新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，10月新增信貸或偏弱，社融增速小幅下行。其中，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)10月新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為0.58萬(wàn)億元，同比少增0.16萬(wàn)億元；另對(duì)10月新增社融的預(yù)測(cè)中值為1.47萬(wàn)億元，同比少增0.38萬(wàn)億元，其中8成機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)社融累計(jì)同比增速低于8%。

物價(jià)方面，市場(chǎng)料CPI環(huán)比回落，同比讀數(shù)持平；PPI環(huán)比降幅收斂，同比讀數(shù)改善。具體來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)10月CPI中值為0.4%，PPI同比降幅或收窄至-2.5%。從資金面來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為在支持性的貨幣政策取向下，預(yù)計(jì)央行擴(kuò)表仍有較大空間，在常規(guī)質(zhì)押式逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)及買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作等工具平衡銀行體系資金供需，保持短、中、長(zhǎng)各期限流動(dòng)性合理充裕。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類(lèi)研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

11月DR007資金利率中樞有望高于政策利率水平，資金分層現(xiàn)象短期難以改善

回顧10月，資金利率整體趨于下行、資金分層進(jìn)一步加劇。

央行操作方面，10月央行公開(kāi)市場(chǎng)投放逐步加量，MLF延續(xù)縮量續(xù)作7000億元。此外，央行還開(kāi)展5000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作、凈買(mǎi)入債券2000億元，對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成補(bǔ)充。

進(jìn)入11月，增量政策下資金面將如何演繹？據(jù)財(cái)聯(lián)社調(diào)查顯示，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)11月資金面中性偏緊。在16家參與資金面調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，9家認(rèn)為不存在明顯的流動(dòng)性缺口；4家認(rèn)為可能存在一定的流動(dòng)性缺口；3家認(rèn)為年內(nèi)流動(dòng)性無(wú)憂(yōu)。

值得注意的是，盡管9月末央行降準(zhǔn)降息落地后資金面整體平穩(wěn)，DR資金利率中樞逐步跟隨政策利率下移。但是，10月以來(lái)非銀融資成本相對(duì)較高，R-DR資金利差明顯走闊。

展望11月，中信證券研報(bào)指出，為應(yīng)對(duì)年末MLF大量到期、潛在的政府債供給沖擊，央行貨幣政策工具持續(xù)擴(kuò)容儲(chǔ)備了較為充足的流動(dòng)性調(diào)控手段，但三季度政策利率連續(xù)降息后，近期同業(yè)存單發(fā)行利率并未出現(xiàn)明顯下移，或反映出銀行仍有較強(qiáng)流動(dòng)性需求。

同時(shí)，盡管權(quán)益市場(chǎng)增量資金的流入對(duì)銀行體系資金總量影響不大，但仍加劇了固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端的波動(dòng)性和脆弱性。其預(yù)計(jì)，11月DR007資金利率中樞有望繼續(xù)維持在略高于政策利率的水平上，而R007資金利率或呈現(xiàn)波動(dòng)加大、易上難下的結(jié)構(gòu)特征。

中信建投證券固定收益首席分析師曾羽也表示，11月DR007中樞有望繼續(xù)在1.6%-1.65%附近，即略高于政策利率10BP的水平。

就11月資金分層趨勢(shì)來(lái)看，曾羽認(rèn)為，中期內(nèi)，伴隨著存單收益率下行至低位后貨基加大融出，以及信用利差逐步壓縮至8月9月水平后非銀杠桿需求降低，資金分層料邊際緩解，但時(shí)間點(diǎn)可能更偏后。

中泰證券固收首席肖雨表示：“如果超儲(chǔ)率進(jìn)一步下降，非銀負(fù)債端可能延續(xù)10月的緊張情況，短期內(nèi)資金分層現(xiàn)象難以明顯改善，存單利率下行機(jī)會(huì)不大。”

財(cái)政增量靴子待落地，央行擴(kuò)表仍有較大空間

10月12日，財(cái)政部在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，近期將推出一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方隱性債務(wù)、發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有行核心一級(jí)資本、允許專(zhuān)項(xiàng)債用于土地儲(chǔ)備和收購(gòu)存量房等增量政策，并提及中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，傳遞了積極的政策信號(hào)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然本月初召開(kāi)的人大常委會(huì)可能涉及財(cái)政預(yù)算調(diào)整，但考慮到年末發(fā)債窗口期相對(duì)有限，且央行流動(dòng)性對(duì)沖手段充足，財(cái)政繳款因素對(duì)資金面產(chǎn)生較大實(shí)質(zhì)影響的可能性或不高。

“綜合來(lái)看，11月財(cái)政對(duì)流動(dòng)性的支持將高于季節(jié)性水平。不過(guò)需要關(guān)注11月人大會(huì)議可能新增財(cái)政赤字情況，若屆時(shí)有萬(wàn)億元級(jí)別新增政府債發(fā)行，則將對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成擾動(dòng)，但預(yù)計(jì)只要新增規(guī)模在2萬(wàn)億元以?xún)?nèi)，考慮到央行目前偏支持態(tài)度，預(yù)計(jì)對(duì)資金影響有限。”曾羽表示。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽判斷，基準(zhǔn)預(yù)期下，假設(shè)年內(nèi)可能增發(fā)5000億國(guó)債和4000億特殊再融資債，對(duì)應(yīng)11、12月政府債的凈融資規(guī)模為9100億、4600億；若年內(nèi)額外發(fā)行5000億特別國(guó)債用于補(bǔ)充大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本，那么11、12月政府債的凈融資規(guī)模可能達(dá)到1.06萬(wàn)億、0.81萬(wàn)億，但供給壓力仍將顯著低于今年8-9月。

從貨幣政策層面來(lái)看，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，配合財(cái)政支持補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的概率大，降準(zhǔn)25-50BP，降息或在明年。

“年內(nèi)或還有25-50BP降準(zhǔn)空間，或在11月就配合發(fā)債節(jié)奏落地，主要對(duì)債市短端影響相對(duì)更大。”中國(guó)銀河證券固收分析師劉雅坤表示。

“整體上，在支持性的貨幣政策取向下，預(yù)計(jì)央行擴(kuò)表仍有較大空間，在常規(guī)質(zhì)押式逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)以及買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作等多項(xiàng)工具平衡銀行體系資金供需，保持短、中、長(zhǎng)各期限流動(dòng)性合理充裕。”業(yè)內(nèi)人士表示。