新一期財聯(lián)社“C50風向指數(shù)”結果顯示，市場機構對4月新增人民幣貸款的預測中值為0.86萬億元，上年同期為0.72萬億元；另對4月新增社融的預測中值為1.12萬億元，較去年同期1.22萬億元同比少增。

物價方面，市場機構預測4月CPI同比讀數(shù)繼續(xù)低位平穩(wěn)態(tài)勢運行，預測中值為0.2%；對4月PPI的預測中值為-2.1%，同比增速降幅明顯收窄。

展望5月，多位機構人士預計政府債發(fā)行放量，資金面或有收緊，不過在央行態(tài)度仍偏呵護的背景下，大幅收緊的概率不高，降息短期也難以落地。

“C50風向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預期。共有近20家機構參與本期調(diào)查。

4月CPI同比增速將略有上升，PPI同比增速降幅或明顯收窄

受春節(jié)后消費需求季節(jié)性回落，市場供應總體充足等因素影響，3月CPI同比上漲0.1%，低于2月0.6個百分點。

從4月來看，市場預計CPI仍在小幅高于零的水平波動，參與機構預測區(qū)間為0至0.3%，預測中值為0.2%。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心研究員蔡含表示，3月受春節(jié)錯位影響，居民消費價格超跌，而4月CPI增速將回歸正常走勢。

從拉升因素看，4月春節(jié)錯位影響結束，CPI增速小幅上行。此外，豬肉價格在4月止跌上漲，將對4月CPI增速起到拉升作用。

據(jù)悉，一季度生豬及能繁母豬存欄量均已降至近3年來最低值，疊加華東華南地區(qū)遭受暴雨洪水侵襲引發(fā)豬瘟，二季度豬肉供應或?qū)②吘o。

從拉低因素看，當前居民收入增速相對不高，整體消費需求不足，抑制居民消費價格上漲。“一季度，全國居民人均可支配收同比增長6.2%，較疫情前2019年同期下滑2.5個百分點；3月，社會消費品零售品總額同比增長3.1%，這意味著有效需求相對不足，居民消費價格走勢低迷。”蔡含分析。

財通證券宏觀首席分析師陳興表示，4月以來，雞蛋和鮮菜價格延續(xù)下跌，鮮果價格由漲轉跌，僅豬肉價格有所上行。或受益于以舊換新政策推動下的商品消費好轉，其預計4月CPI同比增速略升至0.3%。

另一方面，4月PPI同比增速降幅或明顯收窄，市場機構預測中值為-2.1%，預測區(qū)間為-2.5%至-1%。

在長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈看來，全球總需求擴張之下，原油、有色等海外定價為主的商品價格有望上行，帶動PPI同比進入上升通道。

此外，各國產(chǎn)業(yè)鏈重組，尤其是東南亞基礎設施投資回升，支撐我國鋼材出口高增，疊加未來我國實物工作量改善，黑色系價格或短期支撐，二季度PPI同比降幅將明顯收窄。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘分析，4月能源及金屬價格走高，布倫特油價上行1.1%至88.4美元/桶；COMEX黃金月環(huán)比上行4.8%至2341.3美元/盎司；國內(nèi)銅/鋁/螺紋鋼價格回升11%/5.1%/6.1%。

“此外，4月PMI原材料購進價格指數(shù)較3月回升3.5個百分點至54%，出廠價格指數(shù)亦較3月回升1.7個百分點至49.1%，或推升PPI降幅收窄。”易峘表示。

4月新增信貸或略高于去年同期0.72萬億，市場機構預測中值為0.86萬億元

由于央行平滑信貸投放的要求，3月人民幣貸款增加3.09萬億元，同比少增0.8萬億元，低于市場預期。

4月，市場機構對新增人民幣貸款的預測中值為0.86萬億元，略高于去年同期水平0.72萬億元水平，市場機構預測最低值為0.6萬億元，最高值為1.48萬億元。

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤預測，繼2-3月大幅同比走弱后，4月整體新增人民幣貸款可能達到0.8萬億元，略高于去年同期水平。

從拉升因素看，北京大學國民經(jīng)濟研究中心研究員邵宇佳分析，一是穩(wěn)經(jīng)濟、促恢復、擴內(nèi)需等仍在持續(xù)出臺落實，支撐信貸需求，央行貨幣政策委員會2024年第一季度例會表示加大對大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的金融支持；二是多地樓市政策持續(xù)松綁支撐信貸。

壓低因素方面，樓市回暖持續(xù)動力有待觀察，居民戶預防性儲蓄心理仍在，如還貸潮、儲蓄潮等。今年前3月，我國儲蓄存款余額累計增加8.56萬億元，一定程度上抑制信貸增速。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示：“從貸款需求來看，4月房地產(chǎn)交易偏弱運行，我們估算的一、二手房成交面積加權同比錄得-30.2%，較上月跌幅收窄8.2個百分點，居民購房需求較弱拖累居民貸款投放。”

企業(yè)貸款方面，4月建筑業(yè)開工仍處于較低水平，從水泥發(fā)運率來看，4月水泥發(fā)運率均值在38.5%，低于2023年4月時的44.3%，企業(yè)融資需求偏弱。

此外，4月3日，國家金融監(jiān)督管理總局等三部門聯(lián)合發(fā)布《關于深化制造業(yè)金融服務 助力推進新型工業(yè)化的通知》，提到嚴防通過票據(jù)貼現(xiàn)虛增貸款規(guī)模，票據(jù)沖量現(xiàn)象預計減弱。“綜合來看，4月新增貸款規(guī)模預計為0.8萬億元。”魯政委表示。

4月M2同比增速或小幅上行，市場機構預測新增社融中值為1.12萬億元

社融方面，3月社會融資規(guī)模增量為4.87萬億元，較上年同期少增5142億元，高于市場預期。

從本期預測來看，4月作為傳統(tǒng)信貸小月，市場機構對新增社融預測中值為1.12萬億元，較2023年同期1.22萬億元同比少增0.1萬億元。其中，超5成機構預測區(qū)間在0.9萬億-1萬億元。

“受季節(jié)性因素影響，4月以來，政府債凈融資規(guī)模較上月有所減少，企業(yè)債凈融資規(guī)模也有下降。同時，票據(jù)利率趨于走低，指向融資需求放緩”陳興表示，其預計4月新增社融規(guī)模0.9萬億元左右。

在汪濤看來，4月政府債券凈發(fā)行量可能小幅減少500億元，同比少增5050億元；企業(yè)債凈發(fā)行量可能為3000億元，與去年同期水平基本持平；影子信貸可能小幅收縮1000億-1500億元，與去年同期水平相近。“因此，整體新增社融規(guī)模可能達1.1萬億元，比去年同期少增1250億元。”

中金公司首席宏觀分析師張文朗表示：“4月以來，票據(jù)利率持續(xù)下行，6個月票據(jù)利率的周均值在4月底下降到1.6%之下，顯示出內(nèi)生融資需求可能相對不足，我們預計4月新增社融可能達到1萬億元，社融同比增速可能回升至8.9%左右。”

5月政府債供給集中放量，資金面短期或有收緊

回顧來看，4月央行逆回購維持“地量”投放，全月OMO實現(xiàn)凈回籠，MLF平價縮量續(xù)作，監(jiān)管部門提及加強對資金空轉的監(jiān)測，流動性總體維持在合理均衡的水平。

值得注意的是，4月底政治局會議強調(diào)政策要“靠前發(fā)力”，及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度。在業(yè)內(nèi)人士看來，這或意味著后續(xù)政府債發(fā)行或有提速。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示：“總的來看，二季度經(jīng)濟動能或?qū)㈦A段性放緩。在此背景下，特別國債、專項債等存量政策或?qū)⒃?月迎來快速落地期。”

陳興表示：“不排除5月啟動發(fā)行的可能，若特別國債在一個季度內(nèi)逐步發(fā)行完畢，那么在全部市場化發(fā)行的情況下，5月超長期特別國債的供給規(guī)模約在3000億元左右”。

此外，4月以來，發(fā)改委和財政部對地方債項目篩選審核和發(fā)行節(jié)奏頻頻表態(tài)，月底政治局會議提到“加快專項債發(fā)行使用進度，保持必要的財政支出強度”，均指向地方政府債的發(fā)行或?qū)⑻崴佟?ldquo;5月政府債整體供給壓力明顯加大，凈融資規(guī)模約1.6萬億元。”陳興預計。

隨著政府債供給壓力抬升，使得市場對5月流動性收緊的擔憂提升。但在中泰證券首席固收分析師肖雨看來，央行大概率會繼續(xù)給予流動性支持予以對沖，央行對大行的窗口指導也將有所放松。

“從當前的實際情況來看，加大對實體經(jīng)濟支持力度，降低社會綜合融資成本的背景下，貨幣政策尚不具備大幅收緊的條件。”肖雨表示。

“考慮到5月政府債供給壓力明顯上升，短期資金面或有收緊，DR007利率中樞或趨于抬升。不過，若央行在二級市場買賣國債以平滑流動性沖擊，資金面大幅收窄的可能性不大”陳興補充道。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜分析，結合當前形勢，5月政府債供給主要集中在國債與地方債方面，特別國債的推出可能還要延后，推測當月降準必要性不強。另外，由于美聯(lián)儲降息仍不確定，人民幣匯率仍然敏感，降息短期也難以落地。