盡管日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的走勢(shì)與預(yù)期一致，但日本央行政策制定者更關(guān)注薪資情況，在明年春季薪資談判結(jié)果公布之前，日本央行繼續(xù)按兵不動(dòng)。

維持利率不變

日本央行在本周會(huì)議上將政策利率維持在0.25%不變，連續(xù)第三次暫停加息。這突顯出政策制定者傾向于花更多時(shí)間等待工資增長的證據(jù)，將通脹長期維持在2%的目標(biāo)附近。

隨著工資繼續(xù)上漲，明年經(jīng)濟(jì)增速勢(shì)將超過潛在水平，日本央行2%的通脹目標(biāo)看起來越來越有把握實(shí)現(xiàn)。日本央行表示，日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但仍存在一些弱點(diǎn)。在直至2026財(cái)年的三年預(yù)測(cè)期的后半段，通脹水平可能與日本央行的物價(jià)目標(biāo)基本一致。日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)前景的不確定性仍然很高。

在本周會(huì)議召開之際，人們?cè)絹碓綋?dān)心，隨著美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普承諾提高關(guān)稅，日本企業(yè)，尤其是出口商的盈利能力將會(huì)惡化。日本央行的一些官員說，現(xiàn)在是加息的時(shí)候了，但大多數(shù)人認(rèn)為，央行不應(yīng)該匆忙行事。

多數(shù)分析師預(yù)測(cè)，到明年3月底，日本央行將把利率至少提高25個(gè)基點(diǎn)至0.50%。分析師表示，日本央行正在觀望明年春季薪資談判趨勢(shì)，并希望通過演講和分行經(jīng)理會(huì)議等方式，在明年1月央行會(huì)議之前加強(qiáng)向市場(chǎng)參與者溝通政策變化。

初步跡象表明，明年的春季工資談判可能會(huì)再度就大幅加薪達(dá)成協(xié)議。日本最大的工會(huì)聯(lián)盟——日本勞動(dòng)組合總聯(lián)合會(huì)（Rengo）計(jì)劃謀求與今年相同的加薪幅度，今年達(dá)成的加薪幅度是33年來最高的一次。最大商業(yè)聯(lián)合會(huì)——日本經(jīng)濟(jì)團(tuán)體聯(lián)合會(huì)（Keidanren）會(huì)長已經(jīng)表示理解日本勞動(dòng)組合總聯(lián)合會(huì)的立場(chǎng)。明年薪資增速超過通脹率的條件正在形成。

分析稱，如果企業(yè)和工會(huì)在明年春季的工資談判（shunto）中能就大幅加薪再度達(dá)成協(xié)議，服務(wù)業(yè)通脹會(huì)在其推動(dòng)下全面上升。如果通脹率高于2%的目標(biāo)，日本央行將有充足的理由繼續(xù)推進(jìn)政策正常化。

日本央行本次會(huì)議還公布了其25年來與通縮斗爭中使用的各種非常規(guī)貨幣寬松工具的優(yōu)缺點(diǎn)的調(diào)查結(jié)果，這是朝著結(jié)束其大規(guī)模刺激措施邁出的又一象征性步驟。

市場(chǎng)將關(guān)注日本央行行長植田和男晚些時(shí)候舉行的新聞發(fā)布會(huì)，以尋找日本央行是否會(huì)在明年1月或3月加息的線索。岡山證券首席債券策略師Naoya Hasegawa表示，“植田和男越是試圖解釋按兵不動(dòng)背后的理由，他就越顯得鴿派，可能導(dǎo)致近期加息的預(yù)期減弱，他可能會(huì)對(duì)未來的加息路徑和日本的中性利率發(fā)表鷹派言論，以避免過多地降低對(duì)1月或3月加息的預(yù)期。”

日元面臨新風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)日元而言，一個(gè)新風(fēng)險(xiǎn)正在涌現(xiàn)，即日本央行有可能要等到明年3月或更晚才加息。

美國銀行駐東京的日本外匯和利率策略主管Shusuke Yamada稱，如果決策者把加息時(shí)間往后推更久，情況會(huì)大不相同。“如果推遲到3月加息，日元套利交易很可能卷土重來，日元兌美元有可能再次跌至155或11月觸及的157關(guān)口略下方水平。”

而如果市場(chǎng)在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上沒有找到太多明年1月加息的證據(jù)，3月加息的預(yù)期可能也會(huì)降低。“如果沒有在1月加息，那么市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)日本央行是否真的有能力加息產(chǎn)生不信任感。”三井住友信托銀行駐紐約交易員Takeru Yamamoto說。

Nissay Asset Management Corp.戰(zhàn)略投資部門主管Eiichiro Miura則稱，日本央行可能要到4月會(huì)議或更晚才會(huì)加息。

不過，澳大利亞聯(lián)邦銀行駐悉尼外匯策略師Carol Kong等人指出，日元進(jìn)一步貶值的可能性會(huì)促使日本央行避免過晚行動(dòng)，因日元大幅貶值可能會(huì)推高進(jìn)口價(jià)格。

近年來，消費(fèi)者價(jià)格對(duì)日元波動(dòng)的敏感度增加。在通過加價(jià)將增加的進(jìn)口投入品成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者方面，日本企業(yè)已經(jīng)沒有那么猶豫不決，這與過去幾十年企業(yè)傾向于自我消化成本上漲的做法截然不同。日元走弱將增加消費(fèi)者價(jià)格超過目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，這也是日本央行削減貨幣政策刺激力度的理由，需要提高利率以抑制通脹。