美國(guó)5月CPI發(fā)布“撞上”美聯(lián)儲(chǔ)議息日，市場(chǎng)或面臨劇烈波動(dòng)。

北京時(shí)間6月13日（周四）2：00美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP)，隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將舉行新聞發(fā)布會(huì)。市場(chǎng)幾乎認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)將在6月的會(huì)議上連續(xù)第七次維持利率不變，但此次會(huì)議將公布經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要，其中的點(diǎn)陣圖與3月相比是否將出現(xiàn)變化成市場(chǎng)焦點(diǎn)。

就在美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議前4小時(shí)，美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)也將揭曉，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)顯示物價(jià)壓力猶存，預(yù)計(jì)整體CPI預(yù)計(jì)將同比增速維持在3.4%，與4月基本持平，環(huán)比增速為0.1%，低于4月的0.3%。核心CPI預(yù)計(jì)同比上漲3.5%，小幅低于4月的3.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，其開(kāi)啟降息周期的理由是建立在通脹和就業(yè)市場(chǎng)降溫的預(yù)期之上，但上周公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，CPI數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)火熱，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)迄今走勢(shì)均不符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。

不少華爾街投行分析師認(rèn)為5月非農(nóng)數(shù)據(jù)關(guān)上了美聯(lián)儲(chǔ)7月降息的大門，甚至開(kāi)始爭(zhēng)論美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)是否會(huì)降息。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)2024年至少會(huì)有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息，與今年1月預(yù)期降息7次，達(dá)到了175個(gè)基點(diǎn)的降息幅度形成鮮明對(duì)比。

關(guān)注焦點(diǎn)1：美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖的變化

業(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)分析稱，本次議息會(huì)議最大的關(guān)注點(diǎn)在于SEP和點(diǎn)陣圖，在3月點(diǎn)陣圖美聯(lián)儲(chǔ)官員維持年內(nèi)75個(gè)基點(diǎn)降息的預(yù)測(cè)不變后，預(yù)計(jì)本次點(diǎn)陣圖將會(huì)下調(diào)年內(nèi)降息的次數(shù)和幅度，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息1-2次。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，“美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始降息”是今年年初以來(lái)就開(kāi)始進(jìn)行的博弈。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，需要注意的是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)不降息，或?qū)?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。

具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在3月公布的利率點(diǎn)陣圖中顯示，2024年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期為4.6%，對(duì)2025和2026年的政策利率中位數(shù)預(yù)期則為3.9%和3.1%。

盡管3月的點(diǎn)陣圖中值顯示今年美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息三次，但近一半的官員傾向于年內(nèi)降息次數(shù)為兩次或更少，因此，此次點(diǎn)陣圖上僅“一個(gè)點(diǎn)”的變動(dòng)就足以改變點(diǎn)陣圖上的中值預(yù)測(cè)。

市場(chǎng)認(rèn)為若此次點(diǎn)陣圖中位數(shù)預(yù)測(cè)顯示今年有兩次降息幅度，那意味著美聯(lián)儲(chǔ)有可能在9月啟動(dòng)降息，而如果中位數(shù)顯示僅一次降息幅度，則意味著降息行動(dòng)要在今年四季度才會(huì)開(kāi)始。

華爾街長(zhǎng)期多頭、投資咨詢公司Yardeni Research總裁Ed Yardeni表示，2024年美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該“放個(gè)假”，在2024年之前保持利率不變。他認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息，可能會(huì)導(dǎo)致股市“泡沫破裂”。

關(guān)注點(diǎn)2：美國(guó)實(shí)際中性利率（R*）

分析師表示，在點(diǎn)陣圖上還有一個(gè)容易被忽視但同樣關(guān)鍵的部分，即美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中性利率的預(yù)測(cè)。

長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率也就是中性利率（R*）是一個(gè)理論概念，在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，是指既不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，也不打壓經(jīng)濟(jì)的利率水平。

中性利率是央行在制定貨幣政策時(shí)的一個(gè)參考點(diǎn)，在央行以利率作為貨幣政策工具的環(huán)境下，它主要指央行的長(zhǎng)期實(shí)際利率目標(biāo)終值。

中性利率之所以重要，因?yàn)樗桥袛嗝缆?lián)儲(chǔ)利率政策松緊程度的標(biāo)準(zhǔn)。若短期實(shí)際利率與中性利率相當(dāng)，意味著貨幣政策是中性的；若短期實(shí)際利率高于中性利率時(shí)，表明政策具有限制性，反之則具有擴(kuò)張性。

加拿大皇家銀行旗下的資管機(jī)構(gòu)BlueBay首席投資官M(fèi)ark Dowding就格外專注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率終值的看法，他認(rèn)為3月點(diǎn)陣圖上顯示的2.6%太低了。

“我們現(xiàn)在處于一個(gè)通脹持續(xù)高企的世界，中性利率預(yù)計(jì)將升至2.75%，并朝3%邁進(jìn)。”Dowding認(rèn)為，美國(guó)龐大的國(guó)債供應(yīng)量也將推高中性利率。

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯 (Lawrence Summers) 也認(rèn)為，低利率時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返，長(zhǎng)期利率會(huì)繼續(xù)上行，中性利率也會(huì)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。

薩默斯在6月稍早指出，通脹沒(méi)有走在持續(xù)降溫的“軌道”，很難達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。中性短期利率將維持在4.5%左右，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2.6%的預(yù)測(cè)中值，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度將比現(xiàn)在的預(yù)期更低。

關(guān)注焦點(diǎn)3：美聯(lián)儲(chǔ)降息的原因

對(duì)于此次議息會(huì)議，多數(shù)投資者更為關(guān)注降息的時(shí)間點(diǎn)，但分析師認(rèn)為降息的原因也值得關(guān)注。

當(dāng)前最好的情況是，隨著通脹逐漸回到美聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)之際，就業(yè)市場(chǎng)仍相對(duì)穩(wěn)健，從而促使美聯(lián)儲(chǔ)逐步降低利率，但因經(jīng)濟(jì)前景惡化而迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息這一情況不應(yīng)被忽略。

美聯(lián)儲(chǔ)官員在5月議息會(huì)議上表示，他們認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)放緩也可能會(huì)成為降息的理由。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，但當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)出值得擔(dān)憂的跡象。根據(jù)勞工部的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，職位空缺數(shù)下降了8%，這意味著企業(yè)招聘的需求有所減少。

與此同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率在5月觸及4%的水平，結(jié)束了失業(yè)率長(zhǎng)期低于4%的局面。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Sweet表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎大致處于平衡狀態(tài)，但美聯(lián)儲(chǔ)正在“走鋼絲”。“如果美聯(lián)儲(chǔ)需要等到確鑿的證據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，那就太晚了。”

關(guān)注焦點(diǎn)4：美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景展望

分析師曾對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，財(cái)政刺激效果的減退可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。在一季度GDP中，與基建和政府投資相關(guān)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)減速，這似乎也表明美國(guó)的財(cái)政刺激效果開(kāi)始減退，一定程度上讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，但同時(shí)也可以抑制通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)官員一直希望以經(jīng)濟(jì)放緩為代價(jià)來(lái)遏制通脹，但他們又不希望經(jīng)濟(jì)過(guò)度疲軟。那么應(yīng)該如何判斷經(jīng)濟(jì)是否放緩到令人擔(dān)憂的程度？

高通脹正逐步侵蝕美國(guó)家庭的實(shí)際可支配收入，進(jìn)而導(dǎo)致了消費(fèi)疲軟，從近期美國(guó)各大零售公司發(fā)布的財(cái)報(bào)可以看出，2022年至今，沃爾瑪營(yíng)收增速穩(wěn)步提升，而塔吉特、開(kāi)市客營(yíng)收增速卻持續(xù)回落，部分原因在于美國(guó)居民開(kāi)始傾向于購(gòu)買更為低廉的生活必需品。

與此同時(shí)，高利率也讓消費(fèi)者的貸款違約率大幅上升，芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）對(duì)此警告稱，消費(fèi)貸款拖欠率開(kāi)始上升通常是一個(gè)先行指標(biāo)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)情況即將變得更糟。雖然拖欠率的水平并不令人擔(dān)憂，但古爾斯比認(rèn)為，變化趨勢(shì)令人擔(dān)憂。

紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《家庭債務(wù)和信貸季度報(bào)告》顯示，美國(guó)家庭債務(wù)總額上升至17.7萬(wàn)億美元，再次刷新了紀(jì)錄高點(diǎn)。一季度，約6.9%的信用卡貸款陷入嚴(yán)重拖欠（拖欠超過(guò)90天），去年同期為4.6%，刷新2012年以來(lái)的最高水平。

關(guān)注焦點(diǎn)5：CPI和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議同日公布對(duì)市場(chǎng)意味著什么

摩根大通和花旗集團(tuán)均在報(bào)告中預(yù)期，美股在“CPI公布日+美聯(lián)儲(chǔ)議息日”或?qū)⒚媾R劇烈波動(dòng)。

摩根大通交易部門美國(guó)市場(chǎng)情報(bào)主管Andrew Tyler稱，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)在周五前波動(dòng)率將達(dá)到1.3%至1.4%，

Andrew Tyler預(yù)測(cè)，基于CPI指數(shù)的報(bào)告，標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)幅度達(dá)到2.5%，如果核心CPI月環(huán)比增幅超過(guò)0.4%，可能會(huì)引發(fā)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售，標(biāo)普500指數(shù)將下跌1.5%至2.5%。

花旗集團(tuán)美國(guó)股票交易策略負(fù)責(zé)人Stuart Kaiser表示，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，“兩大事件大事”可能引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)達(dá)1.25%的波動(dòng)幅度，為2023年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)決策前市場(chǎng)預(yù)期的最大波動(dòng)幅度。

最新調(diào)查顯示，超60%的受訪者預(yù)計(jì)，未來(lái)一個(gè)月美國(guó)股市在波動(dòng)性調(diào)整后的表現(xiàn)將優(yōu)于美國(guó)國(guó)債。值得注意的是，自2022年8月以來(lái)，在該調(diào)查歷史上僅三次高于60%這一水平。