對于全球金融市場的投資者而言，隨著日本央行和美聯儲即將在未來幾天陸續公布3月利率決議，本周無疑將是一個不折不扣的央行超級周。

而在這個超級周到來之際，當前市場最大的擔憂無疑是：假如美日央行同時“放鷹”，跨資產市場會何去何從？

這并非是一個小概率事件——本周二的日本央行決議，已被不少業內人士視為了重要性更甚于美聯儲議息會議的“核彈級”大事件，因為從日本媒體的爆料和利率互換市場的押注看，這個昔日“全球負利率實驗”最忠實的玩家，很可能將在本周宣布結束負利率。

一旦日本央行真的作出這一決定，將是自2007年2月以來——時隔17年日本首次加息，也將標志著日本金融政策邁向正常化的重要轉折點。

而在大洋彼岸的美國，隨著經濟數據持續火熱、通脹指標依然粘性十足，美聯儲在本周幾乎不可能選擇降息。同時，金融市場的走勢顯示，交易員已經對美聯儲保持貨幣政策立場的鷹派傾向有所顧慮。上周，素有“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率跳漲了24個基點，創下去年10月以來的最大漲幅。根據利率期貨市場的押注，美聯儲在6月降息的概率已縮水至了五五開——人們已徹底無法排除首度降息延后至下半年的可能性……

這一切都可能意味著，今年全球貨幣政策的寬松程度，可能將比年初人們預期的更為趨于趨于緊縮：預期中的日本央行加息轉向正有望提前到來，美聯儲等其他G10央行的寬松行動，則將來的更為緩慢——利率“更高更久”的模式預計會持續更久。而這一幕，無論是對于股債匯還是大宗商品市場而言，都可能構成一場新的嚴峻考驗。

日本央行：本周結束負利率？

在上周日本“春斗”的初步結果出爐后，目前業內人士其實已普遍相信，日本央行結束負利率已經是一件“萬事俱備只欠東風”的事。而隨著本周二即將迎來日本央行公布最新利率決議的新窗口，所有市場人士都正聚焦于該行是否會宣布這一具有里程碑意義的重大決定。

上周五，日本最大工會聯合會Rengo剛剛宣布了“春斗”初步結果，成員工會今年贏得了5.28%的平均漲薪幅度，為1991年以來最大，超出了去年的加薪幅度3.8%。這一逾30年來最大幅度的加薪，增強了業內對日本央行本周“結束負利率”的預期。

在過去兩周，日本當地媒體對于日本央行本周有望結束負利率的“吹風”，顯然也正變得更為密集。

據日經新聞上周五報道，日本央行最有可能采取的計劃是把政策利率提高0.1個百分點以上，以引導短期利率升至0%-0.1%區間。此外，日本央行還可能完全取消收益率曲線控制政策(YCC)。

日經新聞援引日本央行一位消息人士的話表示，“今年的工資漲幅，已達到了即使是對修改貨幣政策持謹慎態度的通貨再膨脹（reflation）論者，也會接受政策轉變的水平”。

包括行長植田和男在內的日本央行官員最近已多次強調，結束負利率的時機將取決于今年工人和雇主之間年度工資談判的結果。一位了解日本央行審議情況的政府消息人士上周則表示，“鑒于市場已經消化了3月份的行動，日本央行沒有理由將決定推遲到 4 月份。”

另一位與日本央行現任官員定期互動的高級政府官員則指出，“日本央行采取行動可能宜早不宜遲。”

毫無疑問，如果日本央行真的加息，或將徹底改變目前日本資本市場的格局。此前，在日元走軟利好國內出口商等因素推動下，日經225指數剛剛在年內突破了40000點的歷史新高。

國金證券在上周末的研報中表示，超寬松政策退出，從分母端和分子端似乎對日股都構成一定利空。第一，“負利率”退出或帶來日債利率上行，從分母端利空日股。第二，日股營收中42%為海外收入，“超寬松政策”調整或驅動日元升值，進而沖擊日股盈利。第三，前期凈出口是日本經濟重要支撐，“超寬松政策”退出也有可能影響日本經濟復蘇的成色。

野村證券策略師Naka Matsuzawa則認為，日本央行本次將全面改變其政策框架。盡管市場的直接反應可能是溫和的——因為日本央行與市場就下一步正常化的行動進行了良好的溝通。但即便如此，市場尚未消化日本央行將以多快的速度縮減日本國債購買規模，這可能導致日元走高、日本國債收益率上升和股價下跌。投資者對股票的偏好也將從出口類股轉向內需驅動型股。

美聯儲：降息恐將一拖再拖？

在日本央行周二公布近年來最為重要的一份利率決議后不久，美聯儲也將于北京時間周四凌晨2點公布最新的3月利率決議。而與人們眼下防范日本央行“放鷹”一樣，對于本周的美聯儲決議，許多市場人士也同樣有著類似的焦慮。

近來美國債市的走勢已經表明，年初曾一度堅信美聯儲將在本周開始降息的債券投資者，正痛苦地向利率“更高更久”的現實投降，交易員對前路充滿了迷茫——最近幾天，美債收益率不斷飆升，逼近年內新高，因數據繼續顯示美國通脹粘性持續存在，這導致交易員們紛紛推遲了美聯儲降息的時間表。

目前，利率互換市場對于美聯儲年內降息幅度的預期已經不到75個基點(不足三次降息)。這不僅已經不及美聯儲去年12月點陣圖的預估，也與去年年底六次降息的預測相差甚遠。

同時，上半年能否實現首次降息也已成為了一件難以確定的事情——6月降息的概率已降至了約五五開。

這一系列利率押注的變化凸顯了越來越多的擔憂——即在本周二開始的為期兩天的會議上，以美聯儲主席鮑威爾為首的美聯儲決策者們可能會發出一個更弱的寬松周期信號。

蒙特利爾銀行全球資產管理公司固定收益和貨幣市場主管Earl Davis表示，“美聯儲希望寬松，但數據不允許他們這樣做。他們希望保持夏季寬松的可選性。但如果勞動力市場吃緊，通脹率居高不下，他們就會開始改變。”

美國10年期國債收益率上周跳漲了24個基點至4.31%，創10月以來最大單周漲幅，已無限接近今年迄今的高點4.35%。Davis認為，10年期債券收益率最終可能將升至4.5%，這將為他提供一個購買債券的切入點。去年，該基準收益率曾自2007年以來首次超過5%。

野村目前則預計，美聯儲今年僅會在7月和12月降息兩次，而非其此前預估的降息三次——在6月、9 月和12月行動。包括Aichi Amemiya在內的野村經濟學家在一份報告中寫道，“由于美聯儲并不急于放寬政策，我們預計美聯儲將等待通脹是否放緩，然后再開始降息周期。”

目前，業內人士普遍認為，本周利率決議中一個最可能反映美聯儲鷹鴿傾向的聚焦點，將是美聯儲的利率點陣圖。而在這方面，需要著重提醒投資者的是，只要有兩名美聯儲官員將原先的的三次降息預估調整為兩次，點陣圖中值預估就會變為2024年只降息兩次。

SGH Macro Advisors LLC首席美國經濟學家Tim Duy認為，即使2024年的利率中值預測保持不變，點陣圖上2025年和2026年“點”的位置以及長期中性利率也可能會調整，這種情況將促使交易員對降息幅度調減進行定價。