美國GDP和核心PCE物價數據重創降息預期，互換市場不再完全定價美聯儲將于12月之前降息，美聯儲的降息之夢正在遠去。市場分析認為，在就業和薪資增長更加明朗，以及看到更多物價數據之前，美聯儲可能沒有改變當前利率水平的動機。

經濟步入“滯脹”狀態？

美國商務部公布數據顯示，2024年第一季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長1.6%，是2022年第二季度經濟萎縮之后的最差數據。

通脹指標方面，美國第一季度核心PCE物價指數年化季率初值大超預期，錄得3.7%，高于預期值2.4%，遠高于美聯儲2%的通脹目標，通脹或再度掣肘美聯儲利率決策。

數據顯示出，作為世界最大經濟體的美國可能正在步入“滯脹”狀態，即高通脹與經濟增長放緩的雙重困境。滯脹被認為是美聯儲政策制定者面臨的最糟糕情況之一，因為它比經濟衰退更難以處理。

對于美國可能出現滯脹的警告自2021年以來不時出現，2022年和2023年間也曾多次被提及，但市場更愿意相信美國經濟可能保持強勁，通脹可能逐漸消退。然而，本周四的數據出人意料地顛覆了這一想法，同時也讓關于美國可能面臨滯脹的辯論持續不斷。

彭博分析師Jan-Patrick Barnert表示，本月滯脹交易顯得尤為突出。雖然美國經濟在過去幾個月中表現強勁，但經濟增長速度從今年下半年開始將有所下降。高盛同時做多在滯脹情況下表現良好的投資標的并做空表現不佳的投資標的的一項指數自4月初以來已經上漲了近5%，將創下一年來的最大單月漲幅。隨著美國通脹率邁向2%的道路比預估的更加艱難，促使投資者調低降息預期，人們的注意力最終也將轉向經濟增長前景的影響。

摩根大通策略師Marko Kolanovic此前指出，近期消費者價格和生產者價格的回升，令美國經濟樂觀情緒蒙上陰影，投資者的論調可能從預期“金發女孩”情境轉變為回歸1970年代的“滯脹”。鑒于股市上漲、勞動力市場吃緊以及移民和政府財政支出高企，通脹走高并不令人意外。之前，在1967-1980年間，股票市場名義上持平，而債券和信用市場則顯著跑贏。這與當前時代有很多相似之處。他表示，美國已經經歷一輪通脹了，當前問題是：在繼續維持當前政策的情況下，能否避免第二輪通脹？

但美國財長耶倫周四直言，美國經濟持續表現得非常、非常好，名義數據可能會低了一點，背后其實有一些“奇特”的原因，但這不會改變經濟基礎的強勁。耶倫也強調，這個數據只是初值，后面還有可能出現修訂。

中金認為，這份GDP報告并沒有看上去那么弱，原因是代表內需的消費支出和固定資產投資仍然穩健，且GDP偏低受到了進口高增的拖累。但進口增長反而表明需求不差，本土供給無法滿足需求，因此需要海外供給來滿足，這與疫情以來美國經濟“供不應求”的特征相吻合。

“首降”推遲至12月

目前，美聯儲正處于5月議息會議前的噤聲期，最新的經濟指標將為美聯儲官員制定未來利率政策提供關鍵參考。經濟數據發布后，掉期交易員目前預計，美聯儲2024年全年只會降息約33個基點，遠低于他們今年年初預計的逾150個基點。

根據芝商所（CME）FedWatch工具，美聯儲首次降息的概率全面下降，6月降息的幾率現在不到10%，9月降息的幾率降至58%以下，12月第二次降息的幾率低于50%。

中金認為，相較GDP數據，更關鍵的是一季度核心PCE通脹超預期反彈，這才是市場最大的隱患。通脹有彈性將提高美聯儲降息門檻，讓美元利率在高位停留更久（high for longer）。中金重申此前判斷，美聯儲今年或只會降息一次，時間在第四季度。

芝加哥Stifel, Nicolaus & Co.經濟學家Lauren Henderson表示：“我們知道通脹可能是一種自我實現的預言，對高價格的預期可能導致通脹上升。”即使美聯儲官員擔心失去對通脹的控制，他們也不會公開表達擔憂，而是會盡一切努力確保市場參與者相信，通過適當的政策可以控制通脹，“這三個月高于預期的通脹數據并不是美聯儲希望看到的，我認為首輪降息的可能性已經進一步推遲”。

有“新美聯儲通訊社”之稱的知名財經記者Nick Timiraos撰文稱，周四的經濟活動報告給投資者和美聯儲的政策制定者們敲響了最新的警鐘，他們一直屏住呼吸，期待通脹下降會讓今年夏天可以正式開始降息。然而，美國商務部的數據顯示，通脹在去年下半年完美降溫后，連續第三個月比預期更加頑固。今年到目前為止，個別的經濟增長和物價數據本身還不足以顯著改變美聯儲的前景，但這些連續令人失望的數據累積起來的影響是顯著的。

美聯儲一直特別關注月度通脹數據，部分原因是自疫情以來，經濟學家們一直難以預測通脹。上周，美聯儲主席鮑威爾表示，3月份更為強勁的通脹可能會將開始降息的時間表推遲幾個月。

日內，市場靜待美國3月通脹數據，以判斷GDP數據中高于預期的季度數據是否會轉化為3月物價環比漲幅加速，或對1月和2月的數據進行上修。此外，美國4月非農就業報告將在下周五公布。在就業和薪資增長更加明朗，以及看到更多物價數據之前，美聯儲可能沒有改變當前利率水平的動機。