中東局勢升級推動國際油價在過去兩周大幅上漲近12美元/桶，但以色列的“報復”遲遲未至，近兩個交易日，國際油價大幅回吐地緣局勢溢價。

在分析人士看來，短期地緣局勢的不確定性主導下油價維持高位震蕩概率較大，但中長期來看，油市基本面供需轉弱，或仍存下行空間。

短期：地緣局勢變化驅動油價波動

7月以來，供應趨增的利空給原油市場帶來壓力，拖累油價震蕩下行。但當地時間10月1日，伊朗對以色列發動大規模彈道導彈襲擊，市場對于中東局勢升級的擔憂急速升溫，推動國際油價在國慶假期大幅走高。

國慶假期后首個交易日（10月8日），內外盤原油走勢顯著分化：國內SC原油、燃料油封板漲停消化假期國際油價漲幅的同時，海外原油大幅回落，布倫特原油、WTI原油當日雙雙跌超4.6%。次日（10月9日）國際油價進一步走低。地緣影響減弱被認為是國際油價回落的主要原因之一。

自當地時間10月1日，伊朗向以色列發動大規模彈道導彈襲擊以來，已超過一個星期。雖然據美國媒體2日報道，以色列將在“數日內”報復性打擊伊朗石油設施等戰略目標，但至今以色列尚未對伊朗進行實際打擊，也未造成原油供應中斷的情況。這使得市場對以色列攻擊伊朗的石油設施預期下調。這也使得國際油價近兩日震蕩回吐地緣溢價。

“短期來看，地緣矛盾仍是決定油價漲跌的主要驅動。”銀河期貨研究員童川告訴記者，一旦以色列攻擊伊朗石油設施，階段性供應損失和恐慌情緒將再度推動油價反彈。但地緣沖突存在較大的不確定性，油價預計維持高位震蕩的狀態。

供應趨增 需求不及預期 中長期油市承壓

但中長期來看，供需關系仍是影響油價的主要驅動因素，全球原油市場中長期或面臨供應過剩的壓力。

具體來看，供應端，歐佩克+產油國組織即將退出自愿減產措施，意味著未來供應趨于增加。9月初歐佩克在其官網宣布，八個參與“自愿減產措施”的國家同意將該計劃延長兩個月至2024年11月底，但將從12月1日按新計劃取消220萬桶／日的減產。同時，10月3日利比亞國民代表大會任命的政府發表聲明宣布重開其控制下的油田和港口。這意味著利比亞此前中斷的部分原油產量也將陸續回歸市場。

基于此，廣發期貨研究員苗揚分析，盡管此前中東地區沖突的持續升級仍可能引發供應中斷的風險，但地緣溢價整體影響短暫，目前供應端的利空因素是利比亞原油產量的迅速恢復以及全球原油日均產量預計增加，這使得寬松壓力上升，地緣過后原油基本面利空。

童川進一步表示，非歐佩克國家中，美國、加拿大、巴西、圭亞那和挪威等國產量持續增長，在歐佩克維持自愿減產的情況下，2025年原油供需將從2024年的緊平衡轉為小幅過剩的格局，“一旦歐佩克完全退出自愿減產，還將額外帶來接近150萬桶／日的供應增量，供需過剩的幅度和確定性會顯著增加，油價存在下行壓力。”

美國能源信息署（EIA）在最新的短期能源報告中也提到，預計到明年年中，隨著歐佩克+增產以及美國、圭亞那、巴西和加拿大的產量繼續增長，全球石油產量將加速增長。“如果全球產量增長開始超過全球石油需求增長，到2025年下半年石油庫存將平均增加近60萬桶／日。”

在供應趨于增加的近乎一致預期之下，原油需求卻不及預期。

歐佩克在其9月月度報告中，將2024 年全球原油需求增長預測較前月下調了8萬桶／日，將2025年全球原油需求增速預期下調了4萬桶/日，表明了對原油需求消極的預期。

EIA也在其9月報告中提到，預計2025年全球和美國石油需求增長將不及先前預估，進而下調了對今明兩年國際油價的預期。

EIA還指出，今年的預期下調反映了中國作為原油進口大國的進口量和煉油廠開工率的下降，而下調明年的預期是因為擔心美國和加拿大的工業生產和制造業增長疲軟。

“對于需求預期的偏差，首先取決于對于宏觀經濟的預測差異，”童川指出，今年以來，市場對于美國經濟軟著陸的可能性并未形成確定的預期，對于中國石油需求的增長也在不斷驗證，因此能源機構近幾個月以來持續調整需求預期。

苗揚進一步告訴記者，歐佩克的樂觀立場可能源于對經濟復蘇帶動的需求回升、多數發展中國家的能源需求增長以及對自身市場份額的保護。然而，EIA則可能更關注全球能源消費面臨的挑戰，包括高通脹、貨幣政策緊縮、經濟增長放緩等因素對原油需求的抑制作用。

長周期下油價存在下行空間 供需端仍有較大不確定性

在苗揚看來，短期看原油價格或震蕩整理，但上下方空間相對有限。地緣風險溢價通常持續時間較短，而且目前地緣導致的供應減量預期也在不斷消退，中長期看消費對于油價難以形成有力支撐，預計原油供需平衡仍向著累庫方向發展，油價偏弱運行概率較大。

童川表示，隨著原油供需逐漸轉弱，油價存在下行空間，但供應和需求端仍存在較大的不確定性。供應端主要關注歐佩克的產量政策，需觀察沙特等國是否還有減產挺價的決心，一旦歐佩克延長減產，則供應壓力將有所緩解，過剩的確定性會有所下降。宏觀層面關注中國、美國等主要石油消費國的經濟增速，以及未來美聯儲的利率政策，以上均會影響市場對于未來原油消費增速的預期。此外，需關注地緣風險溢價的反復波動。

除了供需基本面數據需要跟蹤外，苗揚認為還需要進一步關注海外宏觀的變化，特別是美國大選和美聯儲未來擴表可能對原油市場形成新的影響。