北京時(shí)間周四凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)即將公布2024年的首份利率決議。在邁入了這個(gè)所有人公認(rèn)的“降息年”后，美聯(lián)儲(chǔ)官員今晚究竟會(huì)以怎樣的面貌展現(xiàn)在世人面前，無(wú)疑正備受矚目。

盡管業(yè)內(nèi)目前普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此次利率決議連續(xù)第四次維穩(wěn)利率已“板上釘釘”——其今晚幾乎肯定會(huì)將聯(lián)邦利率目標(biāo)區(qū)間，維持在去年7月所觸及的22年高位5.25%-5.5%。但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明的任何微小改動(dòng)，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上所流露的鷹鴿立場(chǎng)，都可能改變開(kāi)年以來(lái)尚處混沌之中的市場(chǎng)行情走勢(shì)。

(業(yè)內(nèi)調(diào)查中所有投行均預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今晚將按兵不動(dòng))

以下是我們?cè)趯?duì)今晚的美聯(lián)儲(chǔ)決議前瞻中，所概括出的三大主要看點(diǎn)——由于此次會(huì)議并不會(huì)發(fā)布每個(gè)季度末才會(huì)進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告和利率點(diǎn)陣圖預(yù)估，因而人們的主要焦點(diǎn)也料將放在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的“金口”，究竟會(huì)如何展望未來(lái)的貨幣政策路徑上。

今晚核心看點(diǎn)①：美聯(lián)儲(chǔ)聲明料將改動(dòng)一句話？

相信幾乎所有人，在今晚都想第一時(shí)間知道美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)究竟何時(shí)會(huì)降息——會(huì)在3月還是在二季度？但是，在我們看來(lái)，在北京時(shí)間明日凌晨3點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明最初發(fā)布時(shí)，這個(gè)疑問(wèn)很可能依然將是一團(tuán)迷霧：因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)不太可能在聲明中就明確說(shuō)明首次降息何時(shí)到來(lái)。

但即便如此，所有人的目光還是料會(huì)落在聲明中的一句關(guān)鍵措辭上——不少美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士認(rèn)為，這句話的改動(dòng)可能會(huì)徹底令人們與過(guò)去近兩年時(shí)間里美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期揮別。

素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos上周末就表示，美聯(lián)儲(chǔ)在即將到來(lái)的政策會(huì)議上可能會(huì)調(diào)整政策聲明，去除之前暗示下一步更可能加息而非降息的措辭。

雖然Timiraos并沒(méi)有明確說(shuō)明這句措辭是哪一句，但許多業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)把焦點(diǎn)投向了上月決議時(shí)已經(jīng)小幅改動(dòng)過(guò)的一句話上：“在確定任何額外的政策緊縮到何種程度合適、假以時(shí)日能讓通脹率回到2%時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累計(jì)緊縮、貨幣政策在影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹上的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的變化。”(注：美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議時(shí)多加了“任何”兩個(gè)字)

有分析人士表示，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，這一措辭——主要是前半句“在確定任何額外的政策緊縮到何種程度合適”，強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)在達(dá)到通脹目標(biāo)之前會(huì)繼續(xù)加息的意愿。

如果徹底刪除這半句話，就可能預(yù)示著其已為未來(lái)可能的降息敞開(kāi)大門(mén)；而如果美聯(lián)儲(chǔ)還是保留這一措辭，決策者發(fā)出的信號(hào)則可能是：他們尚不確定未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。

這種差異對(duì)金融市場(chǎng)將意義重大。德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為，修改措辭將相當(dāng)于對(duì)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的會(huì)后聲明及其方向，進(jìn)行一次“有意義的徹底改革”。

“我們?cè)?2月的會(huì)議上聽(tīng)到，進(jìn)一步加息已并非美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)預(yù)估，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員正在開(kāi)始圍繞降息進(jìn)行討論，"德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti表示，“因此，擺脫這種明確的緊縮傾向?qū)⑹且粋€(gè)先決條件，以便美聯(lián)儲(chǔ)能更積極地考慮何時(shí)可能降息，乃至為3月降息敞開(kāi)大門(mén)。”

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，至少?gòu)?022年末開(kāi)始，F(xiàn)OMC在會(huì)后聲明中就會(huì)到使用上述措辭或類似的措辭表達(dá)，以表明FOMC收緊貨幣政策以降低通脹的決心。但隨著核心PCE物價(jià)指數(shù)6個(gè)月和3個(gè)月的年化衡量指標(biāo)，顯示美國(guó)通脹率實(shí)際上已處于或低于2%的目標(biāo)，這種鷹派言論現(xiàn)在看來(lái)似乎已沒(méi)有太大必要。

美聯(lián)儲(chǔ)前貨幣事務(wù)主管、現(xiàn)任耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授Bill English指出："美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)前可能想做的事情是獲得大量的可選擇性。這意味著他們?cè)诋?dāng)前這個(gè)時(shí)候可能會(huì)說(shuō)一些比較含糊的話，例如我們正在確定可能合適的政策立場(chǎng)或類似的話。"

摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter表示，F(xiàn)OMC很可能調(diào)整其利率指引，放棄可能“收緊”利率的提法，轉(zhuǎn)而僅使用“政策立場(chǎng)”等不帶鷹派或鴿派色彩的中性字眼。不過(guò)，這份聲明的其他大部分內(nèi)容可能與去年12月發(fā)表的聲明相似。

美國(guó)銀行全球研究部經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen以及策略師Mark Cabana和Alex Cohen也指出，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率指引需要再次改變，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為目前聲明中加息的傾向仍然站不住腳。措辭可能會(huì)變得更加中性，但將顯示出一些寬松傾向。

今晚核心看點(diǎn)②：火熱數(shù)據(jù)下鮑威爾如何看待降息前景？

從時(shí)間線來(lái)看，今晚美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明的看點(diǎn)，主要就會(huì)集中在上述微妙的措辭轉(zhuǎn)變上。因此，在北京時(shí)間明晨3點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)行情的波動(dòng)未必會(huì)很大。但是，當(dāng)半小時(shí)后的鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)(3:30)開(kāi)始時(shí)，這個(gè)議息夜的高潮也將正式拉開(kāi)帷幕。

在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾很可能會(huì)被問(wèn)及美聯(lián)儲(chǔ)是否考慮在3月份降息，以及其去年12月會(huì)議上對(duì)今年降息75個(gè)基點(diǎn)的點(diǎn)陣圖預(yù)估中值，是否仍能很好地反映官員們當(dāng)前的普遍觀點(diǎn)。

從利率市場(chǎng)的定價(jià)看，隨著新年伊始美國(guó)非農(nóng)、GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍表現(xiàn)火熱，交易員們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月份首次降息的概率已迅速降至了不到四成(在去年底這一概率曾高達(dá)逾80%)。換言之，交易員眼下預(yù)計(jì)5月更可能成為首次降息的窗口，而全年降息幅度仍將達(dá)到5次或更多。

由于鮑威爾今年以來(lái)幾乎還沒(méi)有在公開(kāi)場(chǎng)合露過(guò)面，所有人今晚都會(huì)聚焦于他將如何暗示未來(lái)的降息路徑和力度。

通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇放緩而降息。但這回的情況不一樣： 直到去年年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然出人意料的強(qiáng)勁。阻止美聯(lián)儲(chǔ)很快降息的因素還包括債券收益率去年底已經(jīng)快速下降，美股則在新年伊始率創(chuàng)新高，這可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)支出。

耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家William English表示，出于這個(gè)原因，官員們可能會(huì)等到今年5月甚至更晚時(shí)候才會(huì)降息。

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒近期也表示，2023年下半年通脹壓力大幅下降后，美聯(lián)儲(chǔ)距離達(dá)到其2%的通脹目標(biāo)已“勝利在望”。然而他主張，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和偏緊的勞動(dòng)力市場(chǎng)意味著，官員們不必倉(cāng)促采取行動(dòng)。“我看不出有任何理由支持馬上采取行動(dòng)，或者像過(guò)去那樣快速降息。”

曾經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)官員、如今任職于Evercore ISI的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Krishna Guha同樣認(rèn)為，“自年初以來(lái)，沒(méi)有任何數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于危險(xiǎn)之中。如果你是美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者，你在何時(shí)采取行動(dòng)方面有大把選擇。而稍后開(kāi)始降息的好處在于，你可以確認(rèn)一切都處在讓通脹率可持續(xù)地回歸至2%水平的正軌上。”

貝萊德全球固定收益首席投資官兼公司全球配置投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Rick Rieder則表示，美聯(lián)儲(chǔ)“并不會(huì)急于降息”；即使美聯(lián)儲(chǔ)為降低利率打開(kāi)了大門(mén)，也會(huì)在貨幣政策上采取“更中立”的立場(chǎng)。“我仍然認(rèn)為3月（降息）還早。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月份的行動(dòng)，我認(rèn)為還需要一些數(shù)據(jù)來(lái)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)，比目前更明顯的下滑。”

當(dāng)然，支持美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的業(yè)內(nèi)人士，眼下也大有人在。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius就預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在3月份開(kāi)始降息，他援引鮑威爾在12月13日的新聞發(fā)布會(huì)上的聲明稱，委員會(huì)希望在通脹率降至2%之前就降息。Hatzius還預(yù)計(jì)今年將降息5次，與目前的市場(chǎng)預(yù)測(cè)一致。

GlobalData TS Lombard駐倫敦的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dario Perkins則表示，“美聯(lián)儲(chǔ)官員過(guò)往兩年之所以激進(jìn)提高利率，是因?yàn)樗麄儞?dān)心高通脹會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和消費(fèi)者預(yù)期物價(jià)會(huì)持續(xù)高企，從而形成一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的閉環(huán)，重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍。但現(xiàn)在越來(lái)越像是一系列供應(yīng)沖擊造成了商品、住房、服務(wù)和勞動(dòng)力等各個(gè)領(lǐng)域的價(jià)格接連出現(xiàn)一次性飆升。這給人的印象是通脹持續(xù)上升，而事實(shí)上并非如此。”

他表示，“如果上世紀(jì)70年代那種可怕的態(tài)勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該可以很快降息，而眼下并沒(méi)有跡象會(huì)出現(xiàn)，過(guò)去12個(gè)月的教訓(xùn)是，我們并不真的需要經(jīng)歷痛苦才能將通脹降至可承受的水平。”

無(wú)論如何，如果鮑威爾真有意3月降息，今晚在講話中可能便會(huì)流露出一些蛛絲馬跡，否則則可能預(yù)示著其還沒(méi)有真正設(shè)想好或仍有意繼續(xù)觀望。Guha指出，“我會(huì)這么預(yù)計(jì)，如果他們計(jì)劃在3月降息，那么我們會(huì)在1月從鮑威爾的表態(tài)獲得相當(dāng)清晰的線索。但我仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最有可能在5月或6月開(kāi)始降息。”

今晚核心看點(diǎn)③：鮑威爾對(duì)于放緩縮表的態(tài)度幾何？

除了降息的話題外，今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議還有一個(gè)頗受外界矚目的焦點(diǎn)，便是鮑威爾會(huì)否暗示放緩縮表步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)本月早些時(shí)候公布的12月會(huì)議紀(jì)要顯示，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為量化緊縮(QT)的步伐需要在不久后得到重審。他們表示，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具的使用量急劇下降，可能標(biāo)志著流動(dòng)性充裕時(shí)期開(kāi)始走向終結(jié)。

而無(wú)獨(dú)有偶，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根在今年年初也指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)首先放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，然后逐步結(jié)束該計(jì)劃。“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，緩慢地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正常化實(shí)際上有助于實(shí)現(xiàn)更高效的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)樗梢云交俜峙洌档筒坏貌贿^(guò)早完全停止的可能性。”

自2022年夏天以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)以每月950億美元回籠到期證券，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模目前已經(jīng)降至了約7.7萬(wàn)億美元。這種QT舉措從金融體系中抽走了流動(dòng)性，與量化寬松(QE)的效果相反。

但在最近幾周，一場(chǎng)由此衍生的辯論也正在迅速發(fā)酵——不少市場(chǎng)人士質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)是否誤判了一點(diǎn)：即在不對(duì)隔夜回購(gòu)協(xié)議等市場(chǎng)造成混亂的情況下能夠緊縮的幅度。

盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的銀行準(zhǔn)備金余額仍高達(dá)約3.48萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2022年開(kāi)始縮表時(shí)的水平，但不少市場(chǎng)人士仍擔(dān)心準(zhǔn)備金的規(guī)模，可能并不像美聯(lián)儲(chǔ)決策者認(rèn)為的那樣充裕。美聯(lián)儲(chǔ)官員在2019年時(shí)就曾被“上了一課”——當(dāng)時(shí)隔夜市場(chǎng)利率飆升四倍至10%，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被迫采取緊急干預(yù)措施。

去年年底，飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平的擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)等融資市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的高波動(dòng)，就令一些交易員擔(dān)憂“錢(qián)荒”可能再現(xiàn)。而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具的用量在新年伊始已迅速縮水至了約5776億美元。美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具可以理解為非銀機(jī)構(gòu)閑置資金的蓄水池，貨幣基金會(huì)將現(xiàn)金存放在這里，同時(shí)其也能扮演銀行準(zhǔn)備金的緩沖墊。

FHN Financial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Low表示，若放慢縮表步伐，將意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要購(gòu)買(mǎi)更多國(guó)債，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)鴿派信號(hào)。

杰富瑞高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons也認(rèn)為，“他們(美聯(lián)儲(chǔ))正越來(lái)越接近最低的可承受儲(chǔ)備水平。在這個(gè)時(shí)候，縮減QT規(guī)模可以說(shuō)是非常合適的。”

不過(guò)，巴克萊銀行美國(guó)研究主管Marc Giannini表示，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的任何決定都不會(huì)迫在眉睫。Giannoni在給客戶的報(bào)告中稱，“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)工作人員將在即將召開(kāi)的會(huì)議上向FOMC提交材料，F(xiàn)OMC參與者將討論這些材料，但我們預(yù)計(jì)還要等之后的會(huì)議上，才會(huì)宣布放緩縮表步伐和結(jié)束QT。”