進入1月板帶材市場消費因春節(jié)臨近而持續(xù)減弱，供應回升，消費下滑，供需矛盾達到最高峰。不過2025年1月庫存累增的速度較往年偏慢，這也是得益于9月初庫存提前下滑，風險釋放后，庫存的累庫時間延后。按照目前的情況看，累庫已經(jīng)進入一個周期，從今年的情況看，累庫或將達到6-7周水平，略低于往年的7-8周左右的水平。因此從基本面結構看，供應增速增加，累庫時間偏短，其庫存高點或將較往年偏低，但其矛盾持續(xù)性較長，對于價格彈性而言并非有利。

從2月份供應的結構面看，暫無鋼廠有檢修預期，1月份檢修結束后，2月份復產(chǎn)仍會繼續(xù)維持，估算日均會略增0.5-1萬噸/天水平，產(chǎn)量預期可回到周產(chǎn)620萬噸以上水平。從需求結構看，2月份鋼廠訂貨仍有部分壓力，但低價尚可成交，這也導致當前的驅動變化不大，對于價格的變化也不大。年后仍需要等待更多的驅動，導致信心回升，補庫預期回升，對于價格起到的支撐才會更強烈。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，預期依然處于托底狀態(tài)，對于信心支撐仍是第一要素，特別是對于明年的財政赤字率提升體現(xiàn)突出。那對應這塊，“錢”的問題解決了。但這一結構下，對于“錢”的路徑體現(xiàn)的則并不夠清晰，而美元偏強的情況下，對于匯率與國內(nèi)物價形成一貶一升的動能。兩重兩新+化債+專項資金托底，整體結構仍處于“抗通縮”的范疇，所以從這一結構，長期預期有向好的空間，但對于基本面之間的博弈仍需要較長的周期來尋求其供需平衡點，核心原因在于產(chǎn)能、產(chǎn)量彈性，這也或將2-3月份最大的機會與風險點（呈現(xiàn)階段性的錯配與過剩的結構）。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，2月份熱軋日均供應量較1月份變化不大，小幅回升的格局尚存。因此從路徑推演看，2月份產(chǎn)量維持在高位運行，出口消費環(huán)比持平，國內(nèi)消費1-2月份持平。這對于供需矛盾而言，庫存或將累增，最為寬松的情況有所體現(xiàn)，市場價格彈性不大，直至新的驅動事件產(chǎn)生。

一、1-2月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材1-2月份供應有增無減 3月份或將有才有減量預期

從12-1月份的產(chǎn)量預估看，2份熱軋日均總量較1月份差距不大，原因則在于利潤被快速壓縮，這迫使產(chǎn)量回升速度有所放緩，但目前市場流動性尚可，因此產(chǎn)量大幅下滑的可能性并不高。目前卷板利潤雖然已經(jīng)不是最強的，但從資源流動性與占壓風險情況看，較其他品種相比仍有較強的優(yōu)勢，這也是產(chǎn)量難以下滑的原因。3月份則是有較多鋼廠有檢修計劃，且從產(chǎn)量出發(fā)，高點出現(xiàn)其減量預期也會有所出現(xiàn)。

鋼廠就2月份出廠價格繼續(xù)以平盤為主，核心則是為了平穩(wěn)接單。而供應增加的情況下，就算預期有明顯回升，這對于現(xiàn)實端，漲價動能體現(xiàn)的也并不明確。從年后的情況看，補貼范圍繼續(xù)擴大，對應其需求量將會繼續(xù)維持。同時海外熱卷價格也并沒有出現(xiàn)明顯的下滑，這也導致國內(nèi)價格便宜的情況下，出口量則會持續(xù)維持。目前由于年底收尾與季節(jié)性消費下降，在鐵水低點出現(xiàn)，市場情緒緩和，流動性起來，導致資金壓力緩和，對于鋼廠壓力減輕，這就會造成市場消費底部預期出現(xiàn)，迫使價格預期呈現(xiàn)企穩(wěn)。所以就2月份市場供需矛盾看，消費底部出現(xiàn)，供應高點出現(xiàn)，矛盾累積的臨界點也或將出現(xiàn)，使得價格持續(xù)下行的可能性暫時較難出現(xiàn)。

2、熱軋板帶材1-2月份需求端情況

1月份需求調(diào)研看，環(huán)比繼續(xù)呈現(xiàn)下滑，但今年過節(jié)提前停過的情況較為突出，這導致元宵節(jié)后按時復工的預期有所出現(xiàn)。幾大行業(yè)看：1、基建有所停滯，采購量有所減少，不過資金回籠情況環(huán)比回升，同比下降，這也導致消費起碼會有一輪回升的動能；2、制造業(yè)雖沒有趕工預期，訂單暫無快速回升，但其庫存偏低，未來的補庫動能與預期則相對偏強；3、出口并未隨著“關稅”問題出現(xiàn)而出現(xiàn)斷崖式下降，但低價確實對于海外形成沖擊，不過短期海外需求沒有明顯下滑，這對于未來1-2個月的需求不會出現(xiàn)壓力；4、間接出口繼續(xù)持續(xù)增速，增速基本持平前幾個月水平。所以從這一實際消費結構看，國內(nèi)需求變化不會過于明顯，海外出口仍可以繼續(xù)持平，這對于未來看，風險可累積的高度則相對有限。

國內(nèi)按照行業(yè)區(qū)分，近期部分行業(yè)庫存處于低位，年前補庫意愿不強，年后補庫意愿則有回升的動能。短期看，庫存或將持續(xù)維持在相對低位水平，且年前訂單增長速度難以加快，這也造成了觀望情緒或將回升的預期。工地方面資金繼續(xù)呈現(xiàn)回籠，年后復工的預期尚存，這2者之間都會形成一個共性，“補庫與點需求爆發(fā)”。

從海外的情況看，海外消費不算強，但沒有回落的跡象。這對于市場需求可以起到有效支撐。：海外數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)衰退或者是硬著陸的跡象，反而軟著陸的跡象更為明確，所以未來國內(nèi)出口（直接+間接）的消費量會繼續(xù)維持。但在拼殺的過程中，海外價格與供應繼續(xù)受到國內(nèi)抑制的情況下，其或將繼續(xù)跟隨中國價格調(diào)整，這也會導致出口越多，價格彈性也就更為扁平化。

圖1：12月底PMI同環(huán)比圖

二、1-2月份板帶材的核心支撐點

1、庫存累積幅度有限 供需矛盾較往年偏低

目前市場庫存雖然處于累積階段，但整體累積速度較往年相比依然偏慢。從其背后邏輯看，產(chǎn)量恢復速度放緩是其中之一；其次出口增量則有所加大，對于國內(nèi)壓力有所減輕；國內(nèi)內(nèi)部剛需消費尚存，致使矛盾累積的速度并不快。而年后市場點價成交呈現(xiàn)大幅上升，虛盤拿貨比重提升，對于未來現(xiàn)貨拿貨預期則會持續(xù)上升，這也會導致年后點需求有望爆發(fā)的原因。因此未來政策預期存在，剛需消費存在，出口預期繼續(xù)維持，在這樣的情況下出現(xiàn)矛盾爆發(fā)的可能性則相對偏低，因此壓力雖然會有回升，但較難出現(xiàn)快速傳導的過程。

不過需要觀察的是，企業(yè)庫存下降后，何時會出現(xiàn)補庫增量。不過從當前在手訂單增長速度看，速率并不強，因此消費當前判斷，平穩(wěn)性尚存，但增量不足。這也或將導致年前增量不明顯，年后反而會出現(xiàn)消費回升的空間。

2、年前低價成交較好 鋼廠資金壓力有所緩和 剛需購買原料或將企穩(wěn)當前市場

對于當前低價市場拿貨動力回升后，鋼廠一直擔憂的資金壓力有所緩和，鐵水底部出現(xiàn)后，其原料剛需購買動能則有明顯回升。這一結構下或將導致，價格會呈現(xiàn)先弱再強的過程，整體支撐則會明顯出現(xiàn)。所以在鋼廠沒有結束這一行為之前，低買結構會持續(xù)存在。特別是考慮到年后原料端供給會受到過節(jié)影響，但國內(nèi)消費并沒有停滯，這也會導致采購會持續(xù)進行。

從國內(nèi)出口看，海外商家過節(jié)結束，逐步回歸后，國內(nèi)購買量則有一定回升，這對于國內(nèi)出口總量呈現(xiàn)持續(xù)維持的狀態(tài)。當前國內(nèi)長流程大廠賣價與海外主流鋼廠賣價再度出現(xiàn)15-25美金價差，報價約在FOB460-465之間。在這樣的情況下，想要持續(xù)維持高出口量，那對于價格的會有抑制，但對于國內(nèi)庫存累積量而言則會起到偏強的支撐，緩和國內(nèi)矛盾。因此在內(nèi)需沒有明顯回升的情況下，上方價格空間相對有限，但托底的情況則明顯出現(xiàn)，價格下跌起到較強的阻力。

三、1-2月份國內(nèi)板帶材主要的風險點

1、“關稅”準則對于外貿(mào)預期壓力回升 匯率貶值預期依然存在

1月20號以后，對于美國或將對其關稅進行調(diào)整，這或將對于市場會形成偏強制約。特別是對于美元走勢會呈現(xiàn)一個偏強的走勢，按照2016-2017年的情況看，當年匯率在新總統(tǒng)上任后，直接達到高點。當前匯率走勢較當年基本相同，這也預示著未來美元指數(shù)會再度呈現(xiàn)回升。這對于市場商品的流動性，會帶來一個極強的抑制作用。

對于國內(nèi)，雖然海外PMI并沒有回落，消費剛需尚存，但在關稅的情況下，支出成本則會出現(xiàn)回升。這對于國內(nèi)所帶來的壓力則會體現(xiàn)到，內(nèi)需跟不上，庫存回升動能則會出現(xiàn)。這一情況或將是2月份最大且不確定的風險點。

2、“錢”充裕度較高 其規(guī)劃仍所帶來的增量點并不突出 仍需繼續(xù)等待

近期對于市場的信心處于頻繁吹風，但從未來的規(guī)劃路徑看，除“兩重兩新”外，并沒有額外更多，可以賦予實際增長的路徑。所以從這一情況看，托底、抗通縮結構在，但持續(xù)性效果并不強。短期刺激消費帶來了一輪消費提振與回升，隨著續(xù)作的開始，其持續(xù)力尚可，這部分可撬動5倍杠桿，增加國內(nèi)消費。但從總量看，緊靠這一消費回升，對于市場所起到的作用或將對沖地產(chǎn)所帶來的風險，剩余仍需繼續(xù)觀察。

觀察幾個方面：1、居民的可支配收入結構是否好轉，居民存款是否回升；2、年前回款是否會再度回升，節(jié)后是否會快速復工；3、專項債資金是否有加速落地的情況。

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總結

從2月份的情況看，最大的支撐是，宏觀利空減弱，現(xiàn)實端則是，年后補庫動能增強。而最大的風險則是美元走強，對于短期商品承壓。其次海外，海外降息動能一般，對應國內(nèi)短期利率可調(diào)整空間有限，這對于市場資金政策落地會起到制約。就后期看，需要注意的點在于：1、熱軋利潤被壓縮，產(chǎn)量回升速度是否會加快；2、春節(jié)前補庫結束，年后補庫仍需時間，年前可能會出現(xiàn)漲幅乏力的情況；3、美元見頂，短期利空結束，匯率平穩(wěn)的情況下，未來資金政策有出臺空間。對于2月份整個市場預期則會呈現(xiàn)，震蕩偏強格局，易漲難跌。