8月初，美國經濟數據盡顯疲態，衰退預期重燃。而上周公布的7月零售銷售數據及通脹數據鞏固了市場對于美國經濟實現“軟著陸”的預期，美元指數卻依舊延續自月初以來持續陰跌態勢。8月19日（周一），美元指數更是大幅下行跌穿102關口，創下七個月低點。

如果前期美元下跌是美國衰退預期驅動，那么為何如今美國基本面的改善趨勢無法提振美元了？

經濟數據喜憂參半

8月初數據顯示，美國非農就業數據大幅不及預期，失業率上升至近三年來的最高水平，同時工業生產者出廠價格指數（PPI）等多項經濟數據均低于預期、制造業數據以及麥當勞等零售商二季度業績盡顯疲態，一致指向經濟衰退或正在接近。

但上周四公布的美國7月零售銷售數據、以及沃爾瑪財報又超預期強勁，市場對美國經濟“軟著陸”預期再度卷土重來。

在美股市場因美國消費數據強勁反彈之際，分析師卻表示，美國消費的韌性仍有待觀察，沃爾瑪財報以及美國7月零售銷售數據超預期或存在一定的“誤導性”。

首先，沃爾瑪常年執行低價優惠策略，當其業績相較于其他零售商更強，只能證明美國消費還沒到全面走弱的地步。專注于研究消費市場的投資顧問公司Quo Vadis Capital創始人約翰·佐利迪斯（John Zolidis）表示，沃爾瑪財報意味著消費者傾向于購買生活必需品并尋求優惠，并非消費前景“一切都好”的信號。

從星巴克、麥當勞等餐飲龍頭，到雀巢等食品企業，到優衣庫、LVMH等時尚巨頭，再到寶潔、歐萊雅等美妝大鱷，業績趨勢明顯走軟且普遍不及預期。因此，盡管沃爾瑪的超預期業績被看作是消費者狀況良好的信號，但實際上消費者是因經濟壓力減少開支，選擇了更實惠的沃爾瑪。

其次，7月零售銷售數據也存在隱憂。7月總體零售環比大幅增長1%，主要因汽車與零部件、家具等耐用品消費改善顯著。而作為大眾可選消費的幾個分項一一服裝消費環比下跌0.1%，體育用品、業余愛好、書籍環比跌0.7%，雜項商店零售商環比跌2.5%，這些數據一定程度上意味著大眾的消費意愿仍在下降。

來源：光大證券研究報告

此外，上周五還公布了美國7月的房地產開工數據：新屋開工12.4萬套，環比下降6.8%；發放營建許可證139.6萬張，環比下降4%。兩項數據證明了建筑開工下行的趨勢，給市場樂觀情緒潑了冷水。

縱觀8月公布的美國經濟數據，“悲觀”仍占上峰，這也成為了美元走勢持續疲軟的原因。

財政壓力沖擊美元信用

已鎖定民主黨總統候選人提名的美國副總統哈里斯預計將在22日晚正式接受民主黨總統候選人提名。8月16日，哈里斯在北卡羅來納州舉行競選集會，以“機會經濟”為關鍵詞首次闡述其競選主張中的經濟政策愿景。

哈里斯的主張主要圍繞“降低食品價格與住房成本”展開，包括：承諾為首次購房人提供2.5萬美元的首付款補貼、新建300萬套面向中產的“廉價”住房，以及醫療、保險方面的補貼等。

中信建投海外經濟與大類資首席分析師錢偉在報告中表示，哈里斯本次的經濟政策不涉及產業政策，在選民更加關心的住房、稅收、醫療方面的福利政策方面相比拜登更進一步。

但是，哈里斯的主張也招致了美國國內對后續財政赤字大幅惡化的擔憂。

錢偉稱，哈里斯的經濟政策需要更大的政府赤字予以支撐。根據美國CBO的測算，哈里斯本次提出的一系列議程將在未來十年增加1.7萬億美元赤字，如果住房方面政策永久化，赤字將飆升至2萬億美元，而這還不包括她后續可能發布的產業政策補貼、取消小費稅、支持教育和兒童保育等政策的影響。

圖片來源：中信建投研報

中金公司分析師肖捷文和張文朗也表示，如果哈里斯當選總統，美國財政支出或面臨上行風險。哈里斯在最近的講話中提到希望為首次買房者提供“首付支持”，并為兒童撫養提供稅收減免，這些都將推高政府支出。與此同時，她大概率將繼續推行拜登對于大學生的貸款減免計劃，而這恰恰是2024財年赤字率超預期上升的一個重要原因。

肖捷文和張文朗認為，這意味著美國利率將在高位停留較久，市場對于債務可持續性的擔憂可能加大債券市場波動。

有觀點認為，在沒有重大經濟數據公布的背景下，美元指數本周一下跌的原因便在于市場對美國財政赤字大幅惡化沖擊美元信用的擔憂。

杰克遜霍爾央行年會

今年的杰克遜霍爾全球央行年會定于美東時間8月22日至24日召開，美聯儲鮑威爾將在美東時間8月23日上午10點（北京時間周五22點）發表主題演講，備受矚目。

市場預期鮑威爾將再度強化降息的理由，預期美聯儲將在9月降息25個基點，開啟降息周期。期權交易員正為美元進一步下跌做準備。

天風證券宏觀經濟首席分析師宋雪濤認為，基于“雙重使命”視角下的美聯儲依然沒有降息的急迫性和必要性。此外，消費的強勁印證了美聯儲并未落后于曲線，杰克遜霍爾會議的鴿派預期很可能落空。市場既高估了美聯儲的降息幅度，也高估了通脹的下行幅度。因此，對于即將到來的杰克遜霍爾央行年會，還是應該少一點鴿派預期。