經歷了長達3個月的連續(xù)下跌，特別是7月中旬到8月底的下跌，讓市場近乎絕望的體感，螺紋鋼新國標推行，舊標庫存全部轉化為供給，放大了市場壓力，鋼廠和貿易商低價甩貨。居民消費疲軟，國內汽車、家電需求下降，接踵而來的出口反傾銷調查，又給市場又蒙上了一層陰霾。

黑色系的下跌也是與大宗商品共振的走勢，期間文華商品指數也是由5月底到192.76下跌至162.61，跌幅達15.64%。在炒作美國經濟衰退的大背景下，除黃金外大宗商品都難有幸免。9月黑色系隨文華商品筑底企穩(wěn)，但市場信心不足，又面臨中秋、國慶兩個假期，市場擔憂情緒濃厚；四季度又是旺季到淡季的轉折，合理利用期現(xiàn)工具，在當前低迷的市場環(huán)境下，是我們必須重視的事情。

一、黑色系期貨走勢主要邏輯拆解

黑色系的下跌并不是單一品種走弱，而是疊加整個大宗商品的去庫存階段，鐵礦作為黑色系商品的風向標，當前45港現(xiàn)貨庫存1.53億噸，較去年同期高28.57%；同時，鋼廠自律性減產，對鐵礦的需求下降，從基本面上并不支持大幅上漲。

再來看，焦炭，七輪提降后，主產地焦企因虧損加劇，繼續(xù)維持低產量運行。受盤面觸底反彈及鐵水產量回升帶動，焦炭剛需逐步增加， 已有焦企開始醞釀提漲，且落地的可能性較大。

從螺紋本身來看，當前不論鋼廠產量、社會庫存還是價格都處于絕對的低估值，但低供應低需求的市場又很難給溢價，只能跟隨大勢運行。

二、擇機正套操作機會

24年期現(xiàn)基差繼續(xù)呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢（以北京市場為例），8月底正套機會增加，一方面是現(xiàn)貨市場價格階段性筑底，且市場在售新國標資源增加；另一方面，進入金九銀十階段，現(xiàn)貨市場資源流動性向好，市場活躍度好轉。

8月底10合約期現(xiàn)基差最高到了125點，05合約200點，基本符合基差正套操作要求，隨后的基差回歸也給了很好的出場機會。

9月，隨著金九銀十下游需求的階段性放量，現(xiàn)貨市場交易逐漸活躍，中秋節(jié)前螺紋表觀消費量回升至250，這里需要注意的是需求超預期回升是前期下跌中被抑制的市場需求加上中秋節(jié)前的備貨，從而帶動去庫速度達到今年至今為止最高水平62萬噸，但較去年9月周度平均消費量286，依然低12.59%。

短期來看，在螺紋產量維持偏低水平的情況下，部分區(qū)域新國標庫存部分規(guī)格出現(xiàn)缺貨、斷檔的情況，供需錯配的出現(xiàn)，帶動現(xiàn)貨市場價格進一步走高。國慶前后鋼廠復產進度和下游需求能否再次突破250，是價格反彈高度的主要指標。

01合約是淡季合約，近三年來都存在反套的機會，但基差出現(xiàn)明顯的收斂形態(tài)，且當前期螺在3000點附近已經階段性筑底，其低估值的表現(xiàn)暫不具備反套條件。綜合來看，四季度較為重要的套保機會，會隨著這波供需錯配來臨，綜合現(xiàn)貨庫存成本和預期反彈高度，期螺在3400-3500附近，可以擇機在基差150左右，在期螺01/05合約逐步建倉。

三、逢低做多卷螺差

2023年盤面卷螺差在8-264點之間運行，極值出現(xiàn)后都有很好的反彈機會。當前“螺強卷弱”導致卷螺差加速下降，究其原因：1、螺紋大幅減產，疊加國內汽車、家電需求下降，熱卷需求突然走弱；2、九月螺紋需求迎來季節(jié)性回升；3、螺紋新老國標轉換基本完成，供應壓力下降；4、螺紋的低產量、低庫存，相對熱卷整體估值更低；5、海外對華鋼材出口制裁影響。

8月部分區(qū)域現(xiàn)貨卷螺差已跌至負值區(qū)間波動，盤面卷螺差“零”值附近有階段性做多機會：1、鋼廠鐵水卷轉螺加速化解熱卷危機；2、制造業(yè)對熱卷內需仍有較強支撐，四季度進入需求旺季，而9月螺紋旺季需求成色或有不足；3、海外對華鋼材出口制裁影響或有限，關稅落地前搶出口。

綜合來看，螺紋階段性的供需錯配，不代表需求的持續(xù)性，控產恐將成為是價格反彈的唯一的途徑，四季度需再次關注正套的操作機會，同時盤面卷螺差也有逢低做多的機會。