根據紐約聯邦儲備銀行周三在官網發布的一份研究報告，美國當選總統特朗普在其首個任期中對華加征的關稅，對美國經濟產生了超出過往預估的負面影響。

這一研究結果，是在特朗普威脅將在明年1月上任后對美國貿易伙伴征收更多關稅之際得出的——此舉勢必將給美國經濟前景注入新的不確定性。

根據紐約聯儲的研究人員發現，在2018年和2019年期間，特朗普政府宣布對從中國進口的3000多億美元商品征收了10%至50%不等的高額關稅，而中國隨即也對美國出口產品征收關稅予以反制，中美貿易戰對美國經濟產生的負面影響可能遠遠大于了過去的預估。

報告指出，估算貿易戰對美國經濟的總體影響是具有挑戰性的，因為關稅可以通過許多不同的渠道影響經濟。除了改變相對價格外，關稅還會影響生產力并造成經濟不確定性。此外，這些影響可能需要數年時間才能在數據中顯現出來，因此很難知道關稅的未來影響可能是什么。

在對金融市場的影響方面，紐約聯儲的研究發現，加征關稅的公告對股票市場估值產生了巨大影響。紐約聯儲工作人員通過研究美國和中國宣布的每一輪關稅，在媒體上最早公布日期當天的市場走勢來紀錄了這種影響。

在2018年3月和2019年5月加征關稅的消息發布后，美股的回報尤其會面臨大幅下跌。總體而言，美國股市在11個關稅官宣日當天的累計跌幅達到了11.5%——相當于損失了4.1萬億美元的市值。

雖然有些人可能會傾向于將這些短線下跌視為市場的過度反應，但實際的統計數據與這種解釋相悖——因為市場的跌勢會持續存在一段時間。下圖顯示了關稅公告發布前后十天內美股的累計回報。紐約聯儲發現，這種市場效應完全發生在與關稅公告相對應的交易日，這表明市場事先并未完全預期到這些關稅的出爐，而在公告發布后的一周內，市場也沒能形成有效反彈。

研究人員還表示，股市價格下跌可能反映出兩種力量。首先，市場可能對未來公司利潤變得更加悲觀；其次，即使未來利潤的預期路徑保持不變，市場參與者持有風險資產的意愿也可能降低。研究發現，這些關稅公告確實刺激了投資者逃向避險資產，使美債收益率下降(五年期美債影響最大)，股權溢價(股票收益率與無風險資產收益率之差)上升。

紐約聯儲利用這些結果來預估了關稅的“總體福利效應”——福利效應?是指政策變化對個人或社會福利的影響。

綜合這些市場反應，并考慮其對股息收入、利息收入、勞動收入和稅收的影響，紐約聯儲研究人員發現，關稅的宣布對預期福利的總體影響為-3%。

研究人員寫道，雖然這一影響要遠小于股市市值受到的沖擊(-11.5%)，但這一數字明顯高于標準貿易模型的福利預估。

這一發現表明，過往的貿易模型可能忽略了關稅影響經濟的其他重要渠道——例如關稅對創新的抑制作用、貿易不確定性增加對投資的負面影響，或關稅公告對全球貿易政策的不穩定影響。