概述：隨著國內重大會議的時間落地以及美國大選臨近，財政規模有較大想象空間，市場宏觀交易情緒再起。目前熱軋板卷整體來看供給偏低，庫存保持去化，短期供需矛盾并不突出，那么對于后期熱軋板卷的價格走勢我們做以下具體分析。

一、市場情緒回歸理性 價格沖高回落

今年10月以來，鋼材市場價格整體沖高回落，10月初市場國慶節假期期間對政策利好預期繼續發酵，并在10月8日開盤后創下階段性最高價，其中熱軋板卷最高價為3740元/噸。然而，隨著后續政策利好陸續落地，市場情緒亦逐漸回歸理性，由于鋼材終端消費仍顯不足，鋼材整體消費量處于同期低位水平，且產業鏈上游存貨壓力未得到根本緩解，爐料鐵礦、煤焦價格及鋼材生產成本面臨走弱風險，產業鏈上下仍然承壓，并且隨之走弱。

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二、庫存加速去化?需求仍存韌性

10 月下游工地開工延續了 9 月份的情形，截至 10 月 22 日，樣本建筑工地資金到位率為 64.2%，周環比上升 0.66 個百分點，需求有所修復。專項債發行速度仍然加快，但主要用于借新還舊，投向基建領域比例偏低，導致建材需求始終偏弱。而板材需求有所修復，10 月板材仍然去庫，家電、汽車、市政類管材需求有較強支撐，但隨著鋼價上漲10 月鋼材出口出現一定下滑，整體 10 月旺季需求陸續見頂。9 月海外除中國以外高爐產環比下滑，受海外制造業不景氣影響，高爐復產進度較慢，9 月鋼材出口量 1015.3 萬噸，同比+26%，總體出口持續性仍然存在韌性。從 Mysteel 表觀需求看，10 月熱卷平均表觀需求 317.29 萬噸，環比 +1.43%，同比+0.77%，增速有所放緩。板材出口及制造業需求依然偏強，導致表需出現修復。

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據Mysteel調研數據顯示，截至11月1日全國熱軋板卷社會庫存為259.52萬噸，較上周降14.32萬噸，較去年同期增加22.26萬噸。從庫存看，由于需求好轉，導致 10 月鋼材仍然維持去庫，但近期建材庫存已經開始累積。目前螺紋庫存水平比起去年同期低 21.12%，庫存降幅收窄，而熱卷絕對庫存較去年低 0.44%，總體庫存仍處于較低水平。

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三、盤面利潤持續抬升?后期產量或有增幅空間

鐵水端：截至11月4日，247家高爐煉鐵產能利用率88.4%，環比減少0.08個百分點；鋼廠盈利率61.04%，環比減少3.90個百分點，整體來看盈利率仍在近幾年高位水平；日均鐵水產量235.47萬噸，環比減少0.22萬噸 從利潤上看，華北地區螺紋高爐螺紋當前即時利潤在 82.4 元/噸左右，華東-31.75 元/噸，華東熱卷利潤-81.75 元/噸，由于 10 月鋼價快速上漲，導致利潤修復速度快，但近期原料價格同樣上漲，吞噬一部分鋼材利潤，總體盈利情況較好。從鐵水產量上看，11 月鐵水可能延續增產。電爐端：目前華東三線螺紋電爐谷電利潤在 159 元/噸左右，平電利潤在-5.59 元/噸附近，近期平電轉向虧損，電爐復產進度減緩。如果11月鋼材繼續加速復產，但隨著天氣漸冷，北方地區率先停工，需求下滑，使得鋼材逐步走向累庫。

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綜合來看，鋼廠尚有盈利，生產積極性不減，預計下周熱軋檢修影響為3.85萬噸，環比本周減少9.00萬噸，熱卷供應進一步增加，但傳統淡季逐漸已經到來，熱卷下游需求減弱，且目前政策刺激對市場影響較弱，需求向下已經成為市場共識，后續或繼續維持供大于求的局面，北方城市熱卷庫存或進入緩慢累庫階段。

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四、宏觀預期搖擺，產業現實或有走弱跡象

因十月國內價格快速上漲，東南亞及韓國出口價格一度與中國倒掛，熱卷出口價格優勢明顯收窄：十月越南進口商進口中國熱卷利潤快速下滑37元/噸至13元/噸。據Mysteel調研顯示，十月鋼材出口接單冷清，并且海外圣誕節補庫即將結束，預計11月熱卷出口或將出現顯著下滑，且在12月進一步走弱。對于出口的擔心或持續制約熱卷利潤改善和產量提升，預計11月熱卷小樣本周均產量或環比下滑1萬噸至305萬噸，維持產量穩定。熱卷供應低位，疊加11月份部分 下游行業的國內訂單（11月家電排產計劃環比十月增加6.5%）環比改善，或能緩解出口下滑的部分影響。

10 月國內各政府部門出臺貨幣寬松政策及財政政策，但目前具體空間和額度尚不明確，主要關注地方政府化債力度及促進房地產“止跌回穩”措施。但由于 9 月底市場情緒達到頂峰，后續市場預期影響逐步減弱，市場交易重心或從預期轉向基本面。

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目前來看，資金支持年內難以快速落地，淡季鋼材供需結構持續惡化，庫存累積，基本面壓力顯現，疊加前期原料價格上漲吞噬鋼材利潤，整體供應偏寬松。11 月前期鋼價受宏觀預期影響或維持震蕩偏強走勢，但原料價格或強于鋼材，成材交易價值有限。隨著鋼材利潤的縮減，后續鋼價面臨一定壓力，可能觸發負反饋現象。總體來說鋼價仍然處于弱現實和強預期的結構中，整體價格或承壓運行。

事物的發展大多由敘事驅動，九月是一個重要的轉折點，打破了以往對“日本經濟泡沫”的悲觀敘事參考。市場目前傾向于關注短期的大規模資金注入，并且希望這些資金能夠直接流入股市，這是市場所期待的景象。然而，真正關鍵的是改革本身，以及改革所帶來的一系列積極變化：減輕人民幣匯率的貶值壓力、釋放短期政策空間、增強政策的協同性、降低長期系統性風險，以及依法保護民營企業的權利。這些改革措施可能不會立即提升大家的信心，但至少能夠阻止信心的進一步下滑，這是改革真正重要且核心的部分。