偏高水平，金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF需求逐漸減少。

同日，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了3185億元7天期逆回購(gòu)操作。中標(biāo)利率為1.50%，與此前持平。

王青指出，今日央行開(kāi)展較大規(guī)模逆回購(gòu)，同時(shí)續(xù)作3000億MLF，整體投放量高于到期量。背后是當(dāng)前正處于政府債券發(fā)行高峰期，央行實(shí)施“補(bǔ)水”，有助于避免資金利率進(jìn)一步上行，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。這也有助于控制政府債券融資成本。

近期資金面持續(xù)緊張，上周資金面面臨稅期、政府債放量、MLF到期三重壓力，但央行仍然少量回籠流動(dòng)性，銀行持續(xù)缺負(fù)債。華福固收分析師徐亮認(rèn)為，一方面雖然近期匯率壓力有所下降但并未完全消退，央行穩(wěn)匯率訴求仍在；另一方面，債市前期定價(jià)了過(guò)多的寬松預(yù)期，并且2024年央行多次對(duì)長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期管理但效果不佳，可以認(rèn)為此次資金面的狀態(tài)也是央行預(yù)期管理的手段。

值得注意的是，緊張的資金面也導(dǎo)致銀行負(fù)債端持續(xù)承壓，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，曲線倒掛現(xiàn)象加深，這也意味著銀行資金面偏緊，存單提價(jià)壓力增加。同時(shí)，10年期國(guó)債收益率也有明顯上行，DR007則延續(xù)1月以來(lái)的較高水平，截至發(fā)稿，DR001報(bào)1.8194%，DR007報(bào)2.0915%。

本周資金面影響因素仍然較多，本周逆回購(gòu)到期15261億元，同業(yè)存單到期11470.1億元，到期量為2020年以來(lái)單周最大量，到期續(xù)發(fā)壓力大幅增加。此外，地方債發(fā)行繼續(xù)放量，預(yù)計(jì)截至2月28日，新增地方債共發(fā)行7712億元。

“適度寬松的貨幣政策的基調(diào)下，預(yù)計(jì)后續(xù)資金價(jià)格也不會(huì)持續(xù)維持在2%以上的水平，但從預(yù)期管理的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)兩會(huì)前資金面也較難明顯轉(zhuǎn)松。”徐亮認(rèn)為。

一季度末或迎來(lái)降準(zhǔn)降息窗口

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到當(dāng)前DR007已較大幅度高于央行7天期逆回購(gòu)利率，不排除在政府債券發(fā)行節(jié)奏顯著加快等影響下，央行持續(xù)實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)凈投放的可能。未來(lái)主要市場(chǎng)利率上行空間也較為有限。

此外在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)之下，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期不斷落空。從歷史上看，除2020年外，春節(jié)到“兩會(huì)”期間，出臺(tái)降息等重大政策調(diào)整措施的可能性都比較小。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，考慮到近期穩(wěn)匯率及防風(fēng)險(xiǎn)訴求下的緊資金狀況，降準(zhǔn)降息的窗口或推至一季度末至二季度。

“往后看，當(dāng)前MLF余額仍然較高，未來(lái)以買(mǎi)斷式逆回購(gòu)替換MLF過(guò)程還會(huì)持續(xù)；綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價(jià)走勢(shì)，我們判斷一季度末前后降息窗口有可能打開(kāi)，屆時(shí)MLF操作利率也將跟進(jìn)下調(diào)。”王青認(rèn)為。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，兩會(huì)及政府工作報(bào)告中對(duì)貨幣政策將延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)，但考慮近期穩(wěn)匯率及防風(fēng)險(xiǎn)訴求下的緊資金狀況、以及在CPI、信貸等數(shù)據(jù)超預(yù)期顯示基本面修復(fù)的背景下，短期內(nèi)或難迎來(lái)降準(zhǔn)降息等總量寬貨幣操作，其落地時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在兩會(huì)后至二季度。

董希淼認(rèn)為，在人民幣匯率趨穩(wěn)之后，下一階段降低存款準(zhǔn)備金率的必要性和可能性仍然存在。降準(zhǔn)除了向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性之外，還將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)保持息差基本穩(wěn)定，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

“我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%，但部分農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)存在5%“隱性下限”。預(yù)計(jì)央行將進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，5%“隱性下限”或?qū)⒋蚱疲婵顪?zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。”董希淼指出。