自從特朗普上臺后發布了一系列震懾市場的政策決定以來，隨著投資者視線的轉移，人們對于傳統美國宏觀數據的關注程度似乎少了許多。然而，今晚即將出爐的美國非農就業報告可能注定將是一個例外——甚至于總統特朗普本人，也可能將聚焦于美國勞工部給出的年度修正數字，準備“隨時開火”……

不同于以往的非農夜，今晚這份美國就業報告對于許多華爾街人士而言，明面上便有兩個重大看點：

①在此前連續兩個月出現了超20萬異常火爆的非農就業數據之際，美國勞動力市場是否會在進入2025年后瘋狂依舊？

②美國勞工部慣例會在2月初的非農發布日公布之前非農數據的“年度修正”。去年8月的初步修訂版本顯示非農在截止去年3月的一年里下修81.8萬人，這一次的最終版本又會如何？如果進一步下修，會出現美國“百萬就業大軍”消失的魔幻景象嗎？

對于許多質疑美國勞工部發布的最初版本非農數據“準確性”抑或“真實性”的投資者來說，今晚可能是他們了解美國就業市場真實面貌的一個關鍵時刻……

看點①：1月非農會表現如何？

我們先來看每個非農夜“常規”的關注項：1月或者說2025年伊始的美國就業市場表現如何？

美國勞工部定于北京時間今晚21點半公布1月非農就業數據。根據業內匯編的預估數據顯示，目前經濟學家預計1月份非農就業人數將增加17萬，失業率則將穩定在4.1%。

許多投資者目前可能依然對上月初公布的前一個異常火熱的非農數據記憶猶新——當時美國勞工部公布的數據顯示，12月份美國經濟新增就業崗位達到了25.6萬個，遠高于經濟學家的預期。與此同時，失業率也意外從11月的4.2%下降至了4.1%。

而展望1月，受美國多地寒流和加州洛杉磯大火的影響，目前市場人士普遍預計，1月非農數據可能很難再度復制此前連續超過20萬的“滾燙”表現，當然在另一邊，從小非農ADP等前瞻指標的表現看，下限預測也不至于很低。

美國薪酬處理公司ADP周三公布的1月私營部門就業數據顯示，美國私營部門在1月新增就業崗位18.3萬個，明顯高于經濟學家們事前預期的15萬人，同樣也高于調整后的去年12月數據。經過大幅上修后，數據從12萬躍升至17.6萬。數據表明美國就業市場仍未展現出高利率壓力下的走軟跡象。

安永高級經濟學家Lydia Boussour在一份預測報告中寫道，“在關稅擔憂的背景下，1月份非農就業報告可能會發出令人欣慰的信號，表明今年年初經濟狀況良好。我們預計非農就業人數將穩定增加19萬，高于普遍預期的17萬，但低于12月份報告的強勁就業增長速度?！?/p>

總體而言，經濟學家普遍預計，1月份就業報告中涵蓋的一系列勞動力市場數據表現，應能符合美聯儲主席鮑威爾在1月29日的議息會議新聞發布會上所描述的“總體穩定”的勞動力市場敘述。

摩根士丹利旗下平臺E*Trade策略師Chris Larkin表示：“到目前為止，本周的數據突顯出美國勞動力市場似乎沒有進行太多的招聘或解雇。我們將看看周五的月度就業報告是否描繪了類似的情況。與此同時，交易員可能傾向于觀望?！?/p>

而如果從美聯儲政策的角度來衡量，投資者可能也寧愿看到今晚這份非農數據不要表現“太好”——因為就業市場若持續火熱，反倒可能阻礙美聯儲的降息進程。

美國達拉斯聯儲主席洛根周四就曾表示，美聯儲可能需要至少在“相當長一段時間內”將利率維持在當前水平，只要就業市場不大幅降溫，即使通脹放緩也可能不是進一步放松政策的理由。而在另一邊，洛根認為，若在勞動力市場走弱或經濟增長放緩等一些情形下，可能需要進一步放松政策。

看點②：歷史數據會如何“涂改”？

看完了常規的1月非農前瞻，我們也不妨再來聚焦下今晚的另一個看點——對之前非農數據的年度大修正。

每年，美國勞工統計局在1月就業報告發布時都會對截至前一年底時的就業人數進行修正。這些調整通常不會引起太多關注。但本周卻勢必將成為不少人的焦點。因為該機構去年8月份的初步校正曾顯示，截至去年3月的12月里非農下修幅度達到了驚人的81.8萬，這是自2009年以來最大的下調幅度。

值得注意的是，去年8月的這份初步校正一經發布，“81萬就業大軍消失”的話題其實就曾迅速引發了外界的高度關注。甚至于當時還處于大選白熱化階段的特朗普直接在社交媒體上開炮，揚言拜登政府之前的月度非農數據是在“欺詐”！而從事后來看，美聯儲當時在時隔一個月后(去年9月)就直接一口氣直降了50個基點，似乎也存在對勞動力市場前景愈發憂心的考量。

那么，這一次美國勞工統計局的非農年度大修正，又將會如何調整呢？非農數據又為何每年都要修正，難道歷月公布的官方非農數據并不準確嗎？

不可否認，答案確實如此。

就如同美國民調數據往往并不能完全真正反映大選的實際支持度一樣，歷月最初發布的非農數據也并不能做到完全精確。歷月非農就業數據的初步估算主要基于對企業的抽樣調查，樣本數僅大約涵蓋66萬個機構，響應率則大致只有4成。事實上，一定程度上也是由于企業存在延遲反饋問卷等問題，當某月非農數據公布后，美國勞工統計局便會同時對之前兩月的非農數據進行初步修正。

而更為精確的就業數據，則其實將來自于美國勞工統計局每年進行的全面“年度校準”：其內容包括基于失業保險數據——季度就業和工資普查(QCEW)、企業生死模型(NBD)、人口普查數據等多層面的校準。

其中，最主要的一處修訂便是基于失業保險數據QCEW的校準，其修訂過程分為兩個部分：初步估計值于8月中旬發布(也就是我們去年8月看到的“81萬就業大軍消失”)，最終修訂值于次年2月與1月份就業報告同時發布。QCEW可以有效彌補非農最初調查樣本的有限性問題——其完全統計了美國所有1100萬個機構/工作場所，并且有高達90%以上的響應率。

拜登政府時期負責商務部經濟統計的Jed Kolko此前就曾介紹稱，“修訂是統計機構實現及時性和準確性的方法。就業報告等近乎實時的數據隨后會進行修訂，以匹配其他更準確但需要更長時間收集和發布的數據源。”

就目前而言，QCEW初步校準顯示的截至去年3月非農下修81萬的局面，可能并不會有太大的改觀。而目前一個重要的問題其實是，去年4月至12月的招聘活動是否也會較此前公布的非農數據大幅減少。根據美國勞工統計局的此前公布的數據，美國就業市場在此期間平均每月增加了159000個就業崗位，其中去年最后兩個月就各增加了超過200000個就業崗位。

如果這九個月的就業增長被削減至平均125000個或更少，那么最新修訂的就業數據將表明勞動力市場比表面上看起來的要弱得多。這可能會重新引發有關美聯儲在不久的將來降息的討論。當然，這九個月的數據將結合企業生死模型(NBD)等新參數來綜合評判。

目前，業內對于最新修正數據的看法不一。渣打銀行的Steve Englander認為，自8月以來的進一步QCEW修訂使非農下修67萬的可能性更大。?Pantheon Macroeconomics經濟學家也表示，預計周五非農下修幅度將縮窄至67萬，其預測基于對QCEW數據上調和企業生死模型的調整。

不過，彭博經濟模型則預測，截至去年12月非農就業總人數可能合計將下修93.4萬——包括QCEW的70萬與企業生死模型的23.4萬，較截止2024年3月81.8萬的初步校準進一步增加。

而如果美國非農下修幅度真的邁入“百萬級”的歷史空前門檻，投資者或許也無需驚訝。從某種意義上說，特朗普或許還更樂見非農下修幅度多一點，反正這些數據也是拜登政府時期留下的“舊賬”，下修更多反而能令其上任后的就業數據波動更顯平緩……

有意思的是，在特朗普的上一任期里，當時的美國勞工部也沒少干“最初非農好、次年猛下修”的“花活”。在截至2019年3月的年度修正時，美國勞工部就下調了514000個就業崗位……