2024年海外降息預期擾動頻繁，地緣沖突持續(xù)，國際貿易摩擦不斷。與此同時，國內經(jīng)濟恢復仍待整固，需求動力略顯不足。熱卷作為周期性比較強的黑色品種，受宏觀經(jīng)濟形勢影響較為明顯。全年價格走勢均呈現(xiàn)螺旋式下跌結構，整體價格重心下移。展望2025年，外圍環(huán)境依然面臨加征關稅、地緣政治等多方的不確定性影響，同時國內宏觀政策也在積極定調，希望以更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策影響實現(xiàn)內需的穩(wěn)步增長。在此情況之下，后市熱卷價格走勢如何，下面我們將為大家分析。

一、2024年熱卷價格走勢回顧

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2024年熱卷價格整體呈現(xiàn)下跌走勢，全年高點均出現(xiàn)在1月，且上半年好于下半年。一季度在“金三銀四”落空，旺季不旺的需求壓制下跌勢明顯。一方面，專項債發(fā)行進度不及往年，節(jié)后下游施工項目恢復偏慢，部分債務較高的省份基建項目推遲或停滯，導致市場信心和預期大幅受挫。另一方面，鋼廠在利潤收縮影響下開始縮減產(chǎn)量，形成負反饋壓力，鐵礦石和雙焦價格大幅下跌帶來成本支撐下移，繼續(xù)拖累熱卷價格走跌。進入二季度隨著前期鋼廠的快速減產(chǎn)以及下游需求的逐步恢復，鋼材供需結構環(huán)比改善，鋼廠開始進入新一輪原材料補庫，成本支撐使得價格回升。下半年黑色系價格重心繼續(xù)下移，7月至8月由于淡季需求走弱，負反饋行情啟動，價格跌至全年最低點。隨著9月24日國新辦金融三部委發(fā)布一攬子貨幣政策和地產(chǎn)政策，宏觀情緒轉向，市場氛圍回暖，促使熱卷價格走出一波大幅上漲的行情。此后隨后利多情緒的集中釋放，以及終端需求逐步進入傳統(tǒng)淡季，黑色系沖高回落，價格再度下行。

?二、 鐵水觸底回升 成本向下空間有限

1、鐵水如期復產(chǎn)，礦價高位震蕩

從基本面來看，礦石供給端澳洲主流礦山天氣擾動后補發(fā)運，非主流受礦價上漲影響發(fā)運增加，整體發(fā)運小幅上升，預計短期維持略高于去年同期水平。需求方面，截至2月5日，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量達228.44萬噸，為6周高位，環(huán)比增加2.99萬噸，同比增加4.96萬噸。后續(xù)預計2月底前鐵水產(chǎn)量有望回升至230萬噸以上的水平。庫存方面來看雖然港口庫存有增，但考慮到后期隨著鋼企的復產(chǎn)庫存或將保持去化。目前來看整體基本面較為健康，價格支撐較強。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2、雙焦基本面相對寬松 下行空間不大

此前黑色下跌的壓力主要來自雙焦方面，焦炭總計提降八輪，累計降幅400元/噸。目前市場處于淡季，階段性累庫難成利空，鐵水回升的交易點主要落在原料需求改善上形成原料方面的利多條件。庫存端來講焦炭總庫存小幅增加，焦企春節(jié)期間出現(xiàn)累庫，但是港口和鋼廠仍是去庫狀態(tài)。隨著鋼廠利潤逐漸修復，加之春節(jié)期間庫存消耗較多，鋼廠存在一定補庫需求，提降條件逐漸減弱，盡管有第九輪提降預期但是繼續(xù)下跌空間不大。

綜合來看，在金三銀四需求明朗之前，原料的成本支撐相對較強。

三、利潤驅動下熱軋供應增量有限 鐵水或向螺紋傾斜

從利潤角度看，當前成材的估值水平雖然顯著低于去年，但鋼廠利潤卻顯著好于去年同期水平。截至2月8日根據(jù)Mysteel調研247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率85.76%，環(huán)比增1.12個百分點；鋼廠盈利率51.52%，環(huán)比增加2.60個百分點。依據(jù)現(xiàn)階段熱卷與螺紋鋼的生產(chǎn)利潤分析，螺紋的利潤仍具有一定優(yōu)勢。從盤面利潤來看，螺紋的盤面利潤在142元/噸，熱卷盤面利潤71元/噸。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

所以螺紋鋼在高利潤的背景下存在快速復產(chǎn)的預期，春節(jié)期間，長流程鋼廠維持正常生產(chǎn)，短流程鋼廠則普遍停產(chǎn)檢修，建筑鋼材產(chǎn)量降至年內低位。節(jié)后，華東地區(qū)電爐廠預計從初十開始復產(chǎn)，其他區(qū)域則可能在元宵節(jié)后集中復產(chǎn)。此外，螺紋庫存已降至近三年農歷同期最低水平。這種利潤修復與低庫存的結合，為鋼廠增產(chǎn)提供了充足動力。因此，預計節(jié)后鐵水或更多的向螺紋傾斜。

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

四、庫存小幅增庫 需求的變量或成為影響價格的主要因素

據(jù)Mysteel調研數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日全國熱軋板卷社會庫存為317.37萬噸，周環(huán)比增8.01%，月環(huán)比增36.36%，年同比增24.72%。目前板材生產(chǎn)整體在高位保持平穩(wěn)，需求雖有季節(jié)性下滑但稍好于往年同期。庫存小幅增庫，雖增長斜率不高。但絕對值仍然高于往年水平。

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從數(shù)據(jù)來看截至2月6日(農歷正月初九)，全國13532個工地開復工率為7.4%，農歷同比減少5.6個點;勞務上工率11.8%，農歷同比減少3.7個點；資金到位率19.6%，農歷同比減少8.09個點。一則由于今年春節(jié)假期較早，復工后又遇寒流氣候影響，天氣因素影響工期進度，需求目前被壓制。二則考慮春節(jié)勞務返程以及開復工需要一定過程，雖然全國項目開工暫低于去年同期，春季需求有待進一步跟蹤驗證。

今年春節(jié)假期服務消費和以舊換新表現(xiàn)亮眼，家用電器銷售收入同比增長。基于穩(wěn)增長重要抓手角色，基建投資增速或在財政政策大力支持下有所發(fā)力，維持溫和增長。制造業(yè)相關行業(yè)在兩新兩重政策支持下維持良好發(fā)展態(tài)勢，用鋼需求維持韌性。因此預計整體開復工情況周環(huán)比大概率連續(xù)回升。

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百年建筑

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數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 百年建筑

出口方面則可能存在一定的不確定性，美國對中國加征關稅的分階段影響是重要變量。特朗普高關稅政策將對鋼材直接出口和間接出口形成擾動，抑制出口高增長形勢。基建和出口可能會帶來需求端的預期差，謹防需求端的變量帶來的價格波動。

綜合來看，基本面上暫無突出矛盾，補庫推漲驅動也不強。宏觀上不確定性仍大，盤面主要跟隨宏觀情緒搖擺，情緒端偏弱。預計社會庫存的累庫現(xiàn)象將持續(xù)至2月中旬至2月底，屆時需要觀察市場需求恢復情況。同時考慮3月會議或有利多政策出臺，價格可能迎來反彈契機。