核心觀點：

回顧2024年：宏觀方面，2024年前三季度，中國GDP同比增長4.8%，盡管仍領先全球，但經濟增長壓力明顯。為應對挑戰，9月底經濟政策導向顯著轉變，貨幣政策逐步寬松，通過降低存款準備金率和減少中長期貸款利率來增加市場流動性。同時，財政政策發力，增加財政支出、擴大專項債券發行規模并加大對地方政府的資金支持。然而，經濟增長仍面臨多重壓力，包括房地產市場下行、財政收入緊張、通縮壓力上升以及流動性陷阱等。國際環境方面，美聯儲降息周期和特朗普政策變化也對中國經濟產生了重要影響，增加了資本流動和匯率波動風險以及貿易政策的不確定性；產業方面，2024年鋼鐵業行情內卷現象仍在持續，龍年龍抬頭的行情事與愿違。在供需兩弱的格局下，鋼價中樞同比繼續下移：上海螺紋HRB400E：Φ20均價或在3560元/噸，同比約降9.2%；而上海熱卷4.75mm均價或在3670元/噸，同比約降8.4%。從需求結構來看，今年鋼材出口繼續超預期放量（全年鋼材出口或至1.06億噸，同比約增1500萬噸），對行情有所支撐，但內需卻呈現繼續走弱的格局（全年粗鋼表需或至8.98億噸，同比約降3700萬噸），內需走弱主要由于房地產繼續拖累以及基建增速放緩所致，而制造業對鋼材需求繼續形成支撐效應。受外需表現較好的原因，今年粗鋼產量降幅不及表需降幅（全年粗鋼產量或至10.03億噸，同比約降1600萬噸），那么在供給壓力仍較大的情況下，鋼材利潤依然處在被壓縮的狀態中，其中板材利潤降幅較明顯于長材。

展望2025年：宏觀方面，為應對2024年出現的挑戰，預計2025年中國政府將采取財政與貨幣雙管齊下的策略。貨幣政策方面，中國央行將在保持匯率穩定和資本流動有序的前提下，謹慎調整利率水平，以平衡內需與外部出口需求，并可能允許人民幣適當貶值。財政政策將加大力度，利用赤字空間、擴大專項債券發行規模、發行特別國債等，以支持投資和消費。此外，政府還可能從供給側入手，優化產能結構，推動產業升級和轉型，改善部分行業產能過剩的問題，提高產業競爭力。這些措施有望促進經濟增長和穩定就業，為中國經濟注入新的活力。產業方面，對于2025年蛇年行情，龍蛇之相的轉變或意味著鋼鐵市場仍存在轉好的壓力，供需兩端或繼續走弱，只是降幅或有所收窄：2025年粗鋼產量同比或降1.3%至9.9億噸的水平，而表需同比或降0.42%至8.94億噸的水平，供應降幅或略大于需求降幅，這主要來自于明年出口走弱的影響（2025年鋼材出口量同比或約降960萬噸）；同時，明年煉鋼原料均有供給過剩的預期，那么成本下移也將拖累鋼價，預計明年鋼價均價同比繼續下降（但降幅或收窄）：上海螺紋HRB400E：Φ20均價或降6.0%至3350元/噸，而上海熱卷4.75mm均價或降7.4%至3400元/噸。

?

一、2024年鋼鐵市場運行回顧

1.1 強預期弱現實不斷博弈，2024年鋼價震蕩偏弱運行

2024年始，會議前市場預期仍然偏強，價格整體震蕩運行。但隨著會議結束，大規模刺激政策并未出臺，市場預期落空，進入3月后，在鋼材需求低迷的弱現實下價格震蕩走弱。鋼價從高點4130.68元/噸下跌到3712.36元/噸。

后續鋼鐵產能調控方案出臺——《鋼鐵行業節能降碳專項行動計劃》，疊加地產政策不斷，以及短期終端采購較多，去庫狀態良好，整體需求回升明顯，價格有所回暖。鋼價從低點3791.64元/噸上漲到3863.02元/噸。

5月開始宏觀通脹敘事減弱，市場對7月會議預期相對偏弱，以及經濟數據較為疲軟，鐵水產量見頂，成本支撐疲軟，市場情緒悲觀，新舊國標切換狀態下價格持續下跌。鋼價從高點3770.57元/噸下跌到3040.51元/噸。

但924宏觀組合拳開始后市場情緒不斷走強，政策轉向明顯，新的預期下價格持續上漲。鋼價從低點3121.1元/噸上漲到3681.92元/噸。

隨著國慶后美大選以及國內各政策窗口陸續結束，但市場預期過高導致計價偏高，宏觀真空期下市場交易回歸至基本面，價格持續走弱。鋼價從高點3681.92元/噸下跌到3470.11元/噸。

而后12月政治局會議表態積極，市場預期有所增強，但仍謹慎觀望為主，價格上漲幅度不高。鋼價從低點3487.82元/噸上漲到3564.43元/噸。

?

1.1.1 近五年鋼材利潤同比表現持續走弱

自2020年以來，近五年鋼鐵企業盈利表現同比逐年下滑，2024年略有回暖，但其中鋼坯和中板的利潤仍舊下滑，且幅度明顯。

數據來源：鋼聯數據

?

1.2 按統計局口徑，預計2024年粗鋼產量同比約降1.57%，表需同比約降3.62%

從需求結構來看，今年鋼材出口繼續超預期放量（全年鋼材出口或至1.06億噸，同比約增1500萬噸），對行情有所支撐，但內需卻呈現繼續走弱的格局（全年粗鋼表需或至8.98億噸，同比約降3700萬噸），內需走弱主要由于房地產繼續拖累以及基建增速放緩所致，而制造業對鋼材需求繼續形成支撐效應。受外需表現較好的原因，今年粗鋼產量降幅不及表需降幅（全年粗鋼產量或至10.03億噸，同比約降1600萬噸）。

數據來源：國家統計局，Mysteel

?

1.3.1 近年來，長材、板材產能與產量均此消彼長

近年來，隨著國內鋼材需求結構轉型，長材與板材的產能與產量均呈現此消彼長的趨勢；板材產能在逐年增長的同時，其增速要更快于實際需求的增速，因此導致了板材的產能利用率呈現出逐步放緩的局面，預計明年板材產能過剩壓力或更明顯一些。

數據來源：鋼聯數據

?

1.3.2 近年長材、型鋼庫存呈現降勢；而板材庫存有抬升勢頭，但今年而言同比有所下降

近年來，隨著國內鋼材需求結構轉型的驅動，長材庫存逐步下降，呈現主動降庫的局面；而板材庫存卻呈現抬升的趨勢情況；但是從今年來看，上述六大鋼材品種庫存同比均有所下降，反映今年國內長材需求下降壓力大，以及板材需求增速放緩的情況。

數據來源：鋼聯數據

?

1.4.1 近年來原料及鋼材主要品種均價同比持續走弱

從均值角度看，2024年鋼鐵主要品種價格指數均值相較于2023年環比延續下降態勢，價格重心明顯下移。從波動幅度來看，2024年相較于2023年波動幅度有所收窄，多空博弈激烈度有所下降。而從全年運行邏輯來看，價格主要圍繞強預期與弱現實這兩大線索展開。

數據來源：鋼聯數據

?

1.5.1.1消費端：地產—房地產邊際減速收窄 但方向未發生改變

2024年一季度，受高基數以及春節假期的影響，房地產各項指標同比下降，2024年二季度房地產市場在寬松政策推動下，房地產各項指標邊際好轉，但同比持續下降，這一現象延續到第三、四季度?？偠灾?，雖然整體房地產市場依舊低迷，但在寬松政策條件下，市場提振信心，房地產邊際好轉。

數據來源：國家統計局，Mysteel

?

1.5.1.2 消費端：地產—拿地到新開工周期延長至約9個月 房價與消費CPI擬合仍需時間

2016年-2022年，受棚改驅動影響，新一輪地產持續發展，拿地到新開工周期大約為3個月；

2022年受疫情、地產暴雷等各種因素影響，房地產市場持續低迷，拿地到新開工周期延長至9個月；

根據7月的實際總拿地數據以及延長至9個月周期，來推算9個月（2025年8月）后的新開工，結果顯示9個月后的當月新開工數據逐漸邊際好轉?？傮w來看，在不出現重大利空事件影響下，按照周期規律，2024年房地產市場或呈現小幅修復的走勢。此外，房屋價格指數回落速度加快，預計與CPI在2026年下半年匯合。

?

1.5.1.3 消費端：地產—2024年房地產市場繼續向下

上半年4月30日的中央政治局強調消化存量住房和優化增量住房、5月17日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局提出全國層面取消貸款利率下限以及國家強調支持“三大工程”的建設。

下半年9月26日的中共中央政治局召開會議，要促進房地產市場止跌回穩，加大“白名單”項目貸款投放力度。住建部10月17日的“四個取消、四個降低、兩個增加”，其中“兩個增加”：一是通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村和危舊房改造，二是年底前，將“白名單”項目的信貸規模增加到4萬億。尤其中共中央政治局12月9日召開會議，表達了要穩住股市樓市。

房地產部分核心指標開始邊際好轉，預計在政策刺激下，雖房地產市場依舊低迷，但下半年房地產各項指標會邊際好轉，環比降幅會持續收窄，2025年房地產市場或將逐步探底。

數據來源：國家統計局，Mysteel

?

1.5.1.4 消費端：地產—低通脹局面有望改善，預期向好結構尚存

目前，CPI仍低位震蕩，人均可支配收入重心有所下移，但M2已有明顯企穩回升跡象。隨著近期高層會議不斷公布利好，表明了領導人改善經濟基本面的決心，后續有望持續改善。從房地產行業來看，租金回報率一直處于歷史偏低位置，房地產行業的問題是目前經濟痛點，財政部部長表示會通過地方專項債、專項資金、稅收政策等，支持房地產止跌回穩。

?

1.5.2.1 基建—為提振終端需求，政府擴赤字預期增強

整體來看，專項債資金在2024年發放進度已超過100%，基本完成發行工作，后續為提振終端需求，政府擴赤字加強基建的預期增強。

?

1.5.2.2 基建— 地方政府化債問題有望緩解，“兩重兩新”建設有所期待

根據財政部10月29日公布的數據，截至2024年9月末，地方政府債券平均利率3.12%，而根據市場估計，隱性債務的融資成本比正規政府債務高約2.1個百分點，即在5.2%左右。隱債融資成本高于GDP增速，地方還債壓力增加，而此次10萬億將隱債化為正規債務，為地方省下6000億利息支出，同時提升地方還債能力。

后續，在高質量發展背景下，科技研發、綠色產業發展及城市更新工作均有所期待。

數據來源：Mysteel整理

?

1.5.3.1 制造業：工程機械— 2024年工程機械邊際改善

2024年機械行業整體持續邊際改善，內需走強。從挖掘機銷量來看，2024年1-10月累計同比上漲0.47%，相較于1-9月累計同比下降0.96%，環比上漲1.43個百分點，中國工程機械行業復蘇三部曲正在進行中，更新周期啟動、內需改善、出口市占率提升。

出口方面，目前全球化持續推進，海外市場占有率有望不斷提升。中國工程機械行業是全球優勢產業(性價比等優勢)，有望從進口替代逐步走向供應全球，龍頭廠商海外市占率有望持續提升。

數據來源：中國工程機械工業協會，Mysteel

?

1.5.3.2 制造業：家電—2024年家電內外銷延續強勁表現

2024年家電出口同比整體高位震蕩。當前，國產家用電器以高性價比、強大的產業鏈優勢及技術創新能力在闊步出海的過程中表現亮眼，新興市場需求釋放明顯，出口仍較有韌性。

2024年內需以舊換新持續，內銷增長強勁。在以舊換新大背景下，924增量政策重磅落地，家電需求得到有效提振，因此目前家電內外銷量延續強勁表現。

數據來源：產業在線，Mysteel

?

1.5.3.3 制造業：船舶— 2024年中國船舶行業保持量價齊升態勢

目前來看，2024年造船數據表現突出，國內造船業景氣度持續提升。目前，我國造船市場三大指標數據均呈正增長態勢，在國際市場份額超過50%，已達全球第一，船舶行業量價齊升。

出口方面，2024年我國船舶出口數量高速增長，高端制造技術取得不斷突破。出口方面，官方數據顯示，中國船舶前三季度出口額實現同比顯著增長；同時在對船舶環保、高質量的要求下，船企持續加大研發力度，在高技術船舶與海洋工程裝備領域不斷取得新的突破。

數據來源：中國船舶工業協會，Mysteel

?

1.5.4.1汽車2024年產銷數據快速增長,新能源汽車增速明顯

2024年1-10汽車產銷數據除商用車同比出現小幅走弱外，乘用車，新能源車均維持高增長。其中新能源汽車在國家政策支持下產量同比上升31.7%，銷量同比上升32.5%，增幅較為顯著，預計全年新能源車產量約1150萬輛。2025年在國家以舊換新等刺激政策的扶持下，預計汽車行業依舊維持高增長。但仍需關注的是海外對于中國新能源汽車的反傾銷制裁以及明年特朗普上任后對華的加增關稅可能會對中國汽車出口造成一定的打擊，汽車產銷數據增速或同比今年有所放緩。

數據來源：中國汽車工業協會，Mysteel

?

1.5.5.1 2024年鋼鐵總出口保持增長,但貿易救濟措施或影響后續出口格局

2024年1-10鋼鐵出口量表現較好，同比數據正增長。其中直接出口量同比增長23.5%，間接出口量同比增長25.2%，鋼鐵類制品、船舶類、機械類、汽車類間接出口同比分別增長17.5%、65.2%、7.8%、17.3%。

2025年預計中國出口市場將進一步多元化，主要是由于貿易救濟措施在一定程度上影響了中國鋼材的出口格局。自各申訴國家/地區對中國啟動貿易救濟措施后，中國對相關國家的鋼材出口量呈現出一定程度的變化。隨著這些國家對中國鋼材產品的貿易救濟措施生效，中國對這些市場的出口量從此前的持續增長趨勢開始趨于平穩，甚至出現略微回調。

數據來源：海關總署，Mysteel

?

1.5.5.2 2024年累計鋼材間接出口同比增長25%，其中船舶類增長最為明顯

2024年10月中國間接出口鋼材1114.9萬噸，較上月增加43.25萬噸，環比增加4.04%；1-10月累計間接出口鋼材10231.36萬噸，同比增長25%，全年預計增速會持續。

其中10月份工程機械類、船舶類、鋼材制品類間接出口量分別為60.61萬噸、10.59萬噸、487.41萬噸，間接出口量環比均有所增長；1-10月累計間接出口鋼材分別為554.57萬噸、96.42萬噸、 4395.47萬噸，其中船舶類間接出口增長明顯，同比增長50%。

?

1.5.5.3 2024年鋼材累計出口表現偏好，預計四季度累計出口2550萬噸

2024年10月中國出口鋼材1118.16萬噸，較上月增加102.82萬噸，環比增加9.2%；1-10月累計出口鋼材9205.76萬噸，同比增長23.5%。11和12月份，11月份出口量或將有所下，而12月份則會繼續維持高位水平，平均在900-1000萬噸之間。

2024年10月中國進口鋼材53.6萬噸，較上月減少1.78萬噸，環比減少3.22%；1-10月累計進口鋼材572.06萬噸，同比下降10.1%。未來2個月，除剛需進口外，價格倒掛迫使進口量較難回升。

數據來源：海關總署，Mysteel

?

1.6 2024年用鋼下游總結：需求繼續分化，結構蛻變

房地產依舊處于筑底階段。房地產市場依舊低迷，企業資金回流變慢，影響房地產行業鏈，也影響用鋼需求。

制造業表現依舊具有韌性，家電、造船等行業同比增速強勁。

出口方面，2024年整體表現延續強勢。外需增速或將繼續超過內需增速。

數據來源：Mysteel

?

二、2025年鋼鐵行業運行環境分析

2.1.1 政策：國內經濟管理思路轉向

2024年前三季度，中國GDP同比增長4.8%，盡管仍領先全球，但經濟增長壓力明顯。

為應對挑戰，自2024年9月24日起，多部門一攬子寬松政策密集出臺，顯示了逆周期政策的多方位支持，市場信心得到提振。

政策轉向主要因為經濟增長面臨多重壓力，包括房地產市場下行、財政收入緊張、通縮壓力上升以及流動性陷阱等。國際環境方面，美聯儲降息周期和特朗普政策變化也對中國經濟產生了重要影響，增加了資本流動和匯率波動風險以及貿易政策的不確定性。

預計2025年中國政府將采取財政與貨幣雙管齊下的策略。貨幣政策方面，中國央行將在保持匯率穩定和資本流動有序的前提下，謹慎調整利率水平，以平衡內需與外部出口需求，并可能允許人民幣適當貶值。財政政策將加大力度，利用赤字空間、擴大專項債券發行規模、發行特別國債等，以支持投資和消費。此外，政府還可能從供給側入手，優化產能結構，推動產業升級和轉型，改善部分行業產能過剩的問題，提高產業競爭力。

?

2.1.2 房地產：政策利好推動復蘇，“止跌回穩”尚需時間

統計局數據顯示，在近期政策組合拳作用下，房價跌幅放緩，但新開工和施工面積同比降幅仍在擴大，“止跌回穩”尚需時間：

銷售面積：10月新房銷售持續回暖，1-10月新房銷售面積同比降幅已收窄至15.8%（前值-17.1%）。

施工面積：2024年1-10月全國房地產新開工面積同比下降22.6%（前值-22.2%），施工面積同比下降12.4%（前值-12.2%）。

?

2.1.3 基建：逆周期支撐顯現，但地方化債或制約增速

在經濟增速放緩時，基建投資作為補充，反而呈現韌性增長?？紤]到2025年房地產市場仍處于下行階段，房地產固定資產投資或繼續下滑，預計明年基建投資仍將增長，具有較強的逆周期性。

廣義財政收支差距加大，表明地方政府債務壓力增大。2023年和2024年地方債務風險顯著上升，地方化債需求增加，制約了基建投資的增長潛力。未來基建投資增長仍需平衡地方債務風險與經濟刺激。

?

2.1.4 出口：拉動經濟增長的關鍵動力，明年或將承壓

出口對GDP的拉動作用突出。2024年三季度，出口對GDP的拉動作用已超越消費和投資，成為經濟增長的關鍵動力之一。出口在面對內需疲軟時表現相對堅挺，是支撐經濟增長關鍵動能。

出口以價換量特征顯著。數據顯示，中國出口商品的價格同比增速持續在負區間波動，但數量保持相對穩定。價格與數量的不同步表明全球需求的不確定性及外部市場的波動性對出口造成影響。

特朗普重新當選以后，未來美國政策在多個領域加劇全球貿易不確定性，尤其是特朗普對貿易和外交的政策主張。另外，全球對華發起貿易救濟案件數在2024年創新高，顯示出政經風險對貿易的影響愈發顯著。

?

2.2.1 2025年鐵礦石供需矛盾或愈演愈烈，預計均價同比下降13.6%

2024年全年鐵礦石基本面呈現供強需弱格局，價格同比走弱，全年鐵礦石均價為110美元/噸，同比下跌8%。2025年鐵礦石供需矛盾或愈演愈烈，預計2025年度均價為95美金，同比2024年下跌13.6%。

供給端：2024年鐵礦全球發貨量全年保持寬松，2024年全球鐵礦石產量約25.84億噸，同比增5215萬噸。展望2025年，預計鐵礦石基本面供強需弱格局愈演愈烈，鐵礦礦山投產周期臨近，2025年鐵礦石供給預計更加寬松，預計2025年全球鐵礦石產量降超過26億噸，同比2024年增超2000萬噸。

需求端：在限產以及鋼材自身需求較弱的背景下，2024年日均鐵水產量約236萬噸/天，同比去年下降4萬噸/天。展望2025年，鐵水減量趨勢維持，預計日均鐵水產量為234萬噸/天。

2025年，在粗鋼減量的大背景下，供給端繼續維持寬松，供需矛盾持續累積。但上半年宏觀政策利好預期仍對鐵礦價格有所支撐。2025年價格趨勢預計呈現前高后低，預計2025年度均價為95美金，同比2024年下跌13.6%。

數據來源：鋼聯數據

?

2.2.2 2025年焦煤供給端仍然偏向寬松，預計價格均價同比下降13.4%

2024 年焦煤基本面偏寬松(日均供需差約在0.95 萬噸，供過于求)，價格呈現下跌走勢:臨汾低硫主焦煤匯總均價在1963.3元/噸，同比約降9.39%。2025年或繼續維持供給偏寬松局面。供應端:2024年全年焦煤總供給約在5.59億噸，同比約降1.19%;今年焦煤進口量持續高位，且國內安監結束后煤礦產量逐步恢復，導致供給較為寬松:2025 年煤炭總供應量預計增加1000萬噸，煉焦煤邊際產量同比有增加趨勢，進口基數已達11800萬噸，同比增加15.6%，為歷史新高，后期增速或呈現放緩趨勢。

數據來源：鋼聯數據

?

2.2.3 2025年焦炭供需或相對平衡，預計價格均價同比下降14.7%

2024年焦炭基本面供需相對平衡（日均供需差約在0.05萬噸，供需近似平衡），而焦炭價格呈現下跌走勢：呂梁準一級濕熄焦匯總均價在1758.4元/噸，同比約降23.45%。2025年或維持相對平衡格局。

供給端：2024年焦炭總供給約在4.12億噸，同比約降1.19%；今年焦企利潤一度到達深虧，導致焦企保持限產狀態，供給端受到抑制；出于企業防范風險考慮，2025年預計焦企仍然維持低庫存策略，產量繼續小幅下降，產能或微增500萬噸。

需求端：2024年鋼廠整體復產動力不足，鐵水產量同比處于低位，焦炭需求難以放量。2025年房地產的市場低迷或依舊拖累鋼材的需求，同時政府的降炭政策和產能整合和淘汰可能影響焦炭消耗。

2024年焦炭基本面基本呈現供需雙弱格局，價格重心有所下移。預計2025焦化行業整合和控產繼續提上日程，同時需求偏弱格局難改，將對價格造成壓制。

數據來源：鋼聯數據

?

2.2.4 2025年廢鋼基本面供需或小幅增加，且均價同比或繼續下降8.5%

2024年廢鋼基本面供需雙降，庫存小幅去化，價格呈現V型走勢：張家港重廢（厚≥6mm）匯總均價在2426元/噸，同比約降7.7%；預計2025年繼續下移，同比或降8.5%；

供應端：2024年廢鋼總供應約在2.49億噸，同比約降150萬噸。今年由于房地產繼續下滑疊加經濟復蘇疲弱，因此導致廢鋼資源釋放受限；2025年，受“兩新”政策持續推動，廢鋼供給或小幅增加，同比或增約300萬噸；

需求端，2024年廢鋼總需求約在2.46億噸，同比約降200萬噸。今年因鋼廠利潤繼續被壓制，用廢積極性不增反降，進而驅動廢鋼需求下滑。2025年鋼廠利潤或難有大幅改善，那么在供給增量的情況下，廢鋼需求或僅小幅增加，同比約增200萬噸。

2025年廢鋼基本面或供需雙增，但需求增速依舊偏低；同時受鋼價繼續下移的拖累，預計廢鋼均價也將同比下降。

數據來源：鋼聯數據

?

2.3.1中國鋼材出口價格較具優勢，出口限制較少

產能過剩：中國鋼鐵行業存在較大的產能過剩壓力，為了消化國內過剩產量，鋼鐵企業積極尋求國際市場，采用低價策略出口熱軋板卷和螺紋鋼產品，這使得中國出口價格在全球范圍內具有競爭優勢。

出口關稅限制較少：相比其他國家，中國的鋼材出口關稅限制相對較少，降低了企業的出口成本。自2021年以來，中國熱軋板卷的出口價格比日本、土耳其和南美洲低，螺紋鋼出口價格比獨聯體和土耳其低。

?

2.3.2 海外反傾銷政策頻發，2025年鋼材出口預計下降956萬噸

目前全球正在實施的貿易救濟案件中，涉案品種較多的為不銹鋼、冷熱軋、合金和涂鍍。根據海關數據，中國出口品種占比較多的為涂鍍和冷熱軋，其中，涂鍍近五年出口量均超過2500萬噸；

多國強化本地鋼鐵產業保護，對進口鋼鐵設置更高門檻，尤其在關稅壁壘方面。歐盟和美國對中國鋼材的反傾銷措施進一步加強，特別關注鋼價競爭，東南亞對中國的鋼材貿易救濟案件數量也逐步上升，預計將對2025年鋼材出口造成壓力。

數據來源：Mysteel整理

?

2.4 2025年用鋼下游預估總結：總消費有所下降，結構延續分化

房地產逐步企穩。房地產筑底后，消費降速或將有所收窄。制造業表現依舊具有韌性，但后續增速或將放緩。出口方面，后續反傾銷等影響有所體現，預計出口總量將高位回落。

數據來源：Mysteel整理

?

三、2025年鋼材供需平衡與價格展望

3.1 按統計局口徑，預計2025年粗鋼供需雙降，且需求降幅（0.42%）或小于供應（1.3%）

2025年粗鋼供需兩端或繼續走弱，只是降幅或有所收窄：2025年粗鋼產量同比或降1.3%至9.9億噸的水平，而表需同比或降0.42%至8.94億噸的水平，供應降幅或略大于需求降幅，這主要來自于明年出口走弱的影響（2025年鋼材出口量同比或約降960萬噸）。

數據來源：統計局，Mysteel

對于2025年黑色產業鏈價格走勢預測：在粗鋼供需繼續雙降，且供應降幅較大于需求的預期下，預計明年鋼價均價同比繼續下降（但降幅收窄）：上海螺紋HRB400E：Φ20均價或降6.0%至3350元/噸，而上海熱卷4.75mm均價或降7.4%至3400元/噸。同時，明年煉鋼原料均有供給過剩的預期，那么成本下移幅度或大于鋼價，這將驅動煉鋼環節利潤有望迎來小幅修復，但絕對水平或仍不高。

數據來源：鋼聯數據

?

四、總結

宏觀：目前國內仍處于經濟周期底部，有望觸底企穩。2025年從宏觀層面來看，地方政府或仍以化債工作為主，且隱債監管協同力度相較過往或有所加碼，但就基建而言，韌性仍有望維持，“兩重兩新”建設有所期待；就房地產而言，托底政策主要刺激需求端，同時嚴控增量穩房價的政策傾向決定了供給側數據跌幅有望收窄但難有明顯提升。但刺激內需，提振市場信心，抗通縮的核心方向預計維持不變，還需關注明年兩會的增量政策。

供給：對于2025年粗鋼產量，預計同比繼續下降，原因在于以下三點：1. 海外反傾銷/加關稅壓力加劇或倒逼國內鋼廠壓制產量；2. 在國內粗鋼需求開始見頂回落，以及鋼鐵行業開啟高質量發展的大背景下，國內粗鋼產量逐年下降將是大趨勢，主動與被動減產將并重進行；3. 若產量不下降，鋼鐵行業利潤則仍然集中于原料端，而生產端和中游貿易環節利潤將持續疲弱，導致企業暴雷事件頻出。為了緩解這一矛盾，建議明年對粗鋼產量進行控制，將有利于鋼鐵行業健康發展。

需求：房地產探底后將是一個時間較長的磨底過程，出現“V型”反彈的可能性并不大。預計2025年新開工面積同比下降7%-10%?；ㄍ顿Y仍將是未來逆周期調控的主要手段，但托底效果或有所下降，預計2025年（狹義）基建累積投資增速為3.5-4%。制造業方面，預計2025年保持復蘇態勢，但增速或有所放緩，制造業累積投資增速為9-9.5%。整體而言，預計2025年下游主要用鋼行業的用鋼總需求繼續下降，但降幅或收窄。

進出口：海外貿易壁壘將抬升，關稅壓力升高將對明年的出口造成壓力；同時為扭轉進口高價原料，出口低價鋼材的不利局面，明年國內或將對鋼材買單出口進行監管，間接調節粗鋼產量的同時，也將有利于嚴控原料價格。

成本：明年若粗鋼產量能夠如期下降，原料均價下降將推動煉鋼成本下移；同時考慮到明年粗鋼需求依舊面臨偏弱預期，因此在供需雙弱的預期之下，明年鋼價均價或繼續低于今年，而煉鋼環節利潤或有望迎來小幅修復。

價格：預計2025年鋼價均價同比繼續下移：上海螺紋鋼均價或在3350元/噸，同比約降6.0%；而上海熱卷均價或在3400元/噸，同比約降7.4%。

風險提示：

1、美聯儲降息節奏不確定；2、房地產市場下行速度超預期；3、國內增量政策落地速度放緩。

?

作者：數據產品研發部&黑色產業研究服務部共同撰寫