新一期財聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，市場機構(gòu)對5月新增人民幣貸款的預(yù)測中值為1.21萬億元，上年同期為1.36萬億元；另對5月新增社融的預(yù)測中值為2.23萬億元，從而結(jié)束上月歷史罕見的負(fù)值現(xiàn)象，同比有望多增0.67萬億元。

物價方面，CPI和PPI同比增速或均有上行，市場機構(gòu)對5月CPI的預(yù)測中值為0.4%；對5月PPI的預(yù)測中值為-1.5%，同比增速降幅繼續(xù)收窄。展望6月，多位機構(gòu)人士預(yù)計資金面延續(xù)自發(fā)寬松，降準(zhǔn)降息概率不大。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場機構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機構(gòu)參與本期調(diào)查。

5月CPI同比或小幅回升，PPI同比上行至-1.5%附近

受服務(wù)、能源價格上漲推動，4月CPI同比上漲0.3%，漲幅擴大0.2個百分點。

從5月來看，市場預(yù)計CPI同比略增，參與機構(gòu)預(yù)測區(qū)間為0.1%至0.6%，預(yù)測中值為0.4%。

據(jù)悉，5月以來，雞蛋價格由跌轉(zhuǎn)漲，豬肉價格延續(xù)上行，鮮菜和鮮果價格跌勢放緩。在財通證券宏觀首席分析師陳興看來，豬價回升或帶動食品項拖累減輕，疊加以舊換新政策帶動商品消費向好，5月CPI同比增速或略升至0.4%。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心研究員邵宇佳分析，雖然當(dāng)前居民收入增速相對不高，整體消費需求不足，一定程度抑制居民消費價格上漲，但是近期經(jīng)濟釋放復(fù)蘇信號，經(jīng)濟活力有所恢復(fù)，居民消費價格理性回歸。

在高頻數(shù)據(jù)方面，前期拉低CPI增速的主要因素豬肉價格在本月走勢平穩(wěn)，相對于前期，豬肉價格走勢對本月CPI增速不再起拉低作用。此外，近期部分地區(qū)、地段高鐵票價上調(diào)，水電費價格上調(diào)。

“綜合而言，經(jīng)濟活力有所恢復(fù)，豬肉價格走勢平穩(wěn)，疊加部分地區(qū)高鐵、水電費價格上調(diào)，預(yù)計5月CPI同比增長0.6%。”邵宇佳表示。

另一方面，由于原油、有色金屬等大宗商品價格回升疊加基數(shù)走低，4月PPI同比下降2.5%，降幅收窄0.3個百分點。

5月PPI同比或明顯回升，市場機構(gòu)預(yù)測中值為-1.5%，預(yù)測區(qū)間為-2.1%至-1%。

華創(chuàng)證券研究所副所長張瑜表示，5月PPI同比或明顯回升，主要受兩大因素影響：一是基數(shù)拖累大幅減弱，翹尾因素從4月-1.8%回升至-1%；二是上游大宗品上漲，制造業(yè)價格總體水平有所回升。

在中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗看來，大宗商品漲價或?qū)PI形成一定提振。

從國際方面來看，5月全球能源價格在市場對地緣政治影響沖擊鈍化及美國經(jīng)濟減速影響下回調(diào)，但以銅為代表的有色金屬類價格在AI算力、芯片及電力投資增長預(yù)期下不斷走高。

從國內(nèi)來看，工業(yè)品價格呈現(xiàn)回暖趨勢。南華工業(yè)品指數(shù)5月均值環(huán)比上漲2.6%，連續(xù)第3個月環(huán)比上漲，不斷再度刷新歷史高點。其中，金屬指數(shù)月均環(huán)比上漲5.8%，能化指數(shù)月均環(huán)比上漲0.4%。螺紋鋼和水泥價格連續(xù)第2個月環(huán)比上升，且漲幅有所加快，平板玻璃價格仍在下跌，但跌幅有所放緩。

從流通領(lǐng)域的主要價格來看，上游能源產(chǎn)品中，石油價格下跌，天然氣、煤炭反彈；黑色與有色金屬同時上漲；中游化工品、建材等多數(shù)下跌。

5月新增信貸或同比少增，市場機構(gòu)預(yù)測中值為1.21萬億元

4月表內(nèi)票據(jù)沖量，人民幣貸款增加7300億元，同比多增112億元。

5月以來，政府債發(fā)行節(jié)奏提速，企業(yè)債凈融資額也由同比少增轉(zhuǎn)為多增，票據(jù)利率震蕩走平，市場機構(gòu)對新增人民幣貸款的預(yù)測中值為1.21萬億元，低于去年同期水平1.36萬億元水平，市場機構(gòu)預(yù)測最低值為0.77萬億元，最高值為1.6萬億元。

多位業(yè)內(nèi)人士分析， 5月信貸新增或同比略有少增，幅度取決于票據(jù)對沖力度。

國泰君安宏觀團隊指出：“5月票據(jù)利率顯著下行，商業(yè)銀行以票沖貸的意愿加強，說明企業(yè)的實際融資需求有所走弱，預(yù)計中長貸走弱更加明顯。居民端依然呈現(xiàn)去杠桿的態(tài)勢，一是商品房銷售邊際回落，二是居民早償率依然位于高位。”

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示：“購房需求偏弱仍在繼續(xù)抑制居民貸款需求，5月我們估算的一、二手房成交面積加權(quán)同比錄得-28.1%，較上月跌幅擴大0.4個百分點。”

從企業(yè)貸款來看，5月建筑業(yè)開工較4月有所增加但仍然偏弱，5月水泥發(fā)運率均值在40.8%，較4月時的39.0%回升1.8個百分點，但低于2023年5月時的46.4%，或表明建筑活動相關(guān)融資需求仍然偏弱。

此外，停止手工補息后，套利渠道壓縮之下，部分套利融資行為亦將有所減少。綜合來看，其預(yù)計5月新增貸款規(guī)模預(yù)計為1.25萬億元，對應(yīng)貸款同比增速9.5%。

5月新增社融有望同比多增，市場機構(gòu)預(yù)測中值為2.23萬億元

社融方面，由于政策性和市場化融資需求雙重收縮，疊加監(jiān)管治理資金沉淀空轉(zhuǎn)的影響，4月社會融資規(guī)模增量為-1987億元，同比少增1.42萬億元，創(chuàng)下歷史最低值。

從本期預(yù)測來看，市場機構(gòu)對5月新增社融預(yù)測中值為2.23萬億元，較2023年同期1.56萬億元同比多增0.67萬億元。其中，近5成機構(gòu)預(yù)測區(qū)間在1.9萬億至2.3萬億元。

張文朗分析，5月政府債發(fā)行明顯加速，全月凈發(fā)行達(dá)到1.3萬億元，大幅高于去年同期的5819億元，成為提振5月社融的重要力量。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，除了投向?qū)嶓w經(jīng)濟的信貸會與去年同期基本持平外，主要拉動因素來自政府債券融資。

據(jù)悉，5月國債到期量從上月的1.18萬億元大幅降至0.31萬億元，而當(dāng)月超長期特別國債開閘發(fā)行，新增地方政府專項債發(fā)行明顯提速，5月政府債券融資規(guī)模由上月的負(fù)值轉(zhuǎn)為新增1.3萬億元，同比多增逾0.7萬億元。

“另外，盡管受城投債發(fā)行嚴(yán)監(jiān)管及地產(chǎn)債發(fā)行市場環(huán)境較為嚴(yán)峻等影響，當(dāng)月企業(yè)債券融資規(guī)模有限，但去年同期為2300億的負(fù)值，這也會推動當(dāng)期新增社融同比多增。”王青表示。

值得注意的是，除政府債之外，5月全月票據(jù)利率低位運行，張文朗表示這可能意味著票據(jù)融資活動較為活躍。在王青看來，受票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模較大影響，估計5月表外票據(jù)融資還會是較大規(guī)模的負(fù)值，而且同比多減幅度較大。

6月資金面延續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息可能性不大

回顧5月，政府債發(fā)行上量，存款向非銀遷徙，資金面整體持續(xù)寬松的同時，流動性分層繼續(xù)緩解。

廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍判斷，手工補息整改、高息存款治理、銀行GDP核算改革等政策會階段性壓降存量冗余信貸和存款，相關(guān)增速可能會階段性承壓，未來社融彈性主要看政府債，社融貨幣增速逐步將進(jìn)入8%左右的中樞位置。在結(jié)構(gòu)上，高息存款治理，會繼續(xù)引導(dǎo)居民財富向金融市場遷徙。

展望6月，陳興認(rèn)為，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，銀行體系資金壓力預(yù)計不大。6月對于流動性構(gòu)成補充的因素偏多，但是季末考核約束下，銀行體系資金供需平衡的狀態(tài)可能會被打破。

此外，考慮到存款流向非銀的過程或尚未結(jié)束，6月R007或仍在低位震蕩，“非銀松、銀行緊”的格局或持續(xù)，R-DR利差有望保持較低水平。

值得注意的是，盡管市場對于降準(zhǔn)降息的預(yù)期較高，但落地可能存在較大不確定性。中泰證券固收分析師肖雨認(rèn)為，一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗2021年以來每年均降準(zhǔn)2次，間隔5-7個月不等，今年2月份降準(zhǔn)50bp的情況下，上半年再次降準(zhǔn)可能“間隔時間過短”。

另一方面，6月常規(guī)因素預(yù)計補充流動性約1400億元，在信貸投放和政府債供給較溫和的情況下，整體流動性壓力并不大。

肖雨表示：“考慮到4月以來央行對于貨幣寬松節(jié)奏相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，且6月份MLF到期規(guī)模不大，因此相較于降準(zhǔn)，央行更可能會在稅期或月末時點加大公開市場操作力度，進(jìn)而平抑資金面波動。”