當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（3月19日），美國(guó)財(cái)政部公布最新的國(guó)際資本流動(dòng)（TIC）報(bào)告，2024年1月，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）持有美債總規(guī)模環(huán)比減少324億美元至80237億美元，暫停此前兩個(gè)月的升勢(shì)。其中，日本和中國(guó)當(dāng)月分別選擇增持149億美元美債和減持186億美元美債，兩者最新持倉(cāng)規(guī)模分別為11531億美元和7977億美元。

多方面數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)勞動(dòng)力供給已經(jīng)缺乏彈性，未來勞動(dòng)力均衡化只能依靠壓制需求來實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，“去通脹”任務(wù)進(jìn)入第二階段，即供給修復(fù)明顯放緩，必須依賴于需求的收縮以繼續(xù)壓低通脹中樞。2024年1月，10年期美債收益率累計(jì)回升11BPs。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，美聯(lián)儲(chǔ)已行至“三岔路口”，較難兼顧“去通脹”、經(jīng)濟(jì)軟著陸和金融穩(wěn)定，后續(xù)美元資產(chǎn)大概率將持續(xù)承壓。隨著美國(guó)聯(lián)邦政府赤字率的中樞明顯抬升，高額負(fù)擔(dān)令美聯(lián)儲(chǔ)或難成為美債的邊際購(gòu)買者，美國(guó)境內(nèi)銀行、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者配置長(zhǎng)端美債的需求走弱；同時(shí)，逆全球化伴隨著“去美元化”，長(zhǎng)期來看，海外投資者配置美債的需求或也將趨于下行。

中日持倉(cāng)規(guī)模表現(xiàn)再度背離 比利時(shí)持倉(cāng)排名降至第八位

從地區(qū)分布來看，美國(guó)財(cái)政部?jī)H公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉(cāng)數(shù)據(jù)，2024年1月份，有11個(gè)國(guó)家和地區(qū)持有美債規(guī)模環(huán)比下降，占比達(dá)到55%。目前美債的海外持倉(cāng)中，47.24%為各國(guó)／地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比93.39%。

具體來看，1月份，前十大美國(guó)海外“債主”當(dāng)中有5位增倉(cāng)、5位減倉(cāng)。其中，當(dāng)月倉(cāng)位顯著“縮水”的比利時(shí)，減持規(guī)模為213億美元，持倉(cāng)排名由第七位下降至第八位。而增倉(cāng)方面，日本和開曼群島增倉(cāng)幅度相對(duì)偏大，分別為149億美元和133億美元。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)所持美債規(guī)模暫停“兩連漲”，當(dāng)月減少186億美元至7977億美元。此前在2023年12月，中國(guó)的美債持倉(cāng)量曾升至8163億美元，不過目前仍連續(xù)21個(gè)月低于1萬億美元。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2024年1月，中國(guó)所持美債規(guī)模同比縮減617億美元。

據(jù)悉，中國(guó)持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了13167億美元，相較于彼時(shí)的峰值，中國(guó)持有美債規(guī)模已經(jīng)縮減約5190億美元，這反映了全球債券收益率比價(jià)優(yōu)勢(shì)的變化與我國(guó)在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面的努力。

而作為美債第一大持有國(guó)，日本持有美債規(guī)模“四連漲”，1月的倉(cāng)位進(jìn)一步增加149億美元至11531億美元，較上年同期增加502億美元。

國(guó)際資本回流美國(guó)規(guī)模銳減 10年期美債收益率年初震蕩回升

由于TIC數(shù)據(jù)的兩個(gè)月時(shí)滯性，參照數(shù)據(jù)發(fā)生時(shí)期的市場(chǎng)情況可以解釋其變動(dòng)原因。2023年1月，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要“打擊”快速降息預(yù)期，10年期美債收益率重返4%關(guān)口上方，最高至4.18%，全月累計(jì)上行11BPs。

彼時(shí)，投資者加強(qiáng)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年可能在各種情況下降息的預(yù)期，市場(chǎng)甚至預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年將降息近100個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在20%左右。

然而，在2023年末的美聯(lián)儲(chǔ)路徑“轉(zhuǎn)向”之際，能否預(yù)言本輪“美元荒”的結(jié)束？

2022年，面對(duì)高通脹回歸，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了“追趕式”加息，全年累計(jì)加息七次、425個(gè)基點(diǎn)。彼時(shí)的緊縮預(yù)期推升美債收益率，當(dāng)年，3個(gè)月、1年、2年、5年和10年期美債收益率分別飆升436BPs、434BPs、368BPs、273BPs和236BPs。受此影響，全球股債“雙殺”，國(guó)際資本大量回流美國(guó)，全球遭遇“美元荒”。

2023年，美聯(lián)儲(chǔ)全年累計(jì)加息四次共100BPs，并自9月份以來連續(xù)三次暫停加息。自2023年11月份以來，美債收益率和美元指數(shù)均沖高回落。截至2023年底，2年期美債收益率較前一年底回落了18BPs，年均美元指數(shù)環(huán)比回落0.5%。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤稱，“國(guó)際資本回流美國(guó)規(guī)模銳減，只能說‘美元荒’趨于緩解但仍處于高位，談?wù)摶窘Y(jié)束還‘言之尚早’。”

另從美債存量角度來看，過去數(shù)十年，債臺(tái)高筑已成為伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。美國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，習(xí)慣于通過不斷推高財(cái)政赤字和寬松銀根，延緩危機(jī)到來。據(jù)美國(guó)債務(wù)鐘實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日21時(shí)05分，美國(guó)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到34.52萬億美元。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）此前警告稱，美國(guó)政府不斷膨脹的債務(wù)負(fù)擔(dān)帶來的償債成本將在2025年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位，此后繼續(xù)攀升。CBO在最新的聯(lián)邦預(yù)算展望報(bào)告中指出，2025年凈利息支出或?qū)⑴噬罣DP的3.1%，為1940年以來最高水平，預(yù)計(jì)在2034年達(dá)到3.9%。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，放眼中長(zhǎng)期時(shí)段，包括海外官方投資者和美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的多方參與者，都在審慎考慮美債的配置性價(jià)比，在其波動(dòng)率較大的表現(xiàn)下，不少投資者選擇增配諸如人民幣資產(chǎn)等相對(duì)穩(wěn)定的投資選項(xiàng)。