前言：從9月底開始，鋼市經歷了節前的報復性上漲，幅度在568.64元/噸，價格逐步回歸理性后在政策向好預期的推漲下鋼市低位反彈，幅度在84.19元/噸，而目前處于宏觀政策落地后影響逐步消退，交易邏輯轉向產業基本面的弱勢震蕩階段。

在傳統淡季背景下，鋼材價格重心逐漸下移是趨勢性行為，不過在走弱的大趨勢下出現階段性波動也是規律性行為，目前來看市場仍存在兩個能帶動行情再次反彈的先決條件，而如何達成及何時達成，我們來做簡要探討。

圖1.普鋼絕對價格指數

數據來源：鋼聯數據

重新交易政策預期

四季度以來鋼價的走強漲于政策也止于政策，在產業基本面表現平淡無較大推漲作用的背景下，政策端的向好預期是市場的強心劑。11月初重要會議對市場的提振已交易完畢，目前處于短暫的政策真空期，市場定價邏輯轉向供需基本面，但供應平穩碰撞“買漲”時被預支的需求，使得目前的鋼價易跌難漲。

12月中旬有政治局會議，屆時預期或再度升溫，利好消息刺激市場情緒轉多，對鋼價將形成一定支撐，故重新交易政策預期便可加大多頭籌碼，市場或可再次出現政策性推漲。不過值得注意的是，該會議政策基調或以化債為主，對鋼價的推升幅度或整體有限。

另外，雖然美聯儲有意放緩降息，但目前美國財政仍處于高利率高負債的環境中，特朗普所推行的財政擴張政策成本較高，后續或仍有較強的降息動機，故12月降息25個基點的概率仍在60%以上。

原料端負反饋邏輯走完

自8月底鐵水產量由年內低點220.89萬噸逐步回升開始，對原燃料端鐵礦及煤焦的需求量形成了強有力的支撐。而近期隨著淡季效應深入，鐵水周產或于234-236萬噸區間內見頂，雖此供應數據仍處于年內較高水平，但繼續推漲原燃料的動力已明顯不足。

在鋼廠利潤于10月中旬重新回到盈虧線下方后，對成材端利潤的擠壓將逐步傳導至上游，鋼企向上要利潤的意愿壓制焦炭價格，目前焦炭三輪提降已落地，鋼廠端可能在下周繼續推動焦炭的第四輪提降，降幅或在50元/噸。

相較而言，鐵礦的表現或強于焦炭，從季節性規律及衛星監測來看，短期全球鐵礦石發運量環比減少，鐵水產量高位下鐵礦價格韌性仍存。不過鐵礦自身的壓力在于其47港港口庫存絕對值處于三年內的同期高位，且從市場行為來看，雖然部分貿易商看好鋼廠冬儲，投機需求有所改善，但鋼廠冬儲的心理價位在90-95美金/干噸，與目前價格仍有一定差距。

故從原料端負反饋動向來看，鐵礦的窄幅震蕩疊加焦炭的四輪提降預期，或使成材價格短期仍會處于弱勢調整的觀望期內。

圖2.2024年鐵水日均產量

數據來源：鋼聯數據

總結

從時間上來看，目前暫時看不到焦炭第五輪提降的預期，不過四輪提降的博弈與落地仍需大概一周的時間；同時市場對年底及明年經濟支持政策預期的向暖情緒或將于政治局會議前期逐漸顯現。綜上所述，重新交易政策預期碰撞原料端負反饋走向接近尾聲，12月初或迎來淡季趨勢下的一波反彈行情。