轉眼又到了10月末，對于大多數人而言，10月的行情整體表現是混沌的，基本面與預期背離，品種間強弱差異凸顯，除了國慶期間及節后第一天全市場沉浸在漲價的快樂當中外，隨后的半個多月鋼價基本都在震蕩偏弱整理，持續的調整基本消化了國慶節后期現貨價格的漲幅。值得注意的是，雖然五大品種基本面并沒有想象中的亮眼表現，但盤面并未過度交易基本面轉差的現實，上漲結構也并沒有打破，月底鋼價的強勢反彈也印證了這一點，對于接下來11月的行情，筆者仍認為反彈仍將成為主旋律，而支撐反彈的核心邏輯仍然延續預期反轉邏輯，短期基本面矛盾并不足以改變黑色中期預期偏強的趨勢。

近期宏觀利好密集發布，貨幣政策方面，央行在9月降準之后10月LPR利率迎來年內第三次下調，繼續調降25個基點，并透露年內有繼續降準的空間；財政政策方面，近期財政部表示，我國將加大財政政策逆周期調節力度，實施一系列強有力措施，有信心實現全年5%左右的經濟增長目標。基于前三季度4.8%的經濟增速，實現全年5%的經濟增速意味著四季度增速將需要達到5.5%以上，而后續配套政策的逐步落地及保增長對用鋼需求的提振或在接下來的時間為鋼價估值修復帶來支撐。

筆者雖然對后市持樂觀看法，但目前市場是存在顯著分歧的，特別是基于基本面的分歧。一方面是供給端鐵水產量逐步抬升，雖然近兩周增幅有所放緩，但明顯與近幾年四季度鐵水產量季節性回落相背離；另一方面，進入十一月后，需求季節性走弱是不可逆的，尤其是北方地區逐步進入供暖季，北方地區用鋼需求將明顯下滑。而目前的體感需求不及政策強預期烘托，市場在情緒上仍對鋼價的持續上漲存在普遍質疑。

那么接下來供給端增產幅度及需求成色將成為主導行情上行高度關鍵。

產量峰值或出現在近兩周內。一方面，從Mysteel公布的247家鋼廠盈利率看，目前鋼廠盈利率約為65%，隨著近期原燃料水漲船高，鋼廠盈利水平明顯下滑，本輪上漲噸鋼利潤峰值已過，經Mysteel利潤模型測算，近期除螺紋利潤尚可外，中板及熱卷等品種利潤水平已持續位于盈虧線徘徊，加之近期的持續調整，鋼廠目前增產動作亦較為謹慎，鐵水產量增長斜率也呈現明顯放緩態勢，從上周我網公布的五大品種產量數據也可以佐證，鋼廠現階段主要以不同品種利潤情況調配鐵水流向，進一步增產空間不大；另一方面，高爐從點火到出鐵水時間周期推算，9月中下游高爐集中復產帶來的產量增長也基本在10月份完成體現。在噸鋼利潤沒有進一步擴大背景下，疊加存在淡季需求下滑的預期，粗鋼產量在近兩周內見頂的可能性較大。

從需求端看，不宜過分看空11月國內鋼材需求，尤其是建筑用鋼需求。制造業相關用鋼需求依舊表現亮眼，從公布的9月數據來看，家電、汽車、工程機械、造船等領域產銷量同比均維持兩位數以上的增速，這也促成了近幾年板材取代建筑鋼材成為產銷量最大的鋼材品類；而建筑用鋼供需基本面逐步背離恰恰成為了市場出現分歧的核心矛盾點，一方面在高利潤驅使下，螺紋產量維持較快增長，表觀需求近幾期卻表現平平，甚至出現了庫存拐點前移的情況（往年多在11月底12月初開始累庫），但筆者認為，螺紋產量的增加勢必會加速卷螺差的修復，并認為大概率是正向上漲過程中的修復。從資金端口看，地方債發行速度加快，且四季度存在增量政策提振預期，疊加近幾個月建筑業景氣指數呈現改善趨勢；另一方面，一線城市新房及二手房銷售逐步回暖，房企回款好轉無疑將保障存量工地施工進度，建筑業用鋼需求有望在11月出現同比降幅收窄的情況。

以上是筆者基于鋼材基本面的判斷，而接下來市場將聚焦11月上旬重要會議，會議有望披露本輪財政擴張的具體方案、尤其是“近年來力度最大的”化債，而從目前鋼價表現來看，黑色處在“交易冷靜期”，并沒有對增量政策預期進行提前交易，這也給接下來的行情提升了想象空間。筆者堅持認為，市場底層邏輯已從9月發生徹底轉變，政策底已然顯現，短期黑色基本面的分歧難以扭轉中線行情上行趨勢。

以上僅代表作者本人觀點，不構成任何投資建議，讀者應基于自己的獨立判斷，自行決定并承擔相應風險。