進(jìn)入12月板帶材市場消費(fèi)繼續(xù)維持，供應(yīng)稍有回升，但回升速度不大，因此對于市場供需結(jié)構(gòu)并沒有造成較大的沖擊。隨著季節(jié)性到來，年底制造業(yè)企業(yè)沖量接近尾聲，其矛盾在小幅累積并沒有完全體現(xiàn)，從而對價(jià)格依然維持一個(gè)較為正向的支撐。從博弈角度看，宏觀預(yù)期與現(xiàn)實(shí)間的博弈依然存在，這也體現(xiàn)了預(yù)期偏強(qiáng)，而現(xiàn)實(shí)馬上進(jìn)入淡季，消費(fèi)減弱。因此信心在沒有明顯恢復(fù)之前，對于市場則會體現(xiàn)出上下封頂?shù)恼鹗幗Y(jié)構(gòu)。

從1月份供應(yīng)的結(jié)構(gòu)面看，僅有極小部分鋼廠有檢修動作，大部分都是處于復(fù)產(chǎn)階段，估算熱軋產(chǎn)量日均會環(huán)比2-3萬噸/天水平，這也會導(dǎo)致熱軋產(chǎn)量在年初再度達(dá)到周產(chǎn)620-630萬噸的新高度。從需求結(jié)構(gòu)看，1月份鋼廠反饋，成交有所減少，訂單教前2個(gè)月有明顯減弱，減弱的主要原因是年底趕工結(jié)束，應(yīng)對過年準(zhǔn)備，除備部分庫存外，不會進(jìn)行額外囤貨，這也是導(dǎo)致采購積極性和總量下降的核心原因，這也或?qū)?dǎo)致12月、1月2個(gè)月相比，1月或?qū)⑹枪┬鑹毫ψ畲蟮脑路荨?/p>

從國內(nèi)宏觀趨勢看，政策預(yù)期給的較為明確，特別是對于明年的財(cái)政赤字率提升體現(xiàn)突出。這一結(jié)構(gòu)或?qū)?dǎo)致國內(nèi)通脹預(yù)期出現(xiàn)，對于匯率與國內(nèi)物價(jià)形成一貶一升的結(jié)構(gòu)。這一結(jié)構(gòu)，對于扁平材而言，增量點(diǎn)在于出口預(yù)期回升，但對于國內(nèi)投資成本則會呈現(xiàn)增加，托底企穩(wěn)的預(yù)期存在。不過這對于國內(nèi)商品的總流動性并不是直接影響，前提依然是居民可支配收入與大類資產(chǎn)是否能夠企穩(wěn)。所以從這一結(jié)構(gòu)，長期預(yù)期有向好的空間，但對于基本面之間的博弈仍需要較長的周期來尋求其供需平衡點(diǎn)，核心原因在于產(chǎn)能、產(chǎn)量彈性，較大這也或?qū)⒊尸F(xiàn)階段性的錯(cuò)配與過剩的結(jié)構(gòu)。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，1月份熱軋日均供應(yīng)量較12月份有一個(gè)明顯的回升空間，應(yīng)對于當(dāng)前利潤板材利潤較好，北方施工減量，帶鋼減量，這部分量則會逐步由螺紋、帶鋼向。因此從路徑推演看，1月份產(chǎn)量繼續(xù)大幅回升，出口消費(fèi)環(huán)比持平，國內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)下降1.5%。這對于供需矛盾而言，寬松的情況體現(xiàn)，市場博弈或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，直至矛盾再度出現(xiàn)。

一、12-1月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材12-1月份供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)回增產(chǎn)量或見歷史新高

從12-1月份的產(chǎn)量預(yù)估看，1份熱軋日均總量較12月份，每日可回升量在2-3萬噸之間。目前卷板利潤是所有材里面最好的，因此未來的鐵水偏向性會持續(xù)提高，甚至部分高爐有2-3座新開的可能，給于1月會帶來供給壓力。

鋼廠就1月份出廠價(jià)格呈現(xiàn)平盤，主要接單壓力上升，外加供應(yīng)回增。出現(xiàn)矛盾的點(diǎn)在于短期國內(nèi)消費(fèi)支撐力下降（財(cái)政補(bǔ)貼年底結(jié)束），需求減量或?qū)⒂兴w現(xiàn)。與此同時(shí)，海外熱卷價(jià)格也出現(xiàn)下滑，這也導(dǎo)致出口維持的情況下，對于其市價(jià)也會起到抑制作用。目前由于年底收尾與季節(jié)性消費(fèi)下降，導(dǎo)致近期華北鋼廠接單壓力會有一定上升，因此短期在手訂單基本回落到7天水平，未來廠庫壓力回升后對于價(jià)格起到抑制。不過因?yàn)槔麧櫳写妫a(chǎn)量不會下降，低價(jià)仍有消費(fèi)支撐。從這樣的結(jié)構(gòu)看，對于海外價(jià)格短期有托底效果，短期矛盾不突出，但供需平衡則會再度呈現(xiàn)寬松的結(jié)構(gòu)，這對于12、1、2，這3個(gè)月看，矛盾最大的點(diǎn)或?qū)⒃?月體現(xiàn)。

圖1：鋼廠檢修量對比

圖2：熱軋全樣本周度產(chǎn)量

圖3：華北熱軋鋼廠即時(shí)利潤

2、熱軋板帶材12-1月份需求端情況

2024年底到2025年初，12-1月份需求調(diào)研看，基本處于環(huán)比下降，收尾為主的結(jié)構(gòu)。幾大行業(yè)看：1、基建的年底趕工動能下降（天氣與資金的問題）；2、制造業(yè)趕工的情況下降，成品庫存有所回升（但是原料庫存處于低位）；3、出口繼續(xù)維持，但價(jià)格受到海外抑制；4、間接出口繼續(xù)持續(xù)增速，增速基本持平前幾個(gè)月水平。所以從這一實(shí)際消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，需求環(huán)比呈現(xiàn)外增，內(nèi)降的趨勢，這對于未來庫存預(yù)期就會帶來較大的制約點(diǎn)。

國內(nèi)按照行業(yè)區(qū)分，近期部分行業(yè)庫存處于低位，其庫存下降后，對于再采購的積極性與囤貨意愿大幅下降。下降的主要原因來源于，訂單的增長速度偏慢，外加年底回款清賬為主，對于購買的愿望則繼續(xù)下降。工地請看，資金緩慢回籠的情況好轉(zhuǎn)，但北方以“管”為代表的行業(yè)消費(fèi)因天氣原因出現(xiàn)下降，這對于未來1-2個(gè)月內(nèi)的消費(fèi)難以出現(xiàn)明顯的增量。因此國內(nèi)消費(fèi)在未來一段時(shí)間內(nèi)，會出現(xiàn)持續(xù)走弱的結(jié)構(gòu)，直至1月份降至冰點(diǎn)。

從海外的情況看，海外消費(fèi)并不算強(qiáng)，不強(qiáng)的原因主要以下幾點(diǎn)：1、海外制造業(yè)并沒繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇的情形，從全球的M1和PMI數(shù)據(jù)角度看，暫無明顯的復(fù)蘇動能；2、海外的失業(yè)率雖然提升，但CPI繼續(xù)維持，這種可降可不降的情況下，或?qū)沟媒迪⒊掷m(xù)放緩。所以未來國內(nèi)出口（直接+間接）的消費(fèi)量會繼續(xù)維持。但在拼殺的過程中，海外價(jià)格與供應(yīng)繼續(xù)受到國內(nèi)抑制的情況下，其或?qū)⒗^續(xù)跟隨中國價(jià)格調(diào)整，這也會導(dǎo)致出口越多，價(jià)格抑制越大。

圖4：11月底PMI同環(huán)比圖

二、12-1月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

1、剛需維持預(yù)期尚存矛盾積累速度較慢

目前主流熱卷市場仍處于小幅去庫，但大部分城市則已經(jīng)處于累庫階段，其背后的邏輯主要來源于市場消費(fèi)下滑與供應(yīng)大幅增加，短期資源到貨較少，導(dǎo)致庫存分化出現(xiàn)。不過庫存未來可下降的區(qū)域或?qū)⒊掷m(xù)減少，核心在于消費(fèi)的持續(xù)性在下降，到貨隨著基差的調(diào)整也會逐步拉開，但這在未來1個(gè)月內(nèi)改變，對于庫存和矛盾累積的速度看，則相對偏慢。就目前看，剛需消費(fèi)剛性尚存，其消費(fèi)回落的速度回教其他材偏慢，所以在這樣的情況下，時(shí)間和空間的替換仍有較長時(shí)間，因此真正要體現(xiàn)出矛盾壓力，預(yù)期也是在1月中旬水平。

不過需要觀察的是，企業(yè)庫存下降后，是否仍有繼續(xù)補(bǔ)庫和購買的欲望增加。不過從當(dāng)前在手訂單增長速度看，速率并不強(qiáng)，因此消費(fèi)當(dāng)前判斷，平穩(wěn)性尚存，但增量不足，對于矛盾累積只能起到延緩作用。

2、原料仍有一輪預(yù)期支撐出口消費(fèi)短期或可持續(xù)

對于1月份價(jià)格支撐目前看仍有幾個(gè)點(diǎn)，首先是原料價(jià)格支撐預(yù)期尚存。雖然鐵水近期有一個(gè)大幅回落的預(yù)期，但鋼廠原料庫存依然偏低，剛需購買動能尚存。目前鋼廠在呈現(xiàn)雙焦補(bǔ)庫，礦石現(xiàn)貨礦庫存同比偏低的結(jié)構(gòu)。造成這一局面的問題在于，鋼廠資金緊張，冬儲售賣不佳，導(dǎo)致補(bǔ)充原料的動能偏弱。但當(dāng)前鐵水較往年偏高，這對于原料的剛需依然存在。這一結(jié)構(gòu)下或?qū)?dǎo)致，價(jià)格弱勢形態(tài)在，但支撐依然也在。所以就這一情況，在鋼廠沒有結(jié)束這一行為之前，矛盾均難以明顯體現(xiàn)。

從國內(nèi)出口看，讓價(jià)或?qū)⒖蓽p輕國內(nèi)的消費(fèi)矛盾，同時(shí)維持出口總量。不過就當(dāng)前所了解的情況看，國內(nèi)長流程大廠賣價(jià)與海外主流鋼廠賣價(jià)幾乎持平報(bào)價(jià)約在FOB475-480。在這樣的情況下，想要持續(xù)維持高出口量，那對于價(jià)格的會有抑制。不過這樣的結(jié)構(gòu)下，上方雖然有價(jià)格抑制，但降價(jià)空間則會呈現(xiàn)托底的結(jié)構(gòu)，對于價(jià)格下跌起到明顯阻力。從反傾銷的成本看，近一年轉(zhuǎn)口費(fèi)用也從25美金，逐步上升至30-35美金水平，所以出口要繼續(xù)維持，那對于出口價(jià)格會起到明顯抑制。

三、12-1月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、年底資金緊張托盤總量減少冬儲預(yù)期下降矛盾由下向上回升

2024年底與2025年年初，較往年不同的點(diǎn)在于市場資金整體緊張程度大幅上升，造成這一局面的原因則是，連續(xù)虧損幾年對于市場的信心起到較大的打擊。其次，央國企因?yàn)楹ε孪到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與“國10條”的規(guī)定，導(dǎo)致托盤資金的缺失。從調(diào)研的情況看，今年可用資金比例較往年相比減少約在30-40%之間。缺少資金，等同于缺少流動性，這對于年底鋼廠所帶來的壓力則是成倍增加。外加市場缺乏對于冬儲的信心，這也使得“價(jià)格安全邊際”顯得偏低。特別對于年前，政策調(diào)整空間相對有限，那對于市場博弈，矛盾自然向鋼廠堆積，對于其“流動性”問題暴露，直接對于市價(jià)起到的影響就偏大。

表1：近3年熱軋卷板年前5周均價(jià)與春節(jié)后5周均價(jià)對比

2、政策預(yù)期向好主線投資路徑明確但其規(guī)劃仍需繼續(xù)完善增量點(diǎn)較難突出

近期會議結(jié)束，對于市場的信心起到提振，但從未來刺激的規(guī)劃路徑而言，均是呈現(xiàn)繼續(xù)轉(zhuǎn)向與托底、化解風(fēng)險(xiǎn)為主要動能的結(jié)構(gòu)。從當(dāng)前結(jié)構(gòu)看，由于刺激消費(fèi)帶來了一輪消費(fèi)提振與回升。不過其持續(xù)力度仍有待觀察，所以就路徑而言。新制生產(chǎn)力+雙重兩新的組合更多還是起到維穩(wěn)的作用，對于未來資金政策的調(diào)整可出現(xiàn)的雖有一定預(yù)期，但從數(shù)據(jù)來看，可調(diào)整的空間還是相對有限。

幾個(gè)方面：1、居民的可支配收入并沒有繼續(xù)下滑，M2回升，對于居民手中可用資金增加，提升信心；2、企業(yè)與工地資金有所回籠，對于其經(jīng)營壓力稍有緩和；3、目前國內(nèi)城鎮(zhèn)化率均在60%以上，調(diào)整空間有，但其效果較難達(dá)到高速發(fā)展期。所以就這樣的結(jié)構(gòu)上看，主線路徑仍需繼續(xù)完善，才會對于市場起到應(yīng)有效果。

總結(jié)

從1月份的情況看，最大的支撐是“鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期”，而最大的風(fēng)險(xiǎn)則是“冬儲”前的現(xiàn)金流緊縮。其次海外，海外降息動能一般，對應(yīng)國內(nèi)短期利率可調(diào)整空間有限，這對于市場會起到信心制約。就后期看，需要注意的點(diǎn)在于：1、12月-1月份月熱軋產(chǎn)量會達(dá)到新高；2、“補(bǔ)庫”結(jié)束面臨春節(jié)，從數(shù)據(jù)角度考慮12、1、2月份，1月份的數(shù)據(jù)或?qū)⒆顬殡y看；因此就以上問題出發(fā)，產(chǎn)量回升，鋼廠“冬儲”博弈結(jié)束，資金緊張的情況下，基本面矛盾會呈現(xiàn)先加劇，后緩和的過程，對于價(jià)格趨勢則是先跌后企穩(wěn)。