美國通脹難降之際，經濟前景也存在較大的不確定性，依賴數(shù)據(jù)行動的美聯(lián)儲降息時點仍是個謎。

當?shù)貢r間5月7日，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中的“鷹派代表”、明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長尼爾•卡什卡利（Neel Kashkari）發(fā)表文章稱，今年迄今為止的美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高于預期，展現(xiàn)出了通脹的頑固。

“對于美國貨幣政策的限制性我持懷疑態(tài)度”，卡什卡利認為，因住房通脹推動，美國中性利率可能在短期內處于更高的位置，美聯(lián)儲可能需要在較長時間內維持利率不變來平息通脹。

在卡什卡利發(fā)表文章的前一天，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯和里士滿聯(lián)儲主席巴爾金也發(fā)表了講話，但表態(tài)偏于“鴿派”。威廉姆斯稱，目前貨幣政策處于非常好的位置，美聯(lián)儲最終肯定會降息。巴爾金也表示，目前的利率水平已足以實現(xiàn)降低通脹的目標。

隨著美聯(lián)儲貨幣政策預期與表態(tài)跟隨經濟數(shù)據(jù)反復搖擺，市場也在“緊縮交易”和“寬松交易”間來回切換，反復權衡美聯(lián)儲的降息幾率和時點。

根據(jù)芝加哥商品交易所（CME）的 FedWatch 工具，多數(shù)投資者預計今年只會有一到兩次降息。這一預期遠遠低于年初的六次。

美聯(lián)儲降息時間點疑慮重重

美聯(lián)儲在5月1日結束的利率會議上如期繼續(xù)按兵不動，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.50%，為20年來最高的利率水平，并已連續(xù)六次會議未加息。

在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾提到，盡管通脹數(shù)據(jù)顯示出一些緩解跡象，但近幾個月在實現(xiàn)2%的通脹目標上缺乏更多進展。他強調，美聯(lián)儲在實現(xiàn)通脹目標方面仍需保持警惕，并準備在必要時調整貨幣政策立場。

在5月初鮑威爾偏“鴿派”表態(tài)后，美國4月非農報告“遇冷”，美國4月季調后非農就業(yè)人口錄得增長17.5萬人，增幅為2023年10月來新低，不及預期的24.3萬人和前值的30.3萬人。美國4月失業(yè)率意外升至3.9%，市場預期維持在3.8%不變。

國君宏觀汪浩團隊總結稱，美聯(lián)儲何時降息最大的決定性因素仍在于美國的通脹能否繼續(xù)下行。預計2024年降息的開啟可能在四季度，全年降息1次。進入四季度，一方面，通脹的趨勢性方向可能體現(xiàn)得更為充分，短期波動性因素被逐漸平抑；另一方面，經濟受到高利率的制約更加明顯，包括資本市場財富效應下降帶來的消費下行、美國房地產和庫存周期持續(xù)“磨底”，降息的必要性開始凸顯。

道富環(huán)球市場股票研究主管瑪麗亞•維特曼（Marija Veitmane）近日警告稱，盡管目前美國經濟數(shù)據(jù)看似強勁，但已有不少跡象表明，高利率已經給美國經濟帶來巨大壓力。高利率正進一步推高美國企業(yè)債務融資成本，穆迪的數(shù)據(jù)顯示，4月份AAA級長期企業(yè)債券收益率升至5.28%。同時，更高的借貸成本也給消費者帶來壓力。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，2月份美國商業(yè)銀行信用卡利率升至21.6%，為至少30年來的最高水平。

花旗集團首席美國經濟學家 Andrew Hollenhorst 也警告，美國經濟正走向“硬著陸”，通脹和勞動力市場的疲軟程度將足以讓美聯(lián)儲今年四次下調基準利率，但屆時美聯(lián)儲降息也不足以拯救美國經濟。

全球最大對沖基金城堡投資（Citadel）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官肯·格里芬則強調，美聯(lián)儲在更長時間內保持利率較高水平是“正確的選擇”，那時通脹是否會真正減速可能仍然是一個問題，工資增長和去全球化消除了持續(xù)的通貨緊縮趨勢。格里芬也同時強調，就算是推遲到年底，美聯(lián)儲年內也一定會降息。

而與此同時，蓋洛普的一項最新民調顯示，由于美國通貨膨脹持續(xù)處于高位，高物價引發(fā)美國消費者不滿，美國人對鮑威爾的信心接近歷史低位，鮑威爾支持率達到近25年以來最低水平。

“寬松交易”能否延續(xù)？

美聯(lián)儲偏“鴿派”的發(fā)言疊加就業(yè)市場降溫，交易員將美聯(lián)儲首次降息時間預期從11月提前至9月，也讓寬松交易重燃：5月7日，美股三大指數(shù)中僅納指收跌，標普 500 指數(shù)連漲四日；道指連漲五日，創(chuàng) 2023 年 12 月 19 日以來最長連漲。10年期美債收益率跌幅擴大，盤中曾一度跌至4.42%，為4月10日以來最低；美元指數(shù)連續(xù)四個交易日下跌。

分析師普遍指出，“緊縮交易”和“寬松交易”的輪流出現(xiàn)，反映美國經濟數(shù)據(jù)和市場情緒存在波動和不確定性。未來市場是否會繼續(xù)趨向“寬松交易”，還需要根據(jù)經濟數(shù)據(jù)、通脹壓力、全球經濟金融環(huán)境等因素綜合判斷，而通脹壓力則是關鍵。

摩根士丹利策略分析師Matthew Hornbach、James Lord和Andrew Watrous在最近發(fā)布的一份報告中表示，即使經濟不衰退，美債收益率仍可能大幅下跌，未來通脹數(shù)據(jù)會讓那些相信通脹將永遠居高不下的人失望。

策略師們認為，美國通脹下降的速度會比市場目前定價的速度更快。他們預計，3個月和6個月的核心PCE年化通脹率都將迅速回落。

方德證券首席分析師張弛表示，觀測美國通脹一定程度上可以看油價水平，而近期油價已經出現(xiàn)了不小的回落，所以5~6月的“寬松交易”可能還會進一步持續(xù)。