14日晚間，每月一次的社融數據重磅出爐，數據上顯示， 9月新增社融3.76萬億元，高基數下同比減少3722億元，環比多增7293億元，社融增速小幅回落至8.0%，信貸投放、政府債發行為支撐社融增長的主要力量，其中9月政府債繼續放量，當月政府債凈融資額達到1.54萬億元，同比大幅多增5433億元。

從今日資本市場走勢來看，股市低開低走，險守3200點，債市在早盤溫和表現后也逐步走強，國債期貨市場也走出V形反轉，30年期主力品種表現亮眼。

民生銀行首席經濟學家溫彬對財聯社表示，從金融數據可以看出，在高基數效應、有效融資需求偏弱、金融數據“擠水分”以及經濟結構轉型等多因素影響下，9月信貸及社融增速均小幅回落，但仍高于上半年名義GDP增速，總體保持在合理區間。

不過不少業內人士指出，9月末以來政策環境已發生顯著改變，9月社融和進出口數據偏弱的基本面，疊加新增預期下的流動性寬裕和強政策出臺，債市環境預計短期偏溫和，關鍵因素仍或在于10月下旬人大常委會對增量政府債券發行規模的界定。市場人士表示，10年國債2.2-2.3%可以轉為積極，重回2.0%的概率不高。在中央加杠桿趨勢明確的局面下，債市收益率曲線陡峭化趨勢或將延續。

四季度政府債供應規?；虺?萬億

9月新增信貸需求仍偏弱，其中新增居民中長期貸款2300億元，同比少增3170億元，為主要拖累項。從前三季度情況可以看到，社會融資增量累計達25.7萬億元，同比少增3.7萬億元，其中私人部門融資累計18.5萬億元，同比少增4.9萬億元。

中金固收首席陳健恒在研報中認為，10月12日國新辦新聞發布會上，財政部發布一系列增量財政政策，可能意味著四季度政府債券發行規模增加，并對四季度社會融資形成一定支撐。盡管政府部門融資持續增長，但是私人部門融資需求明顯下降，單單依靠政府債券可能仍難以真正實現社會融資明顯增長。

從歷史經驗來看，政策刺激是否會導致經濟反轉式上行和利率趨勢回升，主要是看其能否帶來社融增量的階梯式抬升，在陳健恒看來，如果暫時看不到社會融資明顯擴張，資本回報暫時還沒看到趨勢性的回升，這也對應著利率水平還不會趨勢性的回升。

對于社融增量資金的刺激規模，多家機構表示，若四季度政府債券項增量供給達到2萬億左右的水平，才可以繼續對社融同比增量形成支撐。

華西固收團隊認為，政府債由于進入10月后剩余額度已然不多，發行可能階段性放緩，按照當前節奏估算10月政府債發行可能同比下滑約9000億元，會對社融同比拖累約0.2個百分點。據華西固收分析師龍海文測算，目前的增量財政政策大體為4000億元的地方債限額結存+額外置換債+特別國債+潛在的赤字提升，后三者的規模尚未公布，如果這四項總量規模達到2萬億左右（即10月人大常委會再宣布1.6萬億左右的政府債額度），則與去年同期基本持平，不會對社融產生拖累。

此外，從9月份的信貸結構來看，居民短貸有所增加，但中長貸仍較為低迷，企業貸款方面也主要靠短貸和票據沖量，其中票據規模686億，同比大增2186億，而非銀信貸規模則出現同比2704億元的下滑。

國投固收分析師尹睿哲認為，9月社融延續前期政府債偏強、信貸結構偏弱的態勢，這與此前市場對社融的預期別無二致，其中最值得關注的企業中長貸增速也依然處于回落趨勢中。但是，需要注意的是9月末政策環境已發生變化，股市、商品市場率先反應，房地產相關政策是否會帶來銷售好轉、減少提前還貸也有待驗證，需要關注這些變化會否帶來基本面、企業中長貸的改善。

長端利率下行明顯，收益率曲線陡峭化或將延續

對于昨日公布的社融和進出口數據，市場人士分析指出，總體來看仍延續資本面偏弱的格局走勢，不過在當前流動性寬裕和政策強預期的背景下，債市環境整體預計偏溫和，這也有利于后續的信貸擴張和國債增發。

業內人士對財聯社表示，近期債市較為深度的調整，也主要由政策帶動，長債收益率、信用利差陡峭式上行，和2022年底的“政策市”類似，快速沖擊過后長債和信用債也再度出現回暖。

從今日債市盤面情況來看，30年國債收益率小幅下行、10年國債早盤幾乎沒動，午后略有轉強，信用債繼續下行，整體表現繼續好于利率債。

截至18時，10年國債收益率報2.1075%，下行達2.35bp，30年期國債收益率同樣下行2bp至2.27%，長端品種表現整體好于短端。

華泰固收首席張繼強認為，隨著四季度利率債供給上升，在貨幣與財政的配合下，利率債適宜在震蕩中逢調整把握機會。10年國債收益率步入2.2-2.3%可以轉為積極，但重回2.0%的概率不高。

張繼強表示，中央加杠桿趨勢明確，長端利率面臨供給壓力，債市有可能從趨勢性下行轉入震蕩市或震蕩中下行，曲線陡峭化整體趨勢延續。

申萬宏源固收團隊在最新研報中表示，從配置節奏上看，資金和短端收益率快速上行后，長債的配置性價比會相對較高，“眼下對于利率債市場而言，配置機會相對不及信用債市場明朗”。