核心觀點：連續集中利好政策的釋放，不僅僅刺激期貨、股市迎來“牛市”，型鋼現貨市場價格在9月底前迎來階段性強勢反彈，9月24-30日短短7天時間，唐山鋼坯出廠家上調430元/噸，型鋼市場價格拉漲420-500元/噸，壓抑已久的市場情緒集中釋放，雖然28號和29號沒有期貨盤面，但現貨市場仍不斷拉漲，根據數據來看，價格不斷上漲，成交呈現縮量，一定程度反應市場價格續漲壓力增加。換句話說，后續拉漲一定程度缺少實際成交的支撐，隨著價格不斷攀高，價格下跌風險也不斷積聚。因此國慶節后，尤其是節后2周后，謹防產量快速提升、社會庫存累庫造成價格上漲乏力，甚至價格快速下跌。

1. 價格快速拉漲 投機大于剛需

圖1:2022-2024年全國角鋼均價走勢圖（單位：元/噸）

9月后，型鋼基本面整體雖然仍然偏弱，但社庫以及廠庫均呈現不同程度去化加速跡象，隨著美股降息起始，央行降準降息政策推動整體經濟市場向上，大宗商品環境得到改善，型鋼價格也呈現迅速上漲行情，上漲的幅度和持續時間均超過預期；這一方面有市場壓抑已久的交投情緒，也有整體鋼鐵基本面邊際改善提供了上漲的動力。

首先來看，9月份型鋼產量環比減3%，同比減5.6%，型鋼整體產線開工率基本維持在66%左右，相對變化不大，而型鋼成品材廠庫從9月初的189.78萬噸，下降至漲價前的179萬噸，可以說是9月份持續去化的一個狀態；漲價前工角槽和H型鋼社會庫存總量108萬噸，周環比幾乎持平，同比減10%，因此社庫整體庫存壓力并不大；利好政策集中釋放后刺激整體鋼鐵環境改善是型鋼價格拉漲最主要原因，而型鋼基本面改善是刺激價格持續拉漲的一個驅動力，無論是下游剛需還是市場投機需求均不同程度呈現增長，型鋼價格在這個階段持續性漲價且有較大體量實際成交是具有根本性基礎的。

圖2：唐山型鋼成交量與角鋼價格走勢圖（單位：元/噸）

我們從Mysteel唐山型鋼成交日度數量來看，成交集中在低價階段，隨著價格拉漲，成交量呈現縮量，當然考慮市場上漲情緒熱烈，部分市場以及貿易商封庫惜售，總體而言，價格與成交量的絕對差值在曲線上呈現拉大趨勢；從調研來看，市場鎖價資源較多，鋼廠庫存去庫要大于社會庫存去庫，鋼企資源呈現供小于求的狀態，部分鋼企現貨清空后甚至兜售遠期排產資源，反觀貿易商除了前期清低價庫存以外就是鎖貨惜售，因此預計9月底至國慶假期，型鋼廠庫與社庫出現明顯分化，社庫將會呈現累庫，而廠庫整體進一步去化。這對于市場更為關心的國慶假期后價格漲跌帶來不確定因素。

2.價格續漲慣性仍存 價格跌落風險增加

宏觀利好政策對于大宗商品價格上漲刺激是超預期的，從市場情緒以及整體大宗商品環境來看，價格繼續上漲的慣性仍然存在，尤其是部分產品規格缺貨，部分鋼企大量接遠期訂單，短期的市場快速拉漲造成了資源的供應的局促，國慶節后型鋼價格短期推漲概率較大，但不同于節前貿易商惜售情況，節后更多關注于實際資源流向終端的占比，最終投機的需求釋放一樣要有終端實際需求釋放來承接，否則價格上漲的空間將偪仄；考慮到鋼企利潤修復、訂單排產接單較好，型鋼產能利用率也會大幅提升，供給增加壓力將會在整體庫存去化不良時，不斷累庫時將會明顯放大。尤其目前市場超預期上漲帶來的并不是實際需求的超預期釋放，我們要關注到市場風險的存在；

表1:2020-2024年全國工字鋼均價國慶前后變化（單位：元/噸）

從近五年價格走勢來看，國慶節后型鋼價格初期多穩中有漲，節后2-3周價格出現回落，同時從基本面上數據上來看，國慶節后價格回落的節點，一般都出現了廠庫社庫的累積，國慶節期間的成交較少，產量依然維持較高水平是造成這一轉折的重要因素，因此后續拉漲一定程度缺少實際成交的支撐，隨著價格不斷攀高，價格下跌風險也不斷積聚。因此國慶節后，尤其是節后2周后，謹防產量快速提升、社會庫存累庫造成價格上漲乏力，甚至價格快速下跌。