摘要：2024年，熱軋帶鋼市場總體呈震蕩下行態(tài)勢，均價較去年同期均值下降360余元/噸。年初起，庫存去化滯后，全行業(yè)消費降級，高供應(yīng)與極低需求疊加，致使價格持續(xù)走低，旺季出現(xiàn)累庫存現(xiàn)象，負反饋心態(tài)難以扭轉(zhuǎn)。4月之后，出口回升、原料上漲，海外降息預(yù)期增強，國內(nèi)宏觀利好刺激下，資金紅利迅速釋放，強預(yù)期再度提振市場信心，現(xiàn)貨價格反彈。然而，限產(chǎn)落地未達預(yù)期，庫存消化緩慢，三、四季度價格再次沖高回落。至四季度末期，價格回歸產(chǎn)業(yè)預(yù)期邏輯常態(tài)，難以沖擊前期高點，但宏觀產(chǎn)業(yè)政策仍有一定空間，制造業(yè)增量有待驗證，市場整體呈震蕩盤整運行。

展望2025年，乃“十四五”收官與“十五五”期待之年。全球貿(mào)易環(huán)境的不穩(wěn)定性，也側(cè)面凸顯國內(nèi)需求的托底潛力。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，內(nèi)循環(huán)要求中部崛起，因地制宜加速新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)。2025年，國內(nèi)規(guī)劃的超長國債將成為核心動力，產(chǎn)業(yè)鏈的品種、品牌、區(qū)域競爭升級，亦帶來結(jié)構(gòu)性發(fā)展機遇。當前國內(nèi)經(jīng)濟周期探底信號已現(xiàn)，未來宏觀環(huán)境樂觀且需謹慎。制造業(yè)投資增速將穩(wěn)中有升，利好大宗商品需求。進入2025年，國內(nèi)帶鋼價格如何運行，供需又會呈現(xiàn)怎樣的格局？現(xiàn)跟隨筆者就價格、利潤、供需、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面進行分析預(yù)測。

一、帶鋼品種2024年回顧與總結(jié)

1、全年價格震蕩下行?三季度罕見反彈幅度

圖1：重點城市熱軋帶鋼價格走勢圖（近三年）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel我的鋼鐵網(wǎng)

2024年在經(jīng)濟下行周期，消費全面降級的背景下，國內(nèi)政策暖風平吹，價格一直橫盤至7月中旬，伴隨國內(nèi)螺紋鋼新舊國標轉(zhuǎn)換，海外事件的集中發(fā)生，9月26日中央政治局會議給出明確的政策方向，正視困難，眾志成城的推進政策快變量，改革慢變量的對接。之后一攬子增量政策、貨幣政策放大招。鋼材價格出現(xiàn)了罕見的反彈幅度，1個月的時間帶鋼回升620元/噸。鋼坯回升750元/噸。之后11月國內(nèi)高供應(yīng)疊加淡季需求萎縮之際，價格再次承壓下行。12月份，庫存逐步開始累積，價格寬幅震蕩調(diào)整至今。

2、基差突變 傳統(tǒng)套利機會減少

2.1、供應(yīng)影響價差走向 品種基差變化明顯

2024年鋼材價格一路走低，上半年主要矛盾是受螺紋壓制，下半年是熱卷高庫存壓制。2024年熱卷出口向好，前兩季度價格相對堅挺，8月份開始庫存累積到峰值，伴隨價格下行，鋼企倒掛加劇，這時民營企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)開始減產(chǎn)，但熱卷減量相對緩慢，不及預(yù)期，供需錯配，熱卷跟漲乏力，卷帶價差有所拉開。

圖2：熱卷及螺紋主力合約與唐山355系列熱軋帶鋼價差走勢圖

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

螺紋與帶鋼基差走擴主要是受螺紋鋼新舊國標轉(zhuǎn)換影響，前期螺紋鋼價格極低，9月?lián)Q標落地，加之螺紋鋼低產(chǎn)量，低庫存，價格大幅提升，但后來伴隨螺紋鋼區(qū)域性缺規(guī)格，及旺季需求驅(qū)動帶鋼需求回升等因素影響，價差開始回升。

表1：唐山主流品種利潤數(shù)據(jù)對比表（單位：元/噸）

?

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2024年利潤均值同比多有下降，其中帶鋼品種利潤下降尤其明顯，螺紋鋼產(chǎn)能利用率持續(xù)震蕩走低，部分時間受利潤驅(qū)動，鋼材各品種間產(chǎn)量切換頻繁，例如8-11月份則出現(xiàn)帶鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋的情況。

圖3：近三年帶鋼/螺紋/熱卷產(chǎn)能利用率情況對比圖

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

2.2、唐山355系列帶鋼-鋼坯價差3-4季度突變

受2023年三季度進口鋼坯大量到港影響，去年帶鋼-鋼坯價差迅速走擴，2024年得益于8-9月的國內(nèi)價格達到了全球最低價，國內(nèi)鋼坯出口量增幅明顯，進口迅速下滑，8-10月份開始，帶鋼和鋼坯價差迅速收窄，加之當時個別鋼坯貿(mào)易企業(yè)爆倉，也影響了坯子的周轉(zhuǎn)，對價格形成了支撐。

圖4：唐山355系列帶鋼與唐山鋼坯價差圖（分年度）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel我的鋼鐵網(wǎng)

2.3、帶鋼規(guī)格占比發(fā)生變化 規(guī)格差出現(xiàn)偏離

由上表2及表3可知，2024年10月華北帶鋼結(jié)算價格，351-450mm規(guī)格帶鋼價格罕見的高出451-679mm規(guī)格帶鋼價格20元/噸。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止2024年底，國內(nèi)熱軋帶鋼全樣本軋機寬度占比，145-235 規(guī)格15.39%，245-420規(guī)格30.46%，425-630規(guī)格35.63%，630以上18.52%。預(yù)計2025年145-235規(guī)格、245-420規(guī)格、425-630規(guī)格占比均有不同程度的下降，只有630以上規(guī)格占比大幅提升，并將成為占比最大的主流規(guī)格。

3、區(qū)域供應(yīng)監(jiān)測反映投放情況變動 影響區(qū)域價差

圖5：熱軋鋼帶區(qū)域營銷流向?qū)Ρ葓D

數(shù)據(jù)來源：中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)

表4：熱軋帶鋼全樣本周生產(chǎn)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel調(diào)研

Mysteel最新推出的全樣本分區(qū)域帶鋼供應(yīng)數(shù)據(jù)，如上表4（具體咨詢項目組成員），通過每周的全樣本熱軋帶鋼各區(qū)域的供應(yīng)變化，可以反映推斷出后期區(qū)域供應(yīng)變動，從而為鋼廠投放布局、下游采購成本、區(qū)域價差前瞻分析等做數(shù)據(jù)指引。

4、帶鋼供應(yīng)前高后低 消費下降 庫存消化緩慢

Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年12月18日，2024年唐山帶鋼累計產(chǎn)量同比增加143.89萬噸，全國帶鋼累計同比減少207.35萬噸。庫存方面，全年庫存前高后低，于9月份以后開始陸續(xù)低于去年同期水平。

圖6：全國熱軋帶鋼產(chǎn)量對比圖（分年度）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖7：全國熱軋帶鋼庫存對比圖（分年度）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

下游方面，據(jù)Mysteel全樣本調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年我國焊管產(chǎn)量為5310.3萬噸，同比減少860.6萬噸，降幅為13.95%。據(jù)Mysteel霸州鍍鋅帶鋼調(diào)研樣本數(shù)據(jù)顯示，截止12月16日，監(jiān)測的霸州鍍鋅帶鋼產(chǎn)量同比減少23.4%，其中一季度同比減少14.7%，二季度同比增加3.91%，三季度同比減少18.6%，四季度同比減少27.1%。

圖8：霸州鍍鋅帶鋼開工率數(shù)據(jù)對比圖 單位%（分年度）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

5、總結(jié)

2024年帶鋼品種供應(yīng)前高后低，消費同步下滑，旺季累庫，長時間高庫存維持，并且去化緩慢，但4季度伴隨供應(yīng)下降，利潤回升，供需壓力驟減，帶鋼開始北材南下。目前海外預(yù)期擾動加劇 ，政策刺激依舊難以阻擋經(jīng)濟下行，等待國內(nèi)需求側(cè)及供給測改革相關(guān)的政策紅利出臺。

二、帶鋼品種2025年市場展望

展望2025年，國內(nèi)帶鋼供應(yīng)過剩，在全行業(yè)碳中和的背景下，帶鋼品種在結(jié)構(gòu)性調(diào)整（包括窄規(guī)格升級，產(chǎn)線延申等）、還有區(qū)域方面（像是南北區(qū)域布局，周期性的分析等）都存在一定的機遇，同時在金融機會，基差套利方面也有很大的可運行空間。建議廠商，在保證安全性能的前提下要深耕開發(fā)綠色低碳，高性能、高附加值、高競爭力的產(chǎn)品。同時，要密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策及數(shù)據(jù)信息變動，控制成本，合理利用金融工具，結(jié)合鋼聯(lián)全面專業(yè)的數(shù)據(jù)體系，做有規(guī)劃，有前瞻，有安全邊際的運營者，從而降低風險，走長走遠。具體結(jié)構(gòu)與基差套利機會如下：

2.1、供應(yīng)方面

2025年帶鋼產(chǎn)能預(yù)計小幅下降，產(chǎn)量降低，進口減少，出口維持，全年庫存繼續(xù)前高后低，維持相對較高水平，市場套保體量增加，消費或有少量回升。（具體歷年全樣本熱軋帶鋼供需平衡表數(shù)據(jù)及新增淘汰產(chǎn)線情況見帶鋼年報產(chǎn)品）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel調(diào)研

2.2、需求方面

2025 年在制造業(yè)持續(xù)回暖的背景下，熱卷及帶鋼需求有望增加。 同時，隨著經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)市場的需求有望保持穩(wěn)定，從而對焊管的需求有所提振，同時國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展迅速，汽車、能源、鋼構(gòu)等下游工業(yè)用鋼行業(yè)需求穩(wěn)定有望增長。預(yù)計2025年房地產(chǎn)用鋼量延續(xù)今年負增長趨勢，基建端主要依托財政赤字率，關(guān)注2024年財政政策是否仍以擴張為主線，預(yù)計2025年基建端各主線資金量或?qū)⒉坏陀诮衲辍ｄ摻Y(jié)構(gòu)及光伏、出口方面的增量或成為2025年帶鋼價格支撐的重要因素。

圖9：全國光伏裝機容量對比圖（單位：萬千瓦）

數(shù)據(jù)來源：鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會

三、總結(jié)：

2025年鋼鐵行業(yè)供給過剩依然是主要矛盾， 短期12月份帶鋼供應(yīng)維持，但從2025年一季度乃至全年的供應(yīng)變化來看，帶鋼產(chǎn)量或繼續(xù)有小幅縮減。目前需求季節(jié)性萎縮，12月中旬至1月初宏觀兌現(xiàn)之后存在正套窗口，后期國內(nèi)降成本邏輯，海外加征關(guān)稅，經(jīng)濟下行背景，2025年消費依舊不容樂觀。 受當前供應(yīng)高位，庫存基數(shù)相對較低影響，今年春節(jié)前后庫存或繼續(xù)呈線性增長。2025年大概率維持旺季累庫或緩慢消化的走勢。后期伴隨供應(yīng)下降，庫存消化，全年庫存均值或較今年有所下移。鋼廠目前繼續(xù)加大出口來緩和國內(nèi)壓力，下半年出口數(shù)據(jù)向好，目前海外消費尚可，國內(nèi)價格回落后，貿(mào)易順差依舊，12月份維持高位；但美國分階段直接或間接的對華加征關(guān)稅，以及其他各國的反傾銷政策影響，2025年出口數(shù)據(jù)或小幅下滑。 四季度國內(nèi)經(jīng)濟基本面受宏觀政策提振，有邊際改善，制造業(yè)峰值初現(xiàn)。等待1月20日全球貿(mào)易政策，黑色現(xiàn)實壓力和股市情緒影響。綜合圍繞托而求穩(wěn)，對沖干預(yù)的大致方針運行。

2025年，年初開工較早，政策強預(yù)期的情緒疊加補庫需求，可能帶動價格相對堅挺，之后弱現(xiàn)實拖累，庫存可能不降返增，價格或回歸下行通道，我們預(yù)計上半年帶鋼價格前高后低。下半年伴隨宏觀調(diào)控，落地顯效，制造業(yè)回暖，出口提升，需求拉動 ，價格回升后四季度末端估值回歸。綜合2025年，預(yù)估低點可能會高于今年，高點低于今年，整體震蕩幅度收窄。全年均價預(yù)計小幅下移。（建議廠商保持合理經(jīng)營，密切關(guān)注市場變化）