新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，11月新增信貸或偏弱，社融增速小幅反彈。其中，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)11月新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為0.94萬(wàn)億元，同比少增0.15萬(wàn)億元；另對(duì)11月新增社融的預(yù)測(cè)中值為2.88萬(wàn)億元，同比多增0.43萬(wàn)億元，其中8成機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)社融累計(jì)同比增速或小幅反彈至8%。

物價(jià)方面，市場(chǎng)料CPI同比增速或止跌上行，低基數(shù)效應(yīng)下PPI降幅小幅收窄。具體來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)11月CPI中值為0.4%，PPI同比降幅或收窄至-2.8%。從資金面來(lái)看，“平時(shí)不松、月末不緊”的狀態(tài)或仍將在12月持續(xù)，跨年資金大概率維持平穩(wěn)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)年底前再度降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性較大，明年降息仍具必要性。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類(lèi)研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

11月新增人民幣貸款或同比少增，市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值為0.94萬(wàn)億元

10月，新增人民幣貸款5000億元，較去年同期7384億元下降32%。

從本期來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)11月新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為0.94萬(wàn)億元，較去年同期1.09萬(wàn)億元少增0.15萬(wàn)億元，預(yù)測(cè)區(qū)間為0.6萬(wàn)億至1.1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)11月人民幣貸款同比增速較10月的8%小幅回落至7.8%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，擴(kuò)張性貨幣政策和房地產(chǎn)政策持續(xù)松綁，帶動(dòng)居民信貸投放，但11月信貸增速仍可能小幅回落，主要受企業(yè)端信貸需求制約。同時(shí)，地方債務(wù)置換也將拖累信貸讀數(shù)。

從企業(yè)貸款來(lái)看，11月平均水泥發(fā)運(yùn)率水平為37.3%，仍然低于去年同期的44.4%。興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示：“建筑業(yè)開(kāi)工仍然較為低迷，預(yù)計(jì)企業(yè)貸款繼續(xù)低位運(yùn)行?！?/p>

地方債務(wù)置換方面。據(jù)悉，11月各省用于債務(wù)置換的特殊再融資債共計(jì)發(fā)行1.16萬(wàn)億元，涉及銀行貸款、政府拖欠企業(yè)賬款等。華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示：“置換債務(wù)若貸款比例較高，或?qū)π刨J增速帶來(lái)技術(shù)性擾動(dòng)，而企業(yè)拖欠賬款得以回收有望緩解現(xiàn)金流壓力，但亦可能短期減少貸款需求?！?/p>

11月政府債放量或帶動(dòng)社融增速回升，市場(chǎng)預(yù)測(cè)新增規(guī)模中值為2.88萬(wàn)億元

10月社融增量為1.4萬(wàn)億元，而2023年10月的新增社融規(guī)模為1.84萬(wàn)億元。

本期調(diào)查顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)11月新增社融規(guī)模預(yù)測(cè)中值為2.88萬(wàn)億元，較去年同期2.45萬(wàn)億元多增0.43萬(wàn)億元，參與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)間為2.5萬(wàn)億至3.3萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)11月社融同比增速或小幅反彈至8%。

對(duì)于11月社融增速或小幅反彈，在招商證券銀行業(yè)首席分析師王先爽看來(lái)，年內(nèi)社融增速穩(wěn)定主要依賴(lài)政府債凈發(fā)行。

據(jù)悉，11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過(guò)了關(guān)于批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議，年內(nèi)增加地方政府債務(wù)限額后，11月地方債凈融資規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億，為本月政府債規(guī)模提供支撐。

根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月政府債凈融資1.85萬(wàn)億元，同比多增0.11萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)當(dāng)月企業(yè)信用債融資0.3萬(wàn)億元，同比多增0.16萬(wàn)億元。

“假定2024年內(nèi)新增2萬(wàn)億元化債專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行完畢，年內(nèi)盤(pán)活4000億元地方債結(jié)存額度，12月政府債凈融資規(guī)模也將超過(guò)萬(wàn)億”魯政委預(yù)計(jì)。

展望明年，王先爽表示：“隨著財(cái)政貨幣金融政策齊發(fā)力，信貸開(kāi)門(mén)紅支撐，明年一季度社融增速有望企穩(wěn)回升，M2、M1延續(xù)回升趨勢(shì)。”

11月CPI同比增速或止跌上行，低基數(shù)效應(yīng)下PPI降幅或小幅收窄

10月CPI同比上漲0.3%，增速低于9月0.1個(gè)百分點(diǎn)，不包括食品和能源的核心CPI同比增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。

從同比讀數(shù)來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)11月CPI中值為0.4%，預(yù)測(cè)區(qū)間為0.2%至0.6%。值得注意的是，6成機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值落在0.5%-0.6%。

對(duì)于11月CPI增速或止跌上行，北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍分析，拉升因素在于兩方面。

一是低基數(shù)效應(yīng)。據(jù)悉，2023年11月CPI同比增長(zhǎng)-0.5%，對(duì)本月形成了明顯的低基數(shù)效應(yīng)。二是9月末10月初，國(guó)家密集出臺(tái)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策，在對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到帶動(dòng)作用的同時(shí)，短期內(nèi)由于房?jī)r(jià)止跌、A股指數(shù)上漲，對(duì)居民的財(cái)產(chǎn)性收入增速起到拉升作用，益于提升居民消費(fèi)意愿，消費(fèi)需求擴(kuò)張推動(dòng)價(jià)格上漲。

從PPI來(lái)看，10月PPI同比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，為2023年12月來(lái)新低。本期調(diào)查顯示，參與機(jī)構(gòu)對(duì)11月PPI同比預(yù)測(cè)中值為-2.8%，降幅較10月環(huán)比有所收窄，預(yù)測(cè)區(qū)間為-3%至-2.5%。

天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬判斷，11月國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)震蕩下行，黑色、有色、化工不同程度下跌，整體價(jià)格中樞較前月回落。

具體來(lái)看，11月國(guó)內(nèi)增量政策確認(rèn)后，強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)告一段落，商品市場(chǎng)開(kāi)始交易弱現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)層面實(shí)際需求仍待進(jìn)一步改善，部分工業(yè)品庫(kù)存仍然較高。此外，11月原油價(jià)格受特朗普交易和地緣政治擾動(dòng)，整體震蕩，全月均價(jià)小幅下行，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格在11月6日調(diào)降，預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)油價(jià)略高于10月。

展望未來(lái)，孫彬彬表示：“后續(xù)邊際變化主要考慮12月重要會(huì)議對(duì)預(yù)期的提振和冬儲(chǔ)形成的階段性需求改善，對(duì)于外因定價(jià)商品，主要關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)走向、地緣風(fēng)險(xiǎn)和特朗普內(nèi)閣后續(xù)執(zhí)政思路?！?/p>