隨著7月份LPR調(diào)整時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)對(duì)利率下調(diào)的預(yù)期再度抬頭。

7月15日央行公告，當(dāng)日開展1290億元逆回購操作，1000億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求。兩者價(jià)格均維持不變，7天逆回購當(dāng)日凈投放1270億元，MLF小幅縮量30億元。

雖然7月MLF維持不變，但是銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，央行將采取“不一樣”的降息，7月LPR可能單獨(dú)下調(diào)10BP-20BP。主要依據(jù)是2023年以來LPR的調(diào)降幅度已脫離MLF的束縛，單獨(dú)調(diào)降LPR可以引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也認(rèn)為，如果7月份開始優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，預(yù)計(jì)可以推動(dòng)LPR下調(diào)10-20bp左右。

與以往不同，7月LPR同時(shí)也是優(yōu)化生成機(jī)制的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

最近一個(gè)月以來，央行對(duì)此事陸續(xù)發(fā)聲。先是行長(zhǎng)潘功勝公開表示“未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率”；7月12日，《金融時(shí)報(bào)》刊文稱，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）或迎來改進(jìn)，改進(jìn)方向主要是調(diào)整參考的公開市場(chǎng)操作利率，從此前的一年期MLF利率，調(diào)整為7天OMO利率。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，7月以來，中信證券、銀河證券、浙商證券和興業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)先后發(fā)布報(bào)告稱，考慮到LPR未能完全反映市場(chǎng)利率，呼吁優(yōu)化其生成機(jī)制，提高貨幣政策的有效性和靈活性。

7月LPR大幅下調(diào)三個(gè)理由

自2月份5年期以上LPR大幅調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)以來，LPR已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月未調(diào)整。

銀河證券、中信證券報(bào)告數(shù)據(jù)均顯示，3月末金融機(jī)構(gòu)貸款中約40%都是執(zhí)行的LPR減點(diǎn)，而2019年8月僅為15.55%。

興業(yè)研究高級(jí)研究員何帆認(rèn)為，從LPR的定義來看，LPR是銀行最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率，而當(dāng)前在LPR基礎(chǔ)上減點(diǎn)的貸款占比高達(dá)40%，表明LPR報(bào)價(jià)未充分反映銀行貸款的最優(yōu)價(jià)格。

與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際利率偏高，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，需要進(jìn)一步調(diào)降促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，調(diào)降的必要性上升。

具體來看，居民部門購買住房的融資利率仍然高于投資回報(bào)；企業(yè)部門投資意愿下降，擴(kuò)大再生產(chǎn)減速；從政府部門來看，2024年以來，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，其中投資回報(bào)率不足以覆蓋成本是其中原因之一。

另一方面，銀行的負(fù)債成本在過去幾個(gè)月已經(jīng)下降。興業(yè)研究高級(jí)研究員何帆認(rèn)為，2024年上半年，NCD利率和MLF利率倒掛加深，同業(yè)負(fù)債成本有一定程度下行；同時(shí)，規(guī)范“手工補(bǔ)息”有利于存款成本下行，當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)下調(diào)存在一定合理性。

興證研究報(bào)告預(yù)測(cè)，通過優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，可以推動(dòng)LPR下調(diào)10-20bp。

LPR機(jī)制優(yōu)化呼聲日隆，或是貨幣調(diào)控機(jī)制改革前菜

上述機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)前LPR未能全面反映貸款市場(chǎng)實(shí)際的價(jià)格水平。

這與央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇強(qiáng)調(diào)“持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平”觀點(diǎn)一致。

中信證券肖斐斐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，LPR改革之后，央行在使用政策利率維護(hù)銀行體系流動(dòng)性時(shí)將更為靈活，一定程度上能緩解貨幣政策在降低社會(huì)融資成本（降低貸款利率）和減少資金空轉(zhuǎn)（穩(wěn)定資金利率）方面目標(biāo)的不一致。

肖斐斐團(tuán)隊(duì)同時(shí)認(rèn)為，由于存款自律機(jī)制掛鉤10年起期國(guó)債收益率和LPR利率，此次LPR改革強(qiáng)化存款端定價(jià)與OMO利率的關(guān)聯(lián)，有望緩解資負(fù)定價(jià)異步對(duì)商業(yè)銀行息差的影響。

總體上，LPR定價(jià)機(jī)制有望優(yōu)化，7天OMO利率有望成為資負(fù)兩端定價(jià)基準(zhǔn)。

不過，浙商證券分析師覃漢認(rèn)為，LPR基準(zhǔn)錨或從 MLF 改變?yōu)? 天期逆回購操作利率，但LPR改革只是央行貨幣調(diào)控機(jī)制改革的前奏。

結(jié)合潘功勝和央行表態(tài)，覃漢認(rèn)為央行通過改革L(fēng)PR對(duì)信貸市場(chǎng)利率進(jìn)行梳理調(diào)整，類比美聯(lián)儲(chǔ)的“政策利率-貨幣市場(chǎng)利率-實(shí)體利率”機(jī)制；通過買賣國(guó)債投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性和影響國(guó)債市場(chǎng)利率。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，潘功勝在陸家嘴論壇發(fā)言稱，中期視角里的數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控勢(shì)在必行，映射在短期視角里，貨幣調(diào)控機(jī)制梳理，工具箱逐步完善則是主流。