新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，從1月資金面來看，作為繳稅大月，同時(shí)遇春節(jié)前居民取現(xiàn)需求抬升，疊加信貸開門紅，以及置換債發(fā)行等多重因素?cái)_動(dòng)，資金面或有收斂壓力。

在17家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，6家認(rèn)為存在明顯的流動(dòng)性缺口；10家認(rèn)為可能存在一定的流動(dòng)性缺口；1家認(rèn)為流動(dòng)性無憂。此外，一季度進(jìn)入貨幣寬松窗口期，業(yè)內(nèi)認(rèn)為央行會(huì)選擇在實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期、調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)發(fā)力，實(shí)施降準(zhǔn)。就時(shí)間窗口來看，不排除年初在對(duì)沖稅期高峰、春節(jié)取現(xiàn)需求等因素下，央行降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)跨節(jié)的可能。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

稅期來臨疊加春節(jié)取現(xiàn)需求抬升，1月資金面或季節(jié)性收緊

回顧2024年12月，資金利率中樞相較平穩(wěn)，DR007整體位于7天OMO利率上方，呈現(xiàn)出量穩(wěn)價(jià)高的特征。月末，受跨年影響，資金波動(dòng)明顯加大，且流動(dòng)性分層加劇。

央行操作方面，12月央行MLF投放3000億，考慮到1.45萬億的到期量，12月央行MLF合計(jì)凈回籠1.15萬億，疊加3000億的央行國(guó)債凈買入和1.4萬億的買斷式逆回購(gòu)，12月央行合計(jì)資金凈投放5500億。

2025年1月，資金面將如何演繹？據(jù)財(cái)聯(lián)社調(diào)查顯示，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，作為繳稅大月，同時(shí)遇春節(jié)前居民取現(xiàn)需求抬升，資金面或存在季節(jié)性收緊的壓力。

在17家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，6家認(rèn)為存在明顯的流動(dòng)性缺口；10家認(rèn)為可能存在一定的流動(dòng)性缺口；1家認(rèn)為流動(dòng)性無憂。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“各項(xiàng)工作能早則早、抓緊抓實(shí)”。從繳準(zhǔn)、MLF回籠、國(guó)債買賣推算，預(yù)計(jì)1月累計(jì)流動(dòng)性缺口超過1萬億。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示：“考慮到1月稅收一般為全年高點(diǎn)，繳稅量級(jí)較高，且時(shí)間點(diǎn)發(fā)生在1月15日MLF到期附近，結(jié)合當(dāng)前央行的態(tài)度，或?qū)Y金價(jià)格和分層產(chǎn)生一定擾動(dòng)。”

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來，近5年，2020、2022和2023年的除夕日均在1月，通過觀察這3年的資金利率走勢(shì)，稅期壓力較大，但整體可控。

“復(fù)盤2018-2024年，我們發(fā)現(xiàn)無論是出于呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨節(jié)的目的，還是為了配合信貸開門紅以及政府債融資，央行在春節(jié)前后通常更傾向于采取偏寬松的貨幣政策操作。2025年同2020、2022和2023年類似，1月流動(dòng)性同時(shí)面臨稅期和春節(jié)取現(xiàn)需求疊加，稅期仍有可能階段性表現(xiàn)為利率小幅抬升。”明明表示。

展望1月資金面，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為有6個(gè)擾動(dòng)值得關(guān)注。其中，確定性的資金缺口是前三個(gè)，包括節(jié)前居民取現(xiàn)需求約1.5萬億，中旬9950億大額MLF到期，以及稅期繳款1萬億以上，累計(jì)3.5萬億以上的資金缺口，主要集中在上中旬。

“后三個(gè)擾動(dòng)具有不確定性，主要是地方債發(fā)行節(jié)奏、信貸開門紅成色和同業(yè)存款利率下調(diào)之后銀行負(fù)債的流失壓力?！眲⒂舯硎?。

1月降準(zhǔn)預(yù)期升溫，降息概率不大

央行年度工作會(huì)議提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)2025年1季度政策落地的概率仍大，降息則要考慮是否會(huì)加大1月下旬后的匯率調(diào)控壓力。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛預(yù)計(jì)，2025年將采取超常規(guī)的貨幣和財(cái)政政策。貨幣政策方面，其預(yù)計(jì)有3次降準(zhǔn)（共100-150BP）和3次降息（共50-80BP）。財(cái)政政策方面，財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)將從3%提高至4%以上，專項(xiàng)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至5萬億元，并靈活用于項(xiàng)目資本金、隱性債務(wù)化解和地方政府欠款支付。

在浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博看來，2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力，共計(jì)仍有160BP的降準(zhǔn)空間，實(shí)際落地可能超100BP，降息也將繼續(xù)發(fā)力，可能兼顧匯率形勢(shì)與股市擇機(jī)選擇，預(yù)計(jì)中性降息30BP，極限降息50BP。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在流動(dòng)性充裕維持的情況下，1月降準(zhǔn)的必要性主要取決于信貸和政府債券發(fā)行情況，若政府債券春節(jié)前有較為集中的發(fā)行，則降準(zhǔn)的必要性仍在，否則降準(zhǔn)在1月落地的可能性也在降低。

明明表示：“參考往年春節(jié)前后央行的操作模式，我們認(rèn)為不排除過年前降準(zhǔn)的可能。即便不降準(zhǔn)，考慮到央行目前豐富的流動(dòng)性管理工具以及適度寬松的貨幣政策，也有可能通過買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買入等多種工具配合來熨平資金面波動(dòng)。”。

“2025年或有100-150BP的降準(zhǔn)空間，對(duì)應(yīng)2-3次降準(zhǔn)操作，關(guān)于時(shí)間窗口，不排除年初在對(duì)沖稅期高峰、地方債加快發(fā)行、春節(jié)取現(xiàn)需求等因素下，央行降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)跨節(jié)的可能性。”譚逸鳴表示。