5月萬億超長期特別國債啟動發行；一系列重磅房地產救市政策集中發布，貸款購房首付比例降低至15%；同時下調公積金貸款利率，地方政府收購存量住房用作保障房，全國范圍多地限購政策取消；5-6月地方債、特別國債有望發力，促使社融數據企穩；降準、二級市場購買國債等貨幣政策加大逆周期貨幣調節。

在宏觀利好的帶動下，現貨市場也是一片大好，鋼廠鐵水恢復，主要流向螺紋，從2月底周產191.95萬噸修復到235.74萬噸，市場加速去庫。下面結合我們跟蹤的期現基差、螺紋盤面利潤等模型，一起來梳理當下走勢。

一、黑色系期貨走勢主要邏輯拆解

4月，下游鋼材需求正在邊際改善，帶動鋼廠利潤修復的同時，也給予了后期的復產預期，鐵礦、煤焦的強勁表現實際是對螺紋增產的預期，對專項債超預期下達的炒作，焦炭提漲四輪。

5月，鋼廠復產動能持續，鐵水日均產量預計月底達到238-239萬噸，焦炭第一輪提降落地后，在市場繼續去庫的情況下，供需矛盾不明顯，成材價格繼續推漲。

隨著淡季逐步到來，鋼材進入季節性累庫階段，供給端壓力將逐步顯現，預計6月份市場將迎來一波價格調整，期現基差操作也將幫我們在一定程度上規避風險。

二、擇機反套操作機會

24年期現基差操作難度較大，以北京市場為例，春節后期貨與現貨同步回落，在高庫存的情況下，北京市場螺紋鋼現貨3850元/噸跌至3470元/噸，下跌380元/噸；期螺3808點跌至3412點，下跌396點，跌幅趨同。4月在螺紋極低產量，需求快速復蘇，供需錯配的帶動下，鋼價反彈。5月底后，期螺反彈至3800點后，雖然市場維持去庫趨勢，但隨著淡季和螺紋表需見頂預期的到來，市場出現恐高情緒，套期保值再次提上日程。

從北京螺紋期現基差走勢來看，北京現貨價格是持續升水的狀態，策略上繼續以現貨獲利套現為主，降低現貨敞口庫存。從區域價差來看，以北京市場為代表的京津冀區域與山東、山西、杭州、廣州等區域價差擴大，北京市場處于全國高價區，價格相對高估。

結合歷年基差在6-8月份，基差走勢貼水向升水或平水轉變，主要邏輯是，進入淡季后走旺季預期邏輯，可以未來關注反套機會。

三、逢高做空螺紋鋼盤面利潤

從近兩年鋼廠盤面利潤、現貨即時利潤模型看，在粗鋼產量供大于求的情況下，高點依次逐步降低，盤面利潤高點高于現貨。

今年盤面利潤在4月8日99.35元/噸提前見頂，鋼廠即時利潤在4月16日196.19元/噸見頂。究其原因：1、鐵礦、煤焦走勢強于成材；2、盤面利潤反應的預期，提前見頂，現貨利潤反應基本面，供需缺口；3、宏觀對成材需求拉動，轉而反饋到鐵水回升的預期、鐵礦、煤焦上。

從4月份至今的盤面利潤看，成材持續低利潤，甚至多數時間都是負值，可見資金對低附加值的螺紋整體溢價較低，只是階段性供需錯配帶動的鋼廠利潤回升，粗鋼產量供大于求的矛盾并沒有從根本上解決，逢高做空盤面利潤或是2024年利潤模型的主要操作依據。

綜合來看，在市場情緒高點，短期宏觀推動進入末端，螺紋表需預計見頂的情況下，擇機考慮套保，依據價格情況盡量降低敞口庫存，或參與區域價差為最優解。

1、鐵水逐步恢復，日均鐵水產量有望沖擊240-245萬噸，但增速放緩，原料價格也面臨上漲壓力；2、6月螺紋進入季節性淡季，供需矛盾進一步激化；3、宏觀面在三中全會前進入真空期。 預計6月市場有望開啟一小波負反饋。