1月鋼價震蕩走低，市場情緒也月初的高潮步入低谷，至下旬鋼價才止跌企穩，黑色系期貨也呈現單邊下跌的走勢。我們看到，此輪下跌是鐵礦、煤焦的快速下跌帶動成材走低的，鐵礦自1月4日至1月17日下跌9.5%，在此期間焦炭跌幅6.38%，螺紋跌幅4.86%，熱卷跌幅4.01%，跌幅依次減小。

現貨市場相對抗跌，市場價格與鋼廠成本及市場庫存成本均大幅倒掛的情況下，市場并沒有出現恐慌的情況。期現正套就發揮了很大的作用，可以有效回避現貨下跌帶來的風險，下面結合我們跟蹤的期現基差、螺紋盤面利潤等模型，一起來梳理當下走勢。

一、黑色系期貨走勢主要邏輯拆解

我們在前面的報告，對期貨運行邏輯拆解，進入1月份鋼廠日均鐵水產量超預期跌破220萬噸至218.17。鋼廠現貨持續大幅虧損100-200元/噸，生產積極性下降，對鐵礦、煤焦等原料需求下降，新加坡鐵礦掉期從1月3日的143.5的高點回落至124.55，焦炭兩輪提降落地，同時成材向下擴利潤，被動跟跌。

在此，我們可以把1月3日作為此輪行情的分水嶺，此前，是由鐵礦、煤焦上漲帶動成材跟漲，成材表現的是跟隨，在宏觀面利好推動下才會主動示強，但卻不連貫。1月3日之后，鋼廠鐵水產量降至低位，鋼廠春節補庫炒作結束，鐵礦、煤焦下跌，雖然成材跟跌，但卻表現出明顯的韌性，成本支撐愈加明顯。

1月18日開始黑色系期貨止跌企穩，此時焦煤焦炭經過了兩輪調整，成材也跟隨鐵礦完成了一輪調整，鐵礦在920-930元/噸獲得支撐，對春季行情的預期炒作就此拉開帷幕……

二、期螺擇機正套

23年期現基差呈現窄幅震蕩的趨勢（以北京市場為例），到12月底才出現明顯擴大，期貨升水150點的情況（年內最高），24年1月3日盤中升水一度到達近200點，完全符合我們北京期現整套的基差，此后1月10日基差就縮小至27點。

期現基差之所以在年底突然放大，是對24年行情相對樂觀，特別是宏觀面會在23年的基礎上繼續寬松的貨幣政策預期，自萬億特別國債開始，美聯儲首次降息的時間表預期提前到上半年，并分三次全年可能降息75個基點；隨后中美關系緩和，高層領導密集會晤；1月24日央行下調存款準備金率0.5個百分點等等。

我們看到，市場對今年經濟政策的期待愈發強烈，希望通過各項利好刺激拉動價格再度上行。在對節后較為一致的向好預期下，市場謹慎樂觀的心態，或會帶動市場價格節前呈現震蕩趨強的走勢，此后期貨升水再次擴大到200點正套的機會仍有可能出現。

三、逢高做空螺紋鋼盤面利潤

從2022-2023年鋼廠盤面利潤模型看，高點依次逐步降低，2022年上半年的利潤高點899.1，下半年的高點445.65；2023年上半年的利潤高點339.6，下半年的高點294.65。從鋼廠現貨即時利潤（北京現貨）模型看，2022年上半年的利潤高點748.91，下半年的高點465.81；2023年上半年的利潤高點270.22，下半年的高點204.7。其中高點只有在2022年共振，2023年鋼材盤面和現貨利潤均呈現低位震蕩的走勢。

由此我們可以得出：1、在粗鋼產量供大于求的情況下，鋼廠盤面和現貨利潤還將維持高點逐步降低點趨勢；2、盤面利潤的高點高于現貨利潤，主要是情緒溢價的體現，大膽預計2024年的盤面利潤高點在100-200點區間，而現貨鋼廠利潤在100點左右，且低于盤面利潤。3、在情緒高點，逢高做空盤面利潤或是2024年利潤模型的主要操作依據。

總體來看，期螺2024年的春季行情的炒作已經在路上，在市場情緒普遍樂觀的情況下，更容易出現宏觀預期的炒作，春節前，期螺有望在市場庫存的緩慢爬升中繼續反彈態勢，關注期螺升水200左右正套的機會；同時，結合現貨鋼廠利潤，100-200點可逢高做空盤面利潤。

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