前言：從9月底開(kāi)始，鋼市經(jīng)歷了節(jié)前的報(bào)復(fù)性上漲，幅度在568.64元/噸，價(jià)格逐步回歸理性后在政策向好預(yù)期的推漲下鋼市低位反彈，幅度在84.19元/噸，而目前處于宏觀政策落地后影響逐步消退，交易邏輯轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)基本面的弱勢(shì)震蕩階段。

在傳統(tǒng)淡季背景下，鋼材價(jià)格重心逐漸下移是趨勢(shì)性行為，不過(guò)在走弱的大趨勢(shì)下出現(xiàn)階段性波動(dòng)也是規(guī)律性行為，目前來(lái)看市場(chǎng)仍存在兩個(gè)能帶動(dòng)行情再次反彈的先決條件，而如何達(dá)成及何時(shí)達(dá)成，我們來(lái)做簡(jiǎn)要探討。

圖1.普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

重新交易政策預(yù)期

四季度以來(lái)鋼價(jià)的走強(qiáng)漲于政策也止于政策，在產(chǎn)業(yè)基本面表現(xiàn)平淡無(wú)較大推漲作用的背景下，政策端的向好預(yù)期是市場(chǎng)的強(qiáng)心劑。11月初重要會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的提振已交易完畢，目前處于短暫的政策真空期，市場(chǎng)定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)向供需基本面，但供應(yīng)平穩(wěn)碰撞“買(mǎi)漲”時(shí)被預(yù)支的需求，使得目前的鋼價(jià)易跌難漲。

12月中旬有政治局會(huì)議，屆時(shí)預(yù)期或再度升溫，利好消息刺激市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)多，對(duì)鋼價(jià)將形成一定支撐，故重新交易政策預(yù)期便可加大多頭籌碼，市場(chǎng)或可再次出現(xiàn)政策性推漲。不過(guò)值得注意的是，該會(huì)議政策基調(diào)或以化債為主，對(duì)鋼價(jià)的推升幅度或整體有限。

另外，雖然美聯(lián)儲(chǔ)有意放緩降息，但目前美國(guó)財(cái)政仍處于高利率高負(fù)債的環(huán)境中，特朗普所推行的財(cái)政擴(kuò)張政策成本較高，后續(xù)或仍有較強(qiáng)的降息動(dòng)機(jī)，故12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率仍在60%以上。

原料端負(fù)反饋邏輯走完

自8月底鐵水產(chǎn)量由年內(nèi)低點(diǎn)220.89萬(wàn)噸逐步回升開(kāi)始，對(duì)原燃料端鐵礦及煤焦的需求量形成了強(qiáng)有力的支撐。而近期隨著淡季效應(yīng)深入，鐵水周產(chǎn)或于234-236萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)見(jiàn)頂，雖此供應(yīng)數(shù)據(jù)仍處于年內(nèi)較高水平，但繼續(xù)推漲原燃料的動(dòng)力已明顯不足。

在鋼廠利潤(rùn)于10月中旬重新回到盈虧線下方后，對(duì)成材端利潤(rùn)的擠壓將逐步傳導(dǎo)至上游，鋼企向上要利潤(rùn)的意愿壓制焦炭價(jià)格，目前焦炭三輪提降已落地，鋼廠端可能在下周繼續(xù)推動(dòng)焦炭的第四輪提降，降幅或在50元/噸。

相較而言，鐵礦的表現(xiàn)或強(qiáng)于焦炭，從季節(jié)性規(guī)律及衛(wèi)星監(jiān)測(cè)來(lái)看，短期全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少，鐵水產(chǎn)量高位下鐵礦價(jià)格韌性仍存。不過(guò)鐵礦自身的壓力在于其47港港口庫(kù)存絕對(duì)值處于三年內(nèi)的同期高位，且從市場(chǎng)行為來(lái)看，雖然部分貿(mào)易商看好鋼廠冬儲(chǔ)，投機(jī)需求有所改善，但鋼廠冬儲(chǔ)的心理價(jià)位在90-95美金/干噸，與目前價(jià)格仍有一定差距。

故從原料端負(fù)反饋動(dòng)向來(lái)看，鐵礦的窄幅震蕩疊加焦炭的四輪提降預(yù)期，或使成材價(jià)格短期仍會(huì)處于弱勢(shì)調(diào)整的觀望期內(nèi)。

圖2.2024年鐵水日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

總結(jié)

從時(shí)間上來(lái)看，目前暫時(shí)看不到焦炭第五輪提降的預(yù)期，不過(guò)四輪提降的博弈與落地仍需大概一周的時(shí)間；同時(shí)市場(chǎng)對(duì)年底及明年經(jīng)濟(jì)支持政策預(yù)期的向暖情緒或?qū)⒂谡尉謺?huì)議前期逐漸顯現(xiàn)。綜上所述，重新交易政策預(yù)期碰撞原料端負(fù)反饋?zhàn)呦蚪咏猜暎?2月初或迎來(lái)淡季趨勢(shì)下的一波反彈行情。