9月，美聯儲以50個基點降息開啟了寬松周期，但因勞動力市場超預期強勁，市場對于美聯儲再度大幅降息的預期蒸發。北京時間10月10日（周四）20:30，美國將公布9月CPI通脹數據，或將成為擾動美股和降息預期的又一重要變量。

市場普遍預期，美國9月整體CPI數據將由上月的2.5%小幅降至2.3%，環比增速也由此前的0.2%降至0.1%；剔除波動較大的食品和能源成本的核心CPI同比增速則維持在3.2%的水平。

目前，市場對美聯儲后續降息預期波動非常劇烈，今年年內再度降息50個基點的預期基本消失。根據芝商所（CME）美聯儲觀察工具數據顯示，11月美聯儲降息50個基點的概率從此前的約60%降至0；降息25個基點概率升至82.7％；不降息的概率升至17.3％。

再通脹會卷土重來嗎？

美國銀行股票策略師Ohsung Kwon在最新發布的前瞻報告中表示，盡管美聯儲最近將注意力轉向了勞動力市場的狀況，但在上周公布的就業報告超預期后，本周CPI的重要性有所上升，若CPI數據意外上行可能會給美聯儲的寬松周期帶來不確定性，并給市場帶來更多波動。

從整體通脹來看，分析師普遍認為，能源價格9月持續下挫將推動整體通脹延續放緩趨勢，摩根士丹利分析師預期9月整體CPI環比增速將降至0.09%。但從核心CPI數據來看，商品和服務通脹的走勢則呈現喜憂參半的情況，預計美國9月核心CPI環比增速將為0.26%，略高于市場普遍預測的0.20%。

圖片來源：中金公司研報

摩根士丹利分析師認為，因二手車和機票價格上漲，商品通脹預計將有所上升，但服務通脹預計將持續放緩，主要受益于住房通脹回落。

中金公司分析師李昭在報告中稱，預計9月核心CPI環比維持在0.25%以上，受三方面因素影響：高頻數據顯示二手車批發價格轉為上漲，推升核心商品通脹；房租通脹8月明顯上行，延緩房租通脹改善節奏；酒店價格9月超季節性上行，推升在外住宿通脹。

李昭表示，預計核心CPI同比下行可能暫緩，維持3.2%左右。在9月非農數據意外走強后，通脹風險可能重回市場視野。今年通脹異常數據增多，增大統計預測難度，實際通脹數據與市場預期多次背離。

圖片來源：中金公司研報

中金大類資產通脹分項預測模型顯示，CPI通脹今年大概率可以維持在2.5%-3%區間，PCE維持在2%-2.5%區間。中金公司認為，通脹中樞相比疫情前有所上移，但并未出現明顯變化，其實已經相當接近聯儲2%的政策目標。

BOK銀行首席投資策略師史蒂夫·威特（Steve Wyett）表示，9月非農就業報告中平均時薪環比增長0.4%高于預期，再加上美國港口工人達成的初步工資協議，這提醒投資者，通脹仍是美聯儲面臨的一個問題。

FX168金融分析師湯擎天對新華財經分析稱，在美聯儲已將關注點轉向勞動力市場之際，美國出現再通脹的概率較低，美國通脹仍然處于下行軌道。

11月會否按下降息暫停鍵

9月，美聯儲在議息會議上以50個基點降息開啟了寬松周期，這一“非常規”降息舉動打破了美聯儲的“漸進主義”，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示50個基點降息不會是常態。

從當地時間10月9日公布的美聯儲9月議息會議紀要可以看出，美聯儲內部對于是否降息50個基點的決策存在較大分歧，進一步拉低了降息預期。

考慮到四季度美國通脹數據的不確定性以及核心通脹的粘性，市場對美聯儲11月降息預期的爭議逐漸從究竟會降息25個基點還是50個基點，變為了美聯儲會否跳過11月降息。

有觀點認為，如果9月CPI數據意外上行，那么美聯儲11月暫停降息的預期將進一步走高。

對此，中金公司認為，通脹的不確定性可能降低美聯儲短期再次大幅降息的可能性，基準情景為美聯儲11月與12月各降息25個基點，年內累計降息100個基點。

牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席美國經濟學家瑞恩·斯威特（Ryan Sweet）表示，9月會議紀要增加了2025年降息幅度可能低于市場以及其基準預期的風險。到2025年，美聯儲可能會將降息暫停更久，以評估在本輪正常化周期中提前降息的影響。

達拉斯聯儲主席洛根近期也表示，進一步放松金融環境可能刺激支出并推動需求超過供給，這一風險表明美聯儲不應急于將聯邦基金目標利率降至“正常”或“中性”水平。

市場如何反應

因美聯儲降息預期持續受挫，使得有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率升破了4%，強勢美元出現明顯復蘇的趨勢。

10月9日，美元指數漲逾0.4%報102.89，逼近八周高位，非美貨幣普跌。巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning在最新發布的報告中稱，市場看跌美元的情緒出現了逆轉，如今美元看跌頭寸的持續平倉可能會進一步支撐美元。

中金公司表示，如果通脹再次高于市場預期，可能繼續打壓降息交易，對全球股、債、商、金等大類資產形成壓制，支撐美元表現。因對經濟前景并不確定，中金公司稱其對海外股票前景持中性態度，市場可以等待美聯儲政策支持后再增加布局。