概述：三季度末在政策利好持續釋放下，鍍鋅管價格大幅拉漲，中秋、國慶雙節期間，鍍鋅管全國均價拉漲近600元/噸，但伴隨預期落定，需求趨緩，價格整體承壓，鍍鋅管價格較國慶高點已下跌近200元/噸。同時，隨著北方冬季的到來，工地需求將進一步下降，供需失衡的局面可能逐步顯現。展望12月，市場的核心在于供過于求的壓力是否會超出預期，筆者從多角度分析當前鍍鋅管價格運行環境。

鋼廠利潤收縮 鋼廠或將開啟減產

11月28日Mysteel全國高爐企業生產成本監控數據顯示，國高爐螺紋鋼平均成本為3249元/噸；平均利潤為16元/噸，四季度以來高爐螺紋鋼利潤持續下滑。

據Mysteel247家鋼廠樣本調研，當前高爐日均鐵水產量維持在235萬噸的相對高位水平。目前市場呈現出“鐵水高產壓利潤，需求小跌顯韌性”，12月份市場將繼續強化鋼廠利潤收縮和下游需求緩慢下滑的特征。伴隨利潤見底，鋼廠或將開啟持續減產，壓制鐵礦以及原燃料價格，屆時原料價格下跌帶來的成本下移邏輯將推動價格回落。

熱卷產量邊際下滑 需求將季節性走弱

Mysteel調研數據顯示，目前樣本企業熱卷產量306萬噸，周環比下降5.76萬噸。伴隨10月開啟的制造業補庫告一段落，以及進入熱卷季節性需求下滑的時間點，熱卷表需見頂回落：根據農歷日期推算，本周是2025年農歷春節前第九周，熱卷小樣本表需一般在春節前第十周出現春節前頂部。本周熱卷小樣本表需環比下滑3.3萬噸315.6萬噸。預計12月熱卷需求或正式開始季節性走弱，較11月熱卷表需將明顯下滑。

鍍鋅管廠家已經處盈虧邊緣。

據Mysteel統計，以天津地區為例，截至11月28日，焊管利潤空間為-46元/噸，周環比減少52元/噸，月環比減少220元/噸，年同比減少154元/噸；鍍鋅管利潤為37.9元/噸，周環比減少35.6元/噸，月環比減少106.0元/噸，年同比減少80.4元/噸，本月以來鍍鋅管利潤大幅下降，已處盈虧邊緣。

總結

從上游角度看來：雖然當前熱卷現實需求表現偏強，但價格反彈動能不足，主要受制于需求預期的謹慎態度。根據歷史經驗，農歷春節前8周左右，熱卷需求將出現季節性顯著下滑，而下周正值春節前第九周，市場對需求回落的預期可能對熱卷價格形成下行壓力。 整體來看，需求的現實韌性限制了供需矛盾的快速累積，使價格下跌空間有限。

從下游角度看來：上周百年建筑數據顯示，水泥與混凝土開工量已開始下降，建筑工地資金到位率由增轉降。結合歷史規律，預計明年春節較早的情況下，工地需求將在節前第八周（約12月上旬）明顯走弱。同時，今年資金狀況偏緊，企業或于12月初提前收款，屆時趕工熱情或進一步減弱，需求下滑速度可能加快，需警惕后期需求可能快速下滑的風險。

綜合看來：短期內鍍鋅管市場供強需弱格局未改，基本面持續走弱，價格承壓下行。然而，短期內需求韌性猶存，可能對價格形成一定支撐。預計12月鍍鋅管全國均價在4350-4550元/噸震蕩運行。