進入3月板帶材消費成色如何即將揭曉，而供應或將高位回落，供需矛盾或將先達到高峰再逐步緩和。這對于市場而言，漲價消費受限，減產后庫存下降的趨勢。不過就Mysteel調研和市場反饋，當前制造業消費均以消化前期訂單為主，新接訂單數量依然有限，因此再無一輪大幅刺激的情況下，其訂單難以出現爆發式增長，這對于消費彈性則更多處于韌性尚存，動能不足的結構。從當前的庫存結構看，由于供應維持，消費停滯，這也會導致庫存呈現快速累積。未來供應持平，消費回升，兩者速差逐步打平，對于庫存不增則至少要到月底才有可能出現。從邏輯上而言，這對于價格則是一個較強的制約點。

從3月份供應的結構面看，部分鋼廠有檢修的預期出現。從速率上講，2月份或將達到最高水平，3月份日均鐵水產量或將較2月份相比下降約1.5-2萬噸/天。產量高點也將由620萬噸下降至600-610萬噸水平，這樣才可以有效緩和當前供需矛盾，否則對于市場供需難以帶來有效修復。

從國內宏觀趨勢看，CPI的回升打破了通縮預期，對于信心起到一定支撐。但從反向角度看，數據在逐步好轉，這對于政策的期待性則會出現打折扣的情況。這就對于市場而言，原本堅定的預期會出現松動。而當前市場對于政策，更多偏向于“錢”，雖然今年資金問題會明顯解決，但其路徑則較難明確體現。因此未來兩重兩新+化債+專項資金托底，整體結構仍處于“抗通縮”的范疇，這一情況則會導致長期或將處于調結構的趨勢，但對于基本面之間的博弈會持續維持。核心原因在于產能、產量彈性，這也是2月份看到的錯配預期，3月份可能會出現的過剩預期。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，3月份熱軋供應下降，消費則會緩慢恢復，但出口消費受價格和反傾銷制約，同環比較難出現明顯的改觀。因此從路徑推演看，3月份價格頂部上限是東南亞轉口貿易的上限價格，而底部則是鋼廠的成本線，要呈現明顯突破，那則需要外力，“內需增加”“鋼廠減量”“海外價格回升”等其中一個變量出現才會有明顯調整。

一、2-3月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材2-3月份供應高位回落 3月份或將有明顯的減量預期

從2-3月份的產量預估看，2份下旬熱軋產量達到最大，主要以前期檢修復產為主，外加訂單并不缺，這使得鋼廠有動力繼續復產。而3月份除了部分既定檢修增加外，目前卷板利潤也較螺紋持平，未來有部分空間呈現卷螺轉換，但從目前總量看，調整的空間并不大，因此其產量可以下降的空間有，但相對有限，只能說短期高點出現。

鋼廠就3月份出廠價格以上漲為主，核心則是訂單不缺，宏觀預期繼續維持，提價來刺激消費。不過消費從年后的情況看，制造業訂單并沒有明顯增量，更多還是兩新政策所帶來的剛需消費量。同時海外熱卷價格不升反降，這導致國內價格的頂部制約點較為明顯，出口預期則會下滑，給于過來供需帶來矛盾。所以就3月份市場供需矛盾看，消費低價有支撐，高點受限也較為明顯，整體結構就會呈現，矛盾累積再緩和的過程，使得供需處于略寬松的結構。

圖1：熱軋2023-2025年檢修

2、熱軋板帶材2-3月份需求端情況

3月份需求調研看，元宵節后需求會呈現逐步上升，但從當前的訂單反饋而言較為一般，目前仍停留在接單和庫存管理的過程中，對于需求并未出現顯著的回升預期。幾大行業看：1、基建大部分復工均在2月中下旬，采購量多以剛需為主，不過資金回籠情況同比進度偏慢，這會導致的彈性并不足；2、制造業訂單暫無快速回升，但其庫存偏低，對于低價的補庫欲望相對較強，因此韌性尚存，但未來訂單則可能會受到“關稅”和內需影響而出現停滯；3、出口并未完全隨著“關稅”問題出現而出現斷崖式下降，但海外價格下跌后，對于市場的價格制約也過于明顯，因此3月份如價格優勢減弱，對于出口的影響則會明顯加大；4、間接出口整體仍是解決國內矛盾的核心點，但關稅問題出現后，利潤被壓縮，這也會導致矛盾向上進行推升，迫使供需矛盾出現壓力。所以從這一實際消費結構看，國內需求變化不會過于明顯，海外出口依然看價格，這對于未來看，風險可累積的高度則會受到價格制約。

從海外的情況看，海外消費并沒有明顯回升，反而謹慎態勢較為明顯，觀望情緒較為濃厚。就此看市場需求有，但是邊際條件較往年相比更為苛刻。海外貨幣偏強，導致整個流動性就相對偏弱，所以未來國內出口（直接+間接）的消費量會繼續維持，但競爭的環境下，對于國內而言留存利潤則相對艱難。

圖2：3月底PMI同環比圖

二、2-3月份板帶材的核心支撐點

1、宏觀預期尚存 低價補庫預期尚存

年后市場恢復速度相對較慢，主要因過年較早而導致消費起速偏慢，但市場給于的預期較高，這也導致了市場波動加劇。從未來看，仍有一個重要會議，對于預期仍有支撐。主要還是在于資金不缺，市場需求增量點或將存在所致。因此越接近會議時間，市場所給予的支撐也就相對偏強。

其次，國內市場下游庫存偏低，訂單購買的意愿會大大增加，年前訂單剛需仍可繼續維持，這也是導致市場未來仍有預期的核心點。不過需要觀察的是，企業庫存回升后，其訂單是否能同步跟隨，如果訂單總量難以增加。又或者回升速率不強，這會導致未來消費不及預期，最終會帶來風險。

2、 鋼廠未來產量有下降預期 補貼政策繼續支撐剛需消費

鋼廠目前訂單尚可，3月份總量或將下降，這可以適當緩和下國內的自身矛盾。而鋼廠目前反饋，基礎基建與政策所覆蓋的制造業，消費在2個月內較難出現明顯矛盾。拿貨動能存在這能起到較強的支撐作用，直至未來正常力度減弱，拿貨動能減弱后，這些矛盾才會出現。因此就3月份來看，補貼消費繼續維持，雖然效果會出現遞減，但總量壓力不會過于明顯。

另一方面，鋼廠一直擔憂的資金壓力有所緩和，鐵水逐步回升過程，其原料剛需購買的情況出現。這一結構下或將導致，價格會呈現先弱再強的過程，整體支撐則會明顯出現。所以在鋼廠逐步購進原來的過程中，整體底部的支撐也繼續存在，對于礦石短期底部或將在790-800之間呈現。

三、2-3月份國內板帶材主要的風險點

1、全球“關稅”持續升溫 對于出口的頂部限制較強

2月初年后美國分別加征了10%和25%不等的2次關稅，對于美國而言，加稅所產生的弊端相對較小。但對于全球而言，雖然不會出現壓迫式的貨物逆流，但是從情緒上而言會形成恐慌，這均是對于未來的預期未知。特別是國內出口流向為美國的制造業商品，利潤被壓縮后，向上倒推要利潤的結構則會出現，對于生產成本回升，矛盾會在國內留存。

從直接出口看，海外商家節后開始回歸，但3月份東南亞各大鋼廠出廠價熱卷均較2月份有所下滑，出廠在475美金。價格下跌后，對于國內出口價格抑制較多，海外客戶要價與國內出口價格倒掛15-25美金價差，報價約在FOB460-465之間。在這樣的情況下，想要持續維持高出口量，那對于價格必須要體現優勢，但對于國內則會起到極強的頂部制約。

2、“錢”的預期并不缺乏 路徑線索依然難尋 1月CPI回升 預期不升反降

對于市場專項債發放速度同比增速回升，資金層面整體緩和，而1月份CPI整體也呈現了回升態勢，這對于國內消費預期則呈現了緩和的趨勢。不過從反面看，資金到位回升，但調研反饋資金到位率相對偏低，這代表了資金的落地路徑并不明確，代表了“錢”有，但是否會完全落地而產生了分歧。其次CPI的回升，對于預期政策出臺動能則會出現緩和，這一主要原因在于，企業利潤率尚可；其次，國內消費

總結

從3月份的情況看，最好的支撐是消費韌性存在，政策對于底部有支撐。而最大的風險則是預期減弱，“關稅問題下”，供需矛盾結構突出，海外價格難以回升，變向抑制國內價格。就后期看，需要注意的點在于：1、利潤回壓后，補庫預期是否會快速上升；2、海外價格難以持續回升，對于出口是否會受到影響，國內供需矛盾是否會加劇；3、CPI回升，國內數據繼續向好，對于實際政策出臺的空間是否有增加。從以上幾點看，對于3月份整個市場或將呈現反復，需求帶動預期沖后或將呈現回落。 結構尚可維持。海外暫無明顯的，貨幣政策，這一切均會形成政策延緩，繼續等待觀察的主要原因。這對于國內而言，預期較高，預期差則有可能會所出現，從而使得未來風險加劇。

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